Trong khi đồng đô la lung lay: Bitcoin có sắp bứt phá?

Trong tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố hai quyết định đã định hình chương trình nghị sự của các thị trường tài chính: một là giảm lãi suất về phạm vi 3.50%–3.75% và hai là một chương trình mua trái phiếu Kho bạc hàng tháng trị giá 40 tỷ đô la. Mặc dù thị trường đã dự đoán trước việc cắt giảm lãi suất (lần thứ ba trong năm 2024), cộng thêm 175 điểm cơ bản trong vòng một năm qua(, điều thực sự gây ngạc nhiên là thông báo thứ hai, nhanh chóng được các nhà bình luận gọi là biện pháp “QE-lite”.

Điều gì thực sự đang diễn ra dưới bề mặt của các tuyên bố chính sách tiền tệ này? Và quan trọng hơn, điều đó có ý nghĩa gì đối với Bitcoin và các tài sản rủi ro khác?

Cơ chế mua ngắn hạn: những gì thay đổi và những gì không

Cục Dự trữ Liên bang đang mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn, không phải trái phiếu dài hạn. Đây là một sự phân biệt cơ bản mà nhiều nhà phân tích bỏ qua.

Khi nói về các hoạt động mua để quản lý dự trữ, người ta thường tạo ra một câu chuyện tăng giá tự động trên các mạng như X và trong các phương tiện truyền thông tài chính. Tuy nhiên, các chi tiết kỹ thuật tiết lộ một thực tế phức tạp hơn:

Các hoạt động mua không hấp thụ toàn bộ độ dài của thị trường. Các nhà đầu tư vẫn còn chịu ảnh hưởng bởi độ nhạy của lãi suất. Kho bạc Mỹ đã phát hành khoảng 84% các công cụ của mình trong phần ngắn của đường cong lợi suất, do đó chính sách này không thay đổi đáng kể cấu trúc thời hạn mà các nhà tham gia thị trường phải đối mặt.

Lợi suất dài hạn vẫn không bị nén. Mặc dù chương trình mua có thể làm giảm nhẹ áp lực phát hành trong tương lai ở phần dài, nhưng điều này không giải quyết được vấn đề cốt lõi: lãi suất dài hạn vẫn do kỳ vọng lạm phát và phần bù rủi ro quyết định.

Điều kiện tài chính chung không được nới lỏng. Chương trình này được thiết kế với mục tiêu hạn chế: ổn định thị trường repo và đảm bảo thanh khoản trong hệ thống ngân hàng. Nó không giảm chi phí vay nợ doanh nghiệp, lãi suất thế chấp, hay những gì các nhà kinh tế gọi là “lãi suất chiết khấu của cổ phiếu”.

Kết quả là gì? Biện pháp này về cơ bản khác biệt so với việc kiểm soát tài chính thực sự, thứ mà sẽ thúc đẩy các nhà đầu tư hướng tới các tài sản có rủi ro cao hơn. Để xây dựng một máy tính lợi nhuận kỳ vọng từ trái phiếu Kho bạc trong các kịch bản khác nhau, các nhà phân tích định lượng sẽ thấy rằng chương trình hiện tại KHÔNG làm nén spread rủi ro như một QE thực sự.

Khi nào sẽ đến cú sốc thực sự cho Bitcoin

Nếu chính sách hiện tại không mở rộng cho các tài sản rủi ro, thì khi nào nó sẽ? Thị trường có một chất xúc tác rõ ràng trong tầm nhìn. Khi Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng chuyển sang một hình thức kiểm soát tài chính rõ ràng — bất kể gọi nó là gì — sẽ xảy ra đồng thời nhiều sự kiện:

• Lãi suất thực sẽ giảm )do kỳ vọng lạm phát tăng(
• Lợi suất dài hạn sẽ bị nén một cách nhân tạo xuống
• Chi phí vay nợ doanh nghiệp sẽ giảm đáng kể
• Lãi suất thế chấp sẽ giảm
• Phần bù thời hạn sẽ bị xóa bỏ

Khi điều này xảy ra, các nhà đầu tư sẽ nhận ra “mùi” của kiểm soát tài chính và sẽ tái cân bằng danh mục của họ một cách mạnh mẽ sang các tài sản không thể bị mất giá theo sắc lệnh chính trị.

