Chiến lược của Position Bitcoin có thể vượt qua bão thị trường? Giải thích kế hoạch cổ tức 71 năm của Saylor

Các công ty dự trữ Bitcoin đối mặt với những thách thức ngày càng gia tăng khi các nhà cung cấp chỉ số và các tổ chức truyền thống đánh giá lại vị trí của họ trong các danh mục đầu tư nặng về crypto. Chiến lược, do nhà sáng lập Michael Saylor dẫn dắt, nổi bật như một người sống sót tiềm năng trong bối cảnh không chắc chắn này—nhưng khả năng tồn tại của công ty phụ thuộc vào cả điều kiện thị trường và lợi thế về cấu trúc.

Câu chuyện cổ tức 71 năm: Saylor thực sự muốn nói gì

Nhà sáng lập của Strategy gần đây đã đưa ra một tuyên bố gây chú ý: công ty có thể duy trì thanh toán cổ tức trong 71 năm nếu giá Bitcoin giữ ổn định. Đây không chỉ là sự lạc quan. Với $56 tỷ USD trong khoản holdings Bitcoin và giá BTC hiện tại khoảng $91.88K, Strategy duy trì một khoản dự phòng tài chính đáng kể. Ngay cả khi Bitcoin giảm xuống còn $87,000, khả năng chi trả cổ tức của công ty vẫn còn nguyên vẹn.

Phép tính rất đơn giản—tỷ lệ tài sản trên nợ 5.9-đến-1 của Strategy mang lại cho công ty sự linh hoạt mà các đối thủ nhỏ hơn không có. Cấu trúc đòn bẩy này có nghĩa là công ty không bị ép phải bán tháo khi thị trường giảm 10% hoặc 20%. So sánh điều này với các công ty dự trữ crypto khác: ETHZilla và FG Nexus đã bắt đầu thanh lý dự trữ Ethereum để tài trợ mua lại cổ phần, điều này thể hiện sự tuyệt vọng hơn là kỷ luật.

Rủi ro loại bỏ khỏi chỉ số: Một mối đe dọa lớn hơn biến động của Bitcoin

Áp lực thực sự đến từ các điều chỉnh chỉ số hơn là biến động giá coin. Quyết định của MSCI về việc loại bỏ các công ty dự trữ crypto khỏi các chỉ số của họ vào tháng 1 năm 2026 có thể kích hoạt việc bán tự động từ các quỹ thụ động quản lý hàng nghìn tỷ USD tài sản. Điều này tạo ra một áp lực bán cơ học không liên quan đến giá trị cơ bản.

Vị thế của Strategy khác biệt căn bản so với các đối thủ nhỏ hơn. Công ty duy trì niêm yết trên Nasdaq 100, giúp tiếp cận dòng vốn thụ động mà phần nào bù đắp cho các khoản thoái lui do chỉ số gây ra ở nơi khác. Michael Saylor cũng đã rõ ràng về khả năng chống chịu áp lực bán của Strategy—lịch trình nợ của công ty kéo dài đến năm 2027, nghĩa là không có áp lực tái cấp vốn khẩn cấp buộc phải trả nợ từ việc thanh lý Bitcoin bắt buộc.

Cam kết HODL: Không kỳ vọng bán tháo trong hoảng loạn

Trong khi các đối thủ bán tháo tài sản để điều chỉnh giá cổ phiếu, lãnh đạo của Strategy đã nhiều lần cam kết giữ Bitcoin qua các chu kỳ. Kỷ luật này đã trở thành đặc trưng hoạt động của công ty. Công ty đã phát hành cổ phiếu ưu đãi series (Strike với lợi suất 8%, Stretch với lợi suất 10.5%) để quản lý nhu cầu thanh khoản mà không chạm vào dự trữ Bitcoin của mình.

Một số cổ phiếu ưu đãi này đang giao dịch ở mức chiết khấu, phản ánh sự hoài nghi của thị trường về định giá các khoản dự trữ crypto. Tuy nhiên, các chứng khoán này vẫn cung cấp sự linh hoạt vận hành—một công cụ mà các công ty nắm giữ Bitcoin khác thiếu khi vốn trở nên khan hiếm.

Rủi ro thực sự: Sàn giá của Bitcoin và niềm tin

Strategy đối mặt với một điểm yếu thực sự: nếu Bitcoin giảm mạnh xuống dưới $74,400 (giá trung bình mua của công ty), niềm tin của nhà đầu tư có thể bị lung lay. Tuy nhiên, điều này khác với rủi ro thanh lý bắt buộc. Strategy không gặp phải các cuộc gọi ký quỹ và không có hạn chót tái cấp vốn khẩn cấp nào buộc phải bán tháo với giá xấu.

Ngành công nghiệp dự trữ crypto nói chung đang cho thấy dấu hiệu căng thẳng. Các cấu trúc đòn bẩy tại các công ty nhỏ hơn, kết hợp với dự trữ token thanh khoản thấp và định giá dựa trên tài sản, tạo ra áp lực dây chuyền. Dòng tiền từ hoạt động phần mềm truyền thống của Strategy và cách mua Bitcoin có kỷ luật đã giúp công ty tránh khỏi những điểm yếu này.

Thực sự Saylor đang đặt cược gì

Cách tiếp cận của Strategy tương đương với một chiến lược tài chính có cấu trúc được ngụy trang thành một công ty nắm giữ Bitcoin. Thay vì tích trữ kỹ thuật số một cách thụ động, công ty kết hợp tiếp xúc với Bitcoin cùng với nợ chuyển đổi, phát hành cổ phần ưu đãi, và quản lý dòng tiền hoạt động. Mô hình lai này có thể chứng minh khả năng chống chịu cao hơn so với các phương pháp dự trữ crypto thuần túy.

Liệu điều này có trở thành một mẫu mực ngành hay một câu chuyện cảnh báo phụ thuộc vào hai yếu tố: quỹ đạo giá của Bitcoin và cách các quy định xử lý bảng cân đối kế toán nặng về crypto. Hiện tại, chân trời cổ tức 71 năm của Strategy phản ánh không phải sự lạc quan phi thực tế, mà là khoản dự phòng đáng kể mà vị trí Bitcoin $56 tỷ USD của họ mang lại để chống lại sự biến động mà phần lớn các đối thủ không thể hấp thụ.