Chuyển đổi pháp lý: SEC cho phép DTC thử nghiệm token hóa cổ phiếu Mỹ theo giờ miền Đông

Tin tức thực sự không đến từ Nasdaq, mà từ SEC

Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, giờ miền Đông Hoa Kỳ, SEC đã phát hành một “No-Action Letter (NAL)” cho DTCC, gã khổng lồ về dịch vụ lưu ký tập trung của Hoa Kỳ. Trong khi các thị trường chia rẽ về chi tiết của Mẫu 19b-4 của Nasdaq (liên quan đến việc mở rộng giờ giao dịch), thì bức thư này đánh dấu bước đi cụ thể đầu tiên hướng tới việc token hóa cổ phiếu Mỹ.

Nhiều nhà đầu tư đã hiểu tài liệu này như một sự chấp thuận hoàn toàn việc sử dụng blockchain trên thị trường chứng khoán Mỹ. Thực tế thì phức tạp hơn, nhưng cũng quan trọng không kém cho tương lai của tài chính.

Ai thực sự kiểm soát thị trường chứng khoán: DTCC và DTC

Để hiểu ý nghĩa của bức thư này, cần biết các đối tượng chính.

DTC (Depository Trust Company) là công ty con của DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), tập đoàn quản lý dịch vụ lưu ký, bù trừ và thanh toán cổ phiếu và trái phiếu tại Hoa Kỳ. Hiện tại, DTC quản lý chứng khoán trị giá hơn 100 nghìn tỷ đô la, hoạt động như sổ cái trung tâm của toàn bộ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Mọi mua bán, chuyển nhượng đều đi qua hệ thống của DTC.

Nếu Wall Street có một “cơ sở dữ liệu trung tâm”, đó chính là DTC.

Thực chất của No-Action Letter này là gì?

SEC không cấp phép pháp lý theo nghĩa chính thức, mà đã thông báo rằng sẽ không thực hiện hành động pháp lý chống lại DTC trong giai đoạn thử nghiệm token hóa, với điều kiện các tham số cụ thể được tuân thủ.

Sự phân biệt này rất quan trọng: NAL không thay đổi quy định về chứng khoán, cũng không hợp pháp hóa blockchain nói chung trên thị trường chứng khoán. Nó chỉ là một sự miễn trừ thủ tục tạm thời theo Mục 19(b) của Securities Exchange Act, vốn thường yêu cầu các phê duyệt kéo dài (đến 240 ngày) cho bất kỳ sửa đổi pháp lý nào. Để thử nghiệm token hóa mà không làm gián đoạn quy trình, DTC đã xin và được cấp phép miễn trừ trong giai đoạn thử nghiệm.

Token hóa sẽ hoạt động như thế nào theo kế hoạch của DTC

Theo tài liệu của SEC, đây là quy trình hoạt động:

Giai đoạn 1 - Phát hành token: Khi một nhà môi giới muốn token hóa cổ phiếu của mình, họ chuyển từ tài khoản truyền thống sang một pool trung tâm tại DTC. DTC sau đó tạo ra token trên blockchain và chuyển chúng đến một ví đã đăng ký và được phê duyệt.

Giai đoạn 2 - Tuần hoàn: Các token này có thể lưu hành trực tiếp giữa các nhà môi giới mà không cần qua hệ thống trung tâm của DTC cho mỗi giao dịch, giúp tăng tốc độ đáng kể.

Giai đoạn 3 - Giám sát: Tất cả các chuyển động đều được ghi nhận theo thời gian thực bởi một hệ thống off-chain gọi là LedgerScan, giữ vai trò sổ cái chính thức. DTC kiểm soát hoàn toàn: có thể chuyển hoặc tiêu hủy token trong các trường hợp cụ thể, và các ví được phê duyệt chỉ giới hạn cho các thành viên thị trường có thẩm quyền.

Giai đoạn 4 - Giải mã token: Mỗi lần, nhà môi giới có thể đổi token trở lại thành cổ phiếu truyền thống trong hệ thống trung tâm.

Về cơ bản, hệ thống vẫn tập trung và kiểm soát, nhưng có một “cấu trúc phụ token hóa” để nâng cao hiệu quả hoạt động. Tính pháp lý của cổ phiếu không thay đổi, chỉ có công nghệ hậu trường mới tiến bộ.

Hai con đường song song hướng tới tương lai

Việc token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ không theo một lối đi duy nhất:

Con đường chính thức (DTCC/DTC): Được xây dựng chủ yếu bởi các hạ tầng tổ chức, ít thấy đối với nhà đầu tư cuối cùng. Cổ phiếu vẫn là cổ phiếu, nhưng hệ thống bù trừ và đối chiếu sẽ nhanh hơn. Mục tiêu: các tổ chức và nhà giao dịch lớn.

Con đường từ phía front-end (broker và nền tảng): Robinhood, MSX và các nền tảng giao dịch khác có thể làm giao diện cho người dùng bán lẻ, tích hợp giao dịch phân đoạn, giờ mở rộng và các dạng tài sản kỹ thuật số mới. Đối với họ, token hóa là một phần mở rộng tự nhiên của trải nghiệm đầu tư, không phải cuộc cách mạng.

Cả hai kịch bản đều phụ thuộc vào khung pháp lý rõ ràng hơn trong những tháng tới.

Ý nghĩa của bức thư này đối với thị trường là gì?

Về mặt pháp lý, NAL là một thông báo chính thức nhưng không bắt buộc. Trong các quy định về chứng khoán của Hoa Kỳ, không có quy định nào “cấm” blockchain, mà có các quy định yêu cầu tuân thủ hệ thống lưu ký, quản lý rủi ro và trách nhiệm.

Điều SEC đã thực sự thông báo là: “Token hóa có thể tiến hành nếu giữ nguyên các giới hạn pháp lý và an toàn hiện tại.”

Về mặt biểu tượng, bức thư này đánh dấu một bước ngoặt. Một tổ chức hệ thống quan trọng như DTCC sẽ không xin miễn trừ thủ tục nếu không có tầm nhìn dài hạn về token hóa như một hạ tầng tương lai. Và SEC sẽ không phản hồi tích cực nếu cơ quan này cho rằng công nghệ không phù hợp với quy định về chứng khoán.

Ý nghĩa thực sự: từ thời kỳ không chắc chắn sang thời kỳ thích nghi

Việc token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ không làm Wall Street bùng nổ trong giờ miền Đông Hoa Kỳ trong vài tháng tới, nhưng là bước chuyển từ tranh luận lý thuyết sang thử nghiệm có kiểm soát.

Cuộc thảo luận đã chuyển từ “có hợp pháp không?” sang “làm thế nào để thực hiện an toàn?” — một bước chuyển quan trọng.

Trong ngắn hạn, lợi ích chủ yếu sẽ đến từ thời gian thanh toán (T+1 hoặc thậm chí T+0), giảm chi phí vận hành và tích hợp chéo thị trường. Trong trung hạn, có thể xuất hiện các mô hình mới về lưu ký và lưu hành tài sản. Trong dài hạn, hạ tầng này có thể trở thành nền tảng cho một thị trường chứng khoán hiệu quả và liên kết hơn.

Đối với nhà đầu tư và các thành viên thị trường, thông điệp rõ ràng: việc token hóa cổ phiếu Mỹ không còn là một khả năng xa vời nữa, mà đã trở thành một dự án nằm trong chương trình nghị sự của các cơ quan quản lý. Việc tiếp tục theo dõi các diễn biến là không thể bỏ qua, mà là bắt buộc.