Biến động có khả năng sẽ tăng đáng kể trong quý đầu tiên của năm tới, trước khi chế độ chính sách tiền tệ mới rõ ràng hơn.

Vấn đề sâu xa hơn: chiến tranh thương mại toàn cầu và sụp đổ hệ thống đô la

Nhưng còn điều gì lớn hơn đang diễn ra đằng sau các quyết định chính sách tiền tệ hàng tháng này không? Hoa Kỳ đang bước vào một giai đoạn chiến lược mới: di dời sản xuất, cân đối lại thương mại toàn cầu và cạnh tranh để giành ưu thế trong các công nghệ then chốt như trí tuệ nhân tạo.

Mục tiêu này mâu thuẫn trực tiếp với vị thế của đồng đô la như tiền tệ dự trữ toàn cầu. Tư cách dự trữ đòi hỏi Mỹ phải duy trì thâm hụt thương mại liên tục. Đô la chảy ra nước ngoài để thanh toán nhập khẩu, rồi quay trở lại qua các khoản đầu tư vào trái phiếu Kho bạc và tài sản Mỹ. Đây chính là cơ chế của “Thách thức Triffin”: Mỹ phải vay nợ để giữ cho đồng tiền của mình trở thành dự trữ toàn cầu.

Các phép tính của hệ thống này đang đến giới hạn:

Từ năm 2000, hơn 14 nghìn tỷ đô la đã chảy vào các thị trường vốn của Mỹ )chưa kể 9 nghìn tỷ trong trái phiếu hiện đang do nước ngoài nắm giữ(. Đồng thời, khoảng 16 nghìn tỷ đô la đã rút ra khỏi đất nước để tài trợ cho thâm hụt thương mại.

Bất kỳ nỗ lực thực sự nào nhằm giảm thâm hụt thương mại này — như chính quyền hiện tại đang tìm cách — đều sẽ làm giảm lượng vốn luân chuyển trở lại các thị trường tài chính Mỹ. Khi các quốc gia khác, như Nhật Bản, hiểu rằng họ có thể đầu tư 550 tỷ đô la vào sản xuất Mỹ, thì vốn đó KHÔNG thể đồng thời chảy vào các thị trường trái phiếu của Chính phủ Mỹ.

Kịch bản không thể tránh khỏi: mất giá đồng đô la một cách cưỡng bức

Đây là nơi phân tích vĩ mô gặp thực tế của thị trường ngoại hối. Trung Quốc đang cố ý giảm giá nhân dân tệ để tạo lợi thế về giá cho các nhà xuất khẩu của mình. Đồng thời, đô la đang bị định giá quá cao một cách nhân tạo chính xác vì các nhà đầu tư nước ngoài coi nó là nơi trú ẩn an toàn, khiến các sản phẩm của Mỹ trở nên tương đối đắt đỏ.

Sự mất cân bằng cấu trúc này sẽ không được giải quyết một cách nhẹ nhàng. Chúng tôi tin rằng giải pháp duy nhất khả thi là một sự giảm giá cưỡng bức của đồng đô la. Khi điều này xảy ra — và chắc chắn sẽ xảy ra — thị trường sẽ phải quyết định các tài sản nào sẽ giữ vai trò dự trữ giá trị toàn cầu trong chế độ mới.

Liệu trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể tiếp tục đảm nhận vai trò đó không?

Đây là câu hỏi trị giá một nghìn tỷ đô la. Trong lịch sử, Bitcoin và các tài sản dự trữ giá trị phi tập trung khác )như vàng đã chiếm vị trí nhỏ trong phân bổ của cải toàn cầu. Nhưng trong một thế giới nơi kiểm soát tài chính trở nên rõ ràng, nơi các đồng tiền quốc gia cạnh tranh để giảm giá trước, các tài sản không thể bị giảm giá theo sắc lệnh — vì nguồn cung của chúng là hữu hạn và không phụ thuộc vào độ tin cậy của chính phủ nào — sẽ ngày càng trở nên quan trọng hơn.

Đây chính là bức tranh vĩ mô thực sự. Bitcoin đang chờ đợi, nhưng không phải chờ đợi thông báo tuần này. Nó đang chờ đợi cú sốc thực sự: nhận thức rằng trật tự tiền tệ hiện tại là không thể duy trì được.