Tại sao Bitcoin lại sụt giảm khi việc tăng lãi suất của Nhật Bản phản tác dụng: Giao dịch carry yen bị tháo gỡ

Vào ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Nhật Bản đã gây sốc thị trường khi nâng lãi suất chuẩn lên 0.75%—mức cao nhất trong 30 năm. Lẽ thường, việc tăng lãi suất nên làm đồng yên mạnh lên. Thay vào đó, đồng tiền này đã giảm xuống mức thấp kỷ lục. Đến thứ Hai, đô la chạm mức 157.67 yên, euro đạt 184.90 yên, và franc Thụy Sĩ chạm 198.08 yên. Đây không chỉ là điều bất ngờ—nó còn phơi bày một điểm yếu cấu trúc trong nền kinh tế Nhật Bản đang gây chấn động thị trường crypto toàn cầu.

Tại sao việc tăng lãi suất lại phản tác dụng: Sự kết thúc của logic mua tin đồn

Chính sách của BOJ đã được định giá sẵn. Dữ liệu thị trường cho thấy các nhà giao dịch đã xác định xác suất 99% cho việc tăng lãi suất trước khi có thông báo chính thức. Mô hình “mua tin đồn, bán tin” này đã gây sốc mạnh. Các nhà đầu tư đã định vị cho việc tăng lãi suất—nhiều người trong số họ đặt cược vào sức mạnh của yên—ngay lập tức chốt lời và bán ra. Tuy nhiên, yên vẫn lao dốc.

Nhưng đó chỉ là một phần của câu chuyện. Thậm chí còn tồi tệ hơn: lãi suất thực ở Nhật Bản vẫn còn rất âm. Lãi suất danh nghĩa 0.75% nghe có vẻ ấn tượng cho đến khi bạn tính đến tỷ lệ lạm phát 2.9% của Nhật Bản. Điều đó đưa lãi suất thực vào khoảng -2.15%. Trong khi đó, lãi suất thực của Mỹ khoảng +1.44% (4.14% danh nghĩa trừ đi 2.7% lạm phát). Khoảng cách? Hơn 3.5 điểm phần trăm có lợi cho đô la.

Khoảng cách này là rất lớn. Và nó giải thích mọi thứ.

Giao dịch carry trade yên vừa được tăng tốc

Khi chênh lệch lãi suất thực này ưu đãi cho một đồng tiền đến vậy, các nhà giao dịch không chống lại—họ khai thác nó. Đây chính là giao dịch carry trade yên trong hành động: vay yên rẻ, đổi ra đô la, và cố định chênh lệch lợi suất. Với việc BOJ từ chối tín hiệu về việc thắt chặt mạnh mẽ trong tương lai, giao dịch carry trade vẫn còn sống và phát triển.

Buổi họp báo của Thống đốc BOJ Kazuo Ueda đã xác nhận điều đó. Ông rõ ràng nói rằng không có lộ trình cố định cho việc tăng lãi suất và giảm bớt ý nghĩa của việc đạt mức cao nhất trong 30 năm. Các nhà giao dịch nghe một thông điệp: BOJ đã dừng thắt chặt trong thời điểm này. Giao dịch carry trade yên đã trở lại ưu thế.

Bẫy nợ của Nhật Bản: Suy giảm tiền tệ so với khủng hoảng

Vấn đề thực sự của Nhật Bản sâu xa hơn bất kỳ quyết định lãi suất nào. Nợ chính phủ chiếm 240% GDP—mức mà hầu như quốc gia nào cũng sẽ gặp khủng hoảng nợ công. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu 30 năm của Nhật vẫn tương đương với của Đức, mặc dù nợ thấp hơn nhiều. Lý do duy nhất? BOJ đã tích cực mua trái phiếu chính phủ để giả tạo giảm lợi suất.

Nếu không có sự can thiệp khổng lồ này, lãi suất sẽ tăng vọt, và dịch vụ nợ của Nhật sẽ trở nên không thể kiểm soát. Robin Brooks từ Viện Brookings nói thẳng: Nhật Bản đối mặt với lựa chọn giữa khủng hoảng nợ và giảm giá tiền tệ. Nhật đã chọn giảm giá tiền tệ. Trên cơ sở tỷ giá hối đoái thực tế, yên hiện cạnh tranh với đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ là một trong những đồng tiền yếu nhất thế giới.

