Chiến lược quỹ dự trữ tiền điện tử: Ngừng tích trữ, Báo động thị trường đã bắt đầu

Mô hình “tích lũy tài sản kỹ thuật số” trở thành xu hướng trên thị trường đang ở đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng. Trong khi Bitcoin ở mức $92.17K và Ethereum ở $3.16K, hai công ty lớn dẫn đầu chiến lược này đã thay đổi hướng đi. Bước đi mới nhất của Strategy và ETHZilla cho thấy mô hình kinh doanh này không còn bền vững nữa.

Strategy: Người tiên phong tạm dừng mua Bitcoin

Công ty tạo ra toàn bộ mô hình kinh doanh đã đưa ra quyết định lớn trong tuần này. Theo hồ sơ SEC ngày thứ Hai, Strategy đã tiết kiệm được $748 milyon thông qua bán cổ phiếu để củng cố vị thế tiền mặt lên mức $2.19 tỷ. Nhưng quan trọng hơn: công ty đã tạm dừng đợt mua Bitcoin gần đây.

Chỉ trong hai tuần vừa qua, công ty đã mua hơn $2 tỷ Bitcoin. Giờ thì? Đã dừng lại. Lý do đơn giản về mặt tài chính: Strategy cần $824 milyon mỗi năm để trang trải lãi suất và nghĩa vụ cổ tức từ đợt phát hành chứng khoán trước đó.

Kinh doanh phần mềm của công ty không đủ sinh lời để trang trải các chi phí này, và chính Bitcoin cũng không trả cổ tức. Vì vậy, họ đã tạo ra quỹ dự trữ 1.4 tỷ đô la như một lớp an toàn. Giá trị mNAV của công ty giảm xuống còn 1.1, báo hiệu rằng mức định giá thị trường đã giảm đáng kể.

ETHZilla: Từ tích lũy Ethereum đến thanh lý Ethereum

Câu chuyện còn kịch tính hơn đối với ETHZilla do Thiel hậu thuẫn. Tháng Tám, công ty đã thực hiện một bước ngoặt táo bạo: từ một công ty công nghệ sinh học chuyển sang “công ty dự trữ Ethereum.” Giá cổ phiếu đã tăng từ $30 đến $100 trước khi công bố.

Nhưng chỉ sau ba tuần, đã dừng việc tích lũy. Trong tài liệu nộp tuần trước, ETHZilla đã bán 74.5 triệu đô la Ethereum để trả nợ trái phiếu chuyển đổi có đảm bảo cao cấp. Đây là lần bán thứ hai trong vòng 4 tháng—tháng Mười, họ cũng đã bán $40 milyon Ethereum để mua lại cổ phiếu.

Tính đến ngày 19 tháng 12, công ty còn nắm giữ 69,800 Ethereum trị giá khoảng $210 milyon theo giá hiện tại. Nhưng dù vậy, họ vẫn chờ đợi thêm các đợt bán để có đủ tiền mặt. Giá cổ phiếu đã giảm xuống còn $6.38, giảm 93% so với đỉnh cao mọi thời đại.

Tại sao lại dừng lại? Vấn đề thực sự

Vấn đề sâu xa nhất không chỉ là áp lực tài chính. Đó là một rào cản cấu trúc trong logic kinh doanh. Câu hỏi mà thị trường chưa rõ câu trả lời: Tại sao Bitcoin hoặc Ethereum lại quan trọng hơn chỉ vì một công ty đại chúng đang nắm giữ chúng?

Trong nửa đầu năm, hàng trăm công ty đã theo chiến lược của Strategy. ETHZilla cũng không ngoại lệ. Nhưng khi giá crypto giảm mạnh vào tháng Mười—Bitcoin giảm gần 30%—mô hình này trở nên yếu hơn. Áp lực bán để trả nợ đã vượt qua lý tưởng giữ lâu dài (hodling).

Những tác động lớn hơn

Đà phát triển của “quỹ dự trữ crypto của các tập đoàn” mới chỉ bắt đầu trở thành câu chuyện chính của thị trường. Giờ đây, các nhà chơi lớn dừng lại đã gửi tín hiệu tới các bên khác. Đây không chỉ là điều chỉnh kỹ thuật đơn thuần—đây là dấu hiệu cho thấy mô hình này không thể chịu đựng được đòn bẩy lớn và các nghĩa vụ cố định đi kèm.

Đối với các nhà đam mê crypto, các bước đi này thật đáng thất vọng. Đối với các nhà quan sát thị trường, đây là bài học về rủi ro của một chiến lược dựa vào việc giá tăng liên tục. Việc Strategy và ETHZilla dừng lại không chỉ là tạm nghỉ—đây có thể là bước khởi đầu cho một sự thay đổi lớn hơn trong bối cảnh đầu tư crypto.