Khi giá Bitcoin ổn định quanh mức $92K: Tại sao các thợ mỏ lại chia thành người thắng và người thua

Các thợ đào Bitcoin hoạt động dựa trên một mô hình kinh tế đơn giản nhưng dễ bị đánh lừa: phần thưởng theo giao thức cố định đối mặt với chi phí vận hành thực tế biến động trong thế giới thực. Khi điều kiện thị trường thay đổi, bảng cân đối kế toán của họ ngay lập tức gánh chịu hậu quả. Giá Bitcoin hiện tại dao động quanh mức gần $92K—hồi phục nhẹ từ mức thấp tháng 12—cho thấy một sự thật rõ ràng: ngành khai thác đang trải qua một sự chia rẽ kinh tế đáng kể.

Phía Doanh Thu: Giao Thức Cố Định, Nhưng Phân Phối Trên Cạnh Cạnh Tranh Gia Tăng

Cấu trúc thu nhập của Bitcoin vẫn giữ nguyên theo thiết kế. Mỗi khối tạo ra 3.125 BTC, với khoảng 144 khối được khai thác mỗi ngày, tạo ra khoảng 450 BTC trên toàn mạng mỗi ngày. Trong một tháng, các thợ đào toàn cầu tích lũy tổng cộng 13.500 BTC, hiện có giá trị khoảng $1.24 tỷ tại mức giá $92,160. Tuy nhiên, doanh thu này bị pha loãng trên các tỷ lệ băm kỷ lục vượt quá 1,078 EH/s. Kết quả là gì? Mỗi terahash công suất tính toán chỉ tạo ra 3.6 cent mỗi ngày—dòng doanh thu nhỏ này là nền tảng cho an ninh của mạng lưới trị giá 1.7 nghìn tỷ đô la.

Các số liệu gần đây cho thấy bức tranh đáng lo ngại cho ngành: thu nhập trung bình của các thợ đào trong 7 ngày đã giảm 35% trong hai tháng, từ $60 triệu xuống còn $40 triệu. Sự co lại này phản ánh cả sự giảm giá và các điều chỉnh độ khó.

Cấu Trúc Chi Phí: Nơi Hiệu Quả Thiết Bị Trở Thành Yếu Tố Sinh Tồn

Điện năng là biến số chiếm ưu thế trong lợi nhuận khai thác. Một thợ đào loại S21 hiện đại (tiêu thụ 17 joules mỗi terahash) hoạt động tại một khu vực có giá điện rẻ vẫn đạt lợi nhuận tiền mặt. Ngược lại, phần cứng thế hệ S19 cũ hơn kết hợp với mức giá điện $0.06/kWh hoạt động ở điểm hòa vốn—một vị trí nguy hiểm, nơi bất kỳ sự thay đổi không thuận lợi nào về độ khó mạng hoặc giá cả đều làm giảm lợi nhuận xuống dưới 0.

Các nhà lãnh đạo ngành cung cấp một bức tranh rõ ràng:

Chi phí vận hành chỉ bằng tiền mặt (Q3 2024-Q4 2024):

• CoinShares ước tính chi phí khai thác toàn ngành: $58,500 cho mỗi bitcoin
• Marathon Digital (MARA), nhà khai thác niêm yết lớn nhất thế giới: $39,235 cho mỗi bitcoin
• Riot Platforms (RIOT), nhà khai thác lớn thứ hai: $46,324 cho mỗi bitcoin

Các con số này chỉ phản ánh chi phí tiền mặt—phần phải ra ngay lập tức. Ở mức $92K cho mỗi bitcoin, ngay cả các nhà khai thác có chi phí cao nhất cũng cho thấy biên lợi nhuận tiền mặt dương.

Nhưng câu chuyện kinh tế toàn diện lại khác biệt rõ ràng khi tính đến khấu hao, hao mòn thiết bị và thù lao cổ phần. Tổng chi phí tất cả đều tăng vọt:

• Chi phí khai thác toàn diện của Marathon Digital: vượt quá $110,000 cho mỗi bitcoin
• Chi phí toàn ngành (theo phân tích của CoinShares tháng 12 năm 2024): khoảng $106,000 cho mỗi bitcoin

Thực Tế Hai Tầng của Thợ Đào: Điểm Hòa Vốn Khác Nhau Cơ Bản

Sự khác biệt về chi phí này tạo ra hai tầng khai thác riêng biệt với các rủi ro cơ bản khác nhau.