Thêm vào đó, Thủ tướng Sanae Takaichi đã phát động gói kích thích tài chính lớn nhất kể từ COVID-19. Chi tiêu chính phủ nhiều hơn nữa trên mức nợ 240% so với GDP? Thị trường xem đó như một tín hiệu rằng sự yếu kém của tiền tệ sẽ còn tiếp tục.

Ảnh hưởng thị trường: Vấn đề 20-31% của Bitcoin

Dù yên sụt giảm bất chấp việc tăng lãi suất, giao dịch carry trade đã được phục hồi thay vì tháo gỡ. Ban đầu, đó là tin tốt cho giá trị tài sản toàn cầu. Chỉ số Nikkei tăng 1.5% vào thứ Hai khi các nhà xuất khẩu hưởng lợi từ đồng yên yếu hơn. Cổ phiếu ngân hàng Nhật Bản tăng 40% trong năm tính đến nay dựa trên kỳ vọng tăng lãi suất. Các tài sản trú ẩn an toàn đã tăng giá—bạc đạt 67.48 USD mỗi ounce (tăng 134% trong năm), và vàng giữ vững ở mức 4,362 USD.

Nhưng đây là điểm nguy hiểm cho các nhà nắm giữ Bitcoin.

Sự bình tĩnh này rất mong manh. Tháng 8 năm 2024 đã chứng minh điều đó. Khi BOJ tăng lãi suất mà không có cảnh báo rõ ràng trước, chỉ số Nikkei giảm 12% trong một ngày. Bitcoin cũng giảm theo. Lịch sử cho thấy, Bitcoin đã giảm 20-31% sau mỗi lần tăng lãi suất của BOJ trong ba lần gần nhất. Tại sao? Bởi vì một đợt tăng yên bất ngờ sẽ kích hoạt việc tháo gỡ nhanh chóng các vị thế carry trade, buộc các nhà giao dịch phải thanh lý tài sản toàn cầu để trả nợ bằng yên.

Mức 160 yên: Khi can thiệp trở nên không thể tránh khỏi

Các quan chức Nhật Bản đang theo dõi sát sao một con số: 160 yên mỗi đô la. Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama và Phó Bộ trưởng Tài chính Atsushi Mimura đều cảnh báo rằng các cơ quan tiền tệ “sẵn sàng hành động phù hợp” nếu các động thái trở nên quá mức. Dịch: nếu tỷ giá dollar-yên vượt qua 160, Nhật Bản sẽ can thiệp vào thị trường ngoại hối.

Mùa hè năm ngoái, BOJ đã bán khoảng $100 tỷ đô la dự trữ khi đồng yên yếu tiếp cận mức tương tự. Nếu điều đó xảy ra lần nữa, kết quả có thể là đồng yên mạnh đột ngột và tháo gỡ carry trade.

Thời điểm dự báo rủi ro rất quan trọng. ING dự báo lần tăng lãi suất tiếp theo của BOJ sẽ vào tháng 10 năm 2026, trong khi Bank of America đề xuất tháng 6—hoặc có thể tháng 4 nếu đồng yên yếu tiếp tục gia tăng. Hầu hết các nhà phân tích dự đoán lãi suất cuối cùng sẽ đạt 1.5% vào cuối năm 2027. Ngay cả mức đó cũng có thể chưa đủ; với lãi suất Mỹ vẫn trên 3.5%, khoảng cách vẫn còn quá lớn để yên có thể phục hồi đáng kể.

Phán quyết cho Bitcoin và các tài sản rủi ro

Nhật Bản đang đi trên dây. BOJ không thể nâng lãi suất đủ nhanh để ngăn chặn giảm giá yên mà không gây ra khủng hoảng nợ. Chi tiêu tài chính vẫn tiếp tục mặc dù nợ ngày càng phình to. Và sự biến động của thị trường liên quan đến biến động yên có khả năng sẽ kéo dài đến năm 2025.

Đối với Bitcoin và các nhà giao dịch crypto, bài học rõ ràng: theo dõi yên, giám sát vị thế carry trade, và sẵn sàng cho các chính sách đột ngột. Động thái bất ngờ tiếp theo của BOJ có thể gây ra đợt giảm 12% của chỉ số Nikkei và kéo theo crypto giảm theo. Cho đến khi Nhật Bản giải quyết được sự mất cân đối cấu trúc—một điều đòi hỏi sự đồng thuận chính trị để củng cố tài chính—biến động dựa trên tiền tệ sẽ là trạng thái bình thường mới của thị trường toàn cầu.