Ethereum đang đứng trước ngã ba đường: Liệu khả năng phục hồi có kịp trước khi "tự mãn nguy hiểm" kết liễu nó?

Tình thế hiện tại

Đến năm 2026, Ethereum vẫn nắm giữ vị trí là blockchain có ảnh hưởng nhất kể từ khi ra đời. Nó định hình nên DeFi, là nền tảng cho các hợp đồng thông minh đáng tin cậy nhất, và duy trì hệ sinh thái nhà phát triển sâu sắc nhất. Tuy nhiên, một cảnh báo đáng lo ngại đang lan tỏa trong cộng đồng nội bộ: những chỉ số truyền thống có thể đang che giấu một hiện thực tàn nhẫn hơn.

Trong khi TVL (Tổng giá trị bị khóa) của Ethereum vẫn dẫn đầu, ngành đang phát hiện ra rằng con số này thực chất không phản ánh bức tranh đầy đủ. TVL ngày nay chủ yếu đo lường tài sản thế chấp chứ không phải vốn đang lưu chuyển thực sự. Câu hỏi trăm triệu USD hiện là: liệu sự khác biệt này có thể hủy hoại vị thế dẫn đầu của Ethereum hay không?

Dữ liệu kể một câu chuyện khác

Bức tranh “flippening” giờ được thúc đẩy bởi hoạt động thực tế thay vì vốn hóa thị trường. Theo Nansen, doanh thu hàng năm của Ethereum đã lao dốc khoảng 76%, chỉ còn 604 triệu USD. Điều này xảy ra sau các nâng cấp Dencun và Fusaka giúp giảm mạnh phí giao dịch trên Layer 2.

Ngược lại, Solana tạo ra 657 triệu USD trong cùng kỳ, trong khi TRON ghi nhận 601 triệu USD, chủ yếu từ hoạt động stablecoin ở các thị trường mới nổi. Sự chênh lệch này trở nên rõ ràng hơn khi xét theo hành vi người dùng thực tế: Solana xử lý 98 triệu người dùng hoạt động hàng tháng với 34 tỷ giao dịch, vượt Ethereum ở hầu hết các chỉ số tần suất cao.

Alex Svanevik từ Nansen cảnh báo rằng bỏ qua những tín hiệu này sẽ dẫn đến tự mãn nguy hiểm. Ông nhấn mạnh Ethereum “phải lo lắng” về dữ liệu bất lợi ngay cả khi TVL vẫn cao, và nguy hiểm nằm ở việc dựa vào các chỉ số ngày càng kém liên quan khi các trường hợp sử dụng crypto thay đổi.

Tranh cãi về “spam” và mật độ kinh tế

Tuy nhiên, cần phân tích chi tiết hơn. Trong 34 tỷ giao dịch của Solana, một phần đáng kể là hoạt động bot arbitrage và tin nhắn đồng thuận - tạo khối lượng lớn nhưng giá trị kinh tế thấp hơn các giao dịch thanh toán giá trị cao trên Ethereum.

Kết quả là thị trường đang phân tách rõ rệt: Solana trở thành “NASDAQ” của giao dịch tốc độ cao, trong khi Ethereum vẫn là “FedWire” của thanh toán cuối cùng. Nhưng sự phân hóa này lại ẩn chứa một vấn đề sâu sắc hơn.

Cuộc khủng hoảng về sự cấp bách

Kyle Samani từ Multicoin Capital đã chỉ ra bản chất vấn đề: sự cấp bách để giữ chân người dùng đã biến mất cách đây nhiều năm. Khi Ethereum là tài sản 100 tỷ USD nhanh nhất lịch sử và phí gas tăng vọt tại Devcon3 năm 2017, nền tảng thiếu “tốc độ thời chiến” cần thiết. Điều này tạo nên rủi ro “MySpace” - mất vị thế dẫn đầu không phải vì thiếu người dùng, mà vì họ chuyển sang nơi có trải nghiệm mượt mà hơn.

Các Layer 2 như Base, Arbitrum và Optimism được kỳ vọng mang đến giải pháp này, nhưng lộ trình “modular” lại tạo ra trải nghiệm phân mảnh. Khi thanh khoản bị phân tán và L2 chỉ trả “tiền thuê” thấp cho Ethereum để lưu trữ dữ liệu, mối liên hệ kinh tế giữa hoạt động người dùng và giá trị của ETH đã suy yếu.

Dấu hiệu của sự thay đổi

Đáng chú ý, Ethereum Foundation đã bắt đầu điều chỉnh chiến lược vào đầu 2025. Ưu tiên từng là “đóng băng” giao thức giờ được thay thế bằng lặp lại nhanh hơn và cải thiện hiệu suất. Sự bổ nhiệm Tomasz Stańczak (sáng lập Nethermind) và Hsiao-Wei Wang vào vị trí lãnh đạo báo hiệu sự chuyển mình hướng tới cấp bách kỹ thuật.

Biểu hiện cụ thể là các nâng cấp Pectra và Fusaka được triển khai năm nay. Quan trọng hơn, lộ trình “Beam Chain” do Justin Drake đề xuất hướng tới cải tổ lớp đồng thuận với slot 4 giây và xác nhận cuối cùng trong một slot - có nghĩa Ethereum cuối cùng cũng cố gắng cạnh tranh trực tiếp với hiệu suất của các chuỗi tích hợp như Solana mà không đánh đổi phi tập trung.

Đặt cược vào tương lai

Ngày 12 tháng 1 năm 2026, Ethereum đang giao dịch ở 3.16K USD (+2.09% trong 24h) với vốn hóa 381.56B USD, trong khi Solana ở 143.01 USD (+5.01%) với vốn hóa 80.74B USD. Các con số này phản ánh hiện thực: thanh khoản là lính đánh thuê, và nó ở lại nơi được đối xử tốt nhất.

Kịch bản tăng giá của Ethereum vẫn dựa trên khả năng thực thi. Nếu Beam Chain được triển khai nhanh chóng và hệ sinh thái L2 giải quyết phân mảnh để tạo mặt trận thống nhất, Ethereum có thể củng cố vị trí lớp thanh toán toàn cầu. Ngược lại, nếu sử dụng tiếp tục tăng mạnh trên các chuỗi tốc độ cao trong khi Ethereum chỉ duy trì vai trò kho tài sản, nó sẽ đối mặt tương lai thứ yếu về mặt thương mại dù quan trọng về hệ thống.

Đến năm 2030, câu hỏi sẽ không còn là “Ethereum có còn quan trọng không?” mà là “Ethereum có thể tiếp tục là lựa chọn mặc định hay chỉ là một thành phần chuyên biệt?”