## Nhu cầu bổ sung vốn: Tether cần thêm 4,5 tỷ USD để đạt chuẩn ngân hàng

### Tether hoạt động như một ngân hàng chưa được giám sát

Công chúng thường xem Tether như một công ty lưu trữ tiền thuần túy, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều. Tether quản lý vòng tròn tiền gửi kỹ thuật số – nhân viên gửi tiền, Tether phát hành token USDT và đầu tư các khoản tiền này vào danh mục tài sản đa dạng. Nói một cách chính xác, đây không phải lưu trữ bị động mà là **quản lý tích cực danh mục**, để kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất giữa tài sản và nợ phải trả.

Loại hình kinh doanh này chính là điều làm cho Tether giống một ngân hàng hơn là công ty chuyên dịch vụ thanh toán. Và như bất kỳ ngân hàng nào, Tether phải có đủ vốn để hấp thụ rủi ro.

### Áp dụng khung Basel: Tính toán RWAs (tài sản có trọng số rủi ro)

Khung vốn Basel – tiêu chuẩn toàn cầu cho các ngân hàng – yêu cầu ba yếu tố chính:

**1. Xác định loại rủi ro**
- **Rủi ro tín dụng** (80-90% tài sản có rủi ro): Khả năng đối tác không thể thanh toán
- **Rủi ro thị trường** (2-5%): Giá trị tài sản biến động, đặc biệt khi nợ phải trả định giá bằng USD
- **Rủi ro vận hành**: Gian lận, sự cố hệ thống, tổn thất pháp lý

**2. Định nghĩa vốn**
Vốn cổ phần (Equity) là hình thức đắt đỏ nhất. Basel phân biệt:
- CET1 (Common Equity Tier 1): Vốn kinh tế thuần túy
- Tier 1: Bao gồm các công cụ vốn hybrid
- **Tổng vốn (Total Capital)**: Bộ đệm cuối cùng để hấp thụ tổn thất

**3. Yêu cầu tỷ lệ tối thiểu**
- CET1: tối thiểu 4,5% RWAs
- Tier 1: tối thiểu 6,0% RWAs
- **Tổng vốn: tối thiểu 8,0% RWAs**

Cộng thêm các bộ đệm: Capital Conservation Buffer (2,5%), Countercyclical Buffer (0-2,5%), G-SIB Surcharge (1-3,5%), các ngân hàng lớn thực tế phải duy trì **10-15%+ tổng vốn**. Dữ liệu 2024 cho thấy các ngân hàng quan trọng toàn cầu giữ trung bình **14,5% CET1** và **17,5-18,5% tổng vốn**.

### Bảng cân đối kế toán của Tether: Phân tích RWAs

Đến cuối quý I 2025, Tether phát hành **174,5 tỷ USD** token USDT, nắm giữ **181,2 tỷ USD** tài sản – dự trữ vượt mức khoảng **6,8 tỷ USD**.

Cấu trúc danh mục:
- **77%**: Công cụ thị trường tiền tệ và tương đương tiền (trọng số rủi ro: 0-2%)
- **13%**: Hàng hóa vật chất và kỹ thuật số (Bitcoin, vàng)
- **10%**: Cho vay và đầu tư khác

**Xử lý Bitcoin là chìa khóa**

Basel áp dụng trọng số rủi ro **1.250%** cho Bitcoin – tức là yêu cầu dự trữ 100%. Nhưng điều này quá bảo thủ đối với tổ chức phát hành stablecoin hoạt động trên thị trường crypto.

Bitcoin từ 2024 có biến động hàng năm **45-70%**, cao hơn vàng (**12-15%**). Một cách tiếp cận hợp lý hơn là giữ bộ đệm vốn để chống biến động **30-50%** – phạm vi này hoàn toàn nằm trong dữ liệu lịch sử và tương đương trọng số rủi ko **300-400%**, cao hơn vàng (~150-200%) nhưng thấp hơn yêu cầu "100% dự trữ toàn phần".

**Sổ cho vay thiếu minh bạch**

Tether không công bố chi tiết về các khoản cho vay: bên vay, kỳ hạn, tài sản đảm bảo. Giả định an toàn duy nhất là áp dụng **100% trọng số rủi ro**, mặc dù đây vẫn là giả định lỏng lẻo.

**Kết quả: RWAs có thể dao động từ 62,3 đến 175,3 tỷ USD** – phụ thuộc cách xử lý danh mục hàng hóa.

### Tính toán tỷ lệ tổng vốn (TCR) của Tether

Với dự trữ vượt mức **6,8 tỷ USD**, tỷ lệ tổng vốn (TCR) của Tether dao động **3,87%-10,89%** tùy theo giả định.

**Theo tiêu chuẩn cơ bản**: Giả sử xử lý Bitcoin hợp lý (bộ đệm 30-50% biến động), Tether đáp ứng yêu cầu tối thiểu **8% RWAs** của Basel.

**Theo tiêu chuẩn thị trường cao hơn**: So sánh với các ngân hàng lớn duy trì **14-18% tổng vốn**, Tether lại không ấn tượng. **Tether cần thêm khoảng 4,5 tỷ USD vốn** để đạt mức 12% TCR – tiêu chuẩn vừa phải nhưng an toàn hơn.

Nếu áp dụng yêu cầu Bitcoin toàn phần (100% dự trữ), thiếu hụt sẽ lên tới **12,5-25 tỷ USD** – mức này tôi cho là quá khắt khe và không phù hợp thực tế.

### Phản biện: Vốn tập đoàn Tether

Tether lập luận rằng xét ở cấp độ tập đoàn, họ có bộ đệm lợi nhuận giữ lại lớn. Đến cuối 2024, Tether báo cáo lợi nhuận ròng hàng năm vượt **13 tỷ USD**, vốn cổ phần tập đoàn vượt **20 tỷ USD**. Báo cáo quý III 2025 gần đây cho thấy lợi nhuận từ đầu năm đã vượt **10 tỷ USD**.

**Tuy nhiên, có một cảnh báo quan trọng**: Theo sắp xếp pháp lý, lợi nhuận này và các khoản đầu tư riêng của tập đoàn (vào dự án năng lượng, bitcoin mining, AI, hạ tầng dữ liệu...) **không thuộc phạm vi dự trữ cách li của USDT**. Tether có thể bơm vốn khi cần, nhưng không có nghĩa vụ pháp lý bắt buộc phải làm. Việc coi toàn bộ lợi nhuận tập đoàn là vốn quản lý được cho người nắm giữ USDT là giả định quá lạc quan.

### Kết luận

Tether nhìn từ góc độ pháp lý đơn lẻ đã gần với yêu cầu tối thiểu Basel. Nhưng so với tiêu chuẩn thị trường cao hơn (các ngân hàng lớn), **Tether cần bổ sung khoảng 4,5 tỷ USD vốn** để duy trì quy mô USDT hiện tại với mức an toàn vừa phải. Điều này không phải là khủng hoảng, mà là dấu hiệu cho thấy mặc dù Tether hoạt động ổn định hiện tại, nhưng vẫn còn khoảng cách so với tiêu chuẩn một ngân hàng thực sự.