Tầng 1: Các Nhà Khai Thác Công Nghiệp Với Lợi Thế Chi Phí

Những thợ đào như Marathon và Riot, trang bị phần cứng tiên tiến và có nguồn điện rẻ, duy trì dòng tiền dương đến mức giá $50K bitcoin. Lợi nhuận tiền mặt hàng ngày của họ từ mỗi BTC khai thác hiện vượt quá $40K. Họ có bảng cân đối đủ khả năng chống chịu áp lực giá kéo dài và có khả năng tiếp cận thị trường vốn để tài trợ cho hoạt động liên tục. Đối với các thực thể này, mức giá $92K được xem là vùng hoạt động thoải mái.

Tầng 2: Các Nhà Khai Thác Cổ Điển và Trung Bình

Nhóm thợ đào còn lại đối mặt với biên lợi nhuận hẹp hơn. Với tổng chi phí tất cả dao động từ $90K trở lên cho mỗi bitcoin, nhiều người đã vượt qua ngưỡng lỗ kế toán dù dòng tiền dương vẫn cho phép khai thác tiếp tục. Họ có thể duy trì hoạt động vì dòng tiền ra trực tiếp vẫn được trang trải—nhưng lợi nhuận kinh tế thực sự của họ đã biến mất khi tính đến chi phí vốn.

Tín Hiệu Giữ Lại: Tại Sao Thợ Đào Thường Tích Trữ Thay Vì Bán

Sự phân chia lợi nhuận này giải thích một mô hình thị trường mới nổi: Các thợ đào hàng đầu ngày càng tích trữ bitcoin khai thác thay vì bán ngay lập tức. Marathon và Riot đã tích lũy thêm dự trữ bitcoin, về cơ bản đang đặt cược dài hạn dựa trên thu nhập khai thác hoạt động của họ. Hành vi này—tích trữ thay vì thanh lý—gửi tín hiệu về sự tự tin của các nhà sản xuất hiệu quả nhất.

Các thợ đào yếu hơn thiếu khả năng tài chính này. Dự trữ tiền mặt hạn chế và khả năng tiếp cận vốn bị hạn chế buộc họ phải liên tục bán ra, biến họ thành những người chấp nhận giá hơn là người giữ.

Điều Kiện Ổn Định: Một Cân Bằng Mỏng Manh

Hệ thống duy trì vẻ bề ngoài ổn định ở mức $110K bởi dòng tiền vẫn tích cực trên toàn bộ các nhà khai thác. Tuy nhiên, cân bằng này dựa trên một giả định quan trọng: Các thợ đào tiếp tục tránh bị buộc phải thanh lý dự trữ.

Nếu giá bitcoin giảm về $92K hoặc thấp hơn, hoặc các nhà khai thác gặp khó khăn trong tiếp cận tài chính, các động lực sẽ đảo chiều rõ rệt. Các nhà khai thác yếu hơn sẽ đối mặt với áp lực sinh tồn, có thể kích hoạt các đợt bán hàng phối hợp làm giảm giá thêm—một vòng xoáy tiêu cực. Các nhà khai thác lớn hơn có đủ khả năng tài chính để chịu đựng áp lực này, nhưng khả năng hỗ trợ các đồng nghiệp gặp khó khăn có vẻ không khả thi trừ khi có sự hợp nhất ngành.

Rào Cản: Tiếp Cận Vốn và Độ Khó Mạng

Trong khi biến động giá trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận, một biến số thứ hai cũng quan trọng không kém: tỷ lệ băm mạng và độ khó khai thác. Nếu độ khó tăng mạnh trong khi giá đứng yên, ngay cả các nhà khai thác tầng 1 cũng gần chạm ngưỡng hòa vốn. Đồng thời, nếu thị trường vốn thắt chặt—giảm khả năng các thợ đào tái cấp vốn hoặc nâng cấp thiết bị—quỹ đạo tăng trưởng sẽ chậm lại.

Sức khỏe dài hạn của ngành khai thác phụ thuộc không chỉ vào giá bitcoin, mà còn vào việc duy trì ba biến số trong trạng thái cân bằng: khả năng tiếp cận vốn cho đầu tư thiết bị, giá điện cho phép lợi nhuận tiền mặt, và định giá bitcoin hỗ trợ lợi nhuận kế toán tích cực ít nhất cho các nhà khai thác hàng đầu của ngành.

Ở mức giá hiện tại $80K , trạng thái cân bằng này vẫn giữ vững. Bất kỳ sự gián đoạn nào đối với các biến số này đều có thể phá vỡ nó.