Cách Chile xây dựng việc chấp nhận Bitcoin thông qua các cơ sở hạ tầng được quy định, chứ không phải qua các sắc lệnh tổng thống

Chiến thắng bầu cử gần đây của José Antonio Kast đã thổi bùng những suy đoán về một “thời điểm Bukele” tiềm năng của Chile. Tuy nhiên, những người quan sát hệ thống tài chính địa phương một cách cẩn trọng lại phát hiện ra một tín hiệu còn mạnh mẽ hơn nhiều so với các tuyên bố chính trị: 229,6 tỷ đô la tài sản được quản lý bởi hệ thống lương hưu. Con số này kể một câu chuyện hoàn toàn khác so với Bitcoin hợp pháp của El Salvador.

Tại sao Chile theo logic hệ thống, chứ không phải ý chí chính trị

Kast đã thắng với 58% số phiếu, hứa hẹn giảm quy định và duy trì trật tự công cộng. Ông đã kêu gọi Nayib Bukele và tổng thống Argentina Javier Milei như những hình mẫu quản trị “cứng rắn”. Thị trường phản ứng tích cực: đồng peso đã mạnh lên trong kỳ vọng về các cải cách thuế và lao động.

Nhưng có một chi tiết quan trọng mà luận điệu chính trị bỏ qua.

Năm 2021, El Salvador đã ban hành Bitcoin thành tiền hợp pháp bằng một sắc lệnh tổng thống. Một quyết định từ trên xuống, mang tính biểu tượng và ngay lập tức. Chile không hoạt động theo cách đó. Con đường của họ sẽ từ dưới lên, theo kiểu kỹ trị, bị ràng buộc bởi các kiến trúc pháp lý và thể chế chậm chạp hấp thụ các lớp tài sản mới.

Ba yếu tố cấu trúc quyết định điều này.

Thứ nhất: Ngân hàng trung ương Chile chọn sự thận trọng

Ngân hàng trung ương BCCh đã công bố các phân tích thận trọng về CBDC (2022 và 2024) và thực thi chế độ tài chính mở theo quy định của Fintech Act cùng với CMF. Đây không phải là các bước đi của một cơ quan sắp thử nghiệm các sáng kiến tiền tệ đột phá. Thái độ này phản ánh tính toán thể chế: ngân hàng trung ương hiện đại ưu tiên kiến trúc hơn các thông cáo báo chí.

Thứ hai: Các nguyên lý toán học của hệ thống lương hưu

Cuối năm 2024, các quỹ lương hưu Chile quản lý 186,4 tỷ đô la. Đến năm 2025, con số này đã vượt quá 207 tỷ. Tháng 10, đã đạt 229,6 tỷ đô la. Đây là 229,6 tỷ chỉ di chuyển khi các yêu cầu về quản trị, lưu ký, đánh giá và quản lý rủi ro được đáp ứng. Không phải hệ thống nào cũng mua các tài sản mới chỉ để đăng tweet; đó là cơ chế tích hợp chậm các lớp tài sản mới qua các phương tiện được quy định.

Thứ ba: Tuân thủ thuế đã điều chỉnh thị trường crypto

Chile coi tiền điện tử như tài sản chịu thuế thu nhập. Đây không phải là trở ngại: đó là nền tảng. Việc chấp nhận sẽ thông qua các trung gian chính thức—như môi giới, ngân hàng, quỹ—chứ không qua các giao dịch tại các cửa hàng.

Mauricio Di Bartolomeo, đồng sáng lập và giám đốc chiến lược của Ledn (nhà cung cấp dịch vụ Bitcoin), rõ ràng: “Khó có khả năng ngân hàng trung ương Chile và chính phủ mới cố gắng biến Bitcoin thành tiền hợp pháp. Giải pháp tốt nhất là chính sách từng bước để chuẩn hóa việc sử dụng.”

Con đường thực tế: ETF, lưu ký ngân hàng, rồi lương hưu

Nếu chính sách không dẫn dắt sự thay đổi, điều gì sẽ làm điều đó? Chuỗi hợp lý gần như theo cơ chế.

Giai đoạn đầu: các sản phẩm ETF địa phương

Thị trường Mỹ đã viết sẵn hướng dẫn. iShares Bitcoin Trust của BlackRock, ra mắt tháng 1 năm 2024, đã biến Bitcoin thành một khoản đầu tư tổ chức cấp ngân hàng. Chile không cần phải phát minh lại; họ cần địa phương hóa. ETF và ETN dựa trên Bitcoin do địa phương quản lý sẽ cho phép các tổ chức có quy định tiếp cận qua các kênh quen thuộc.

Giai đoạn hai: hạ tầng ngân hàng

Nếu ngân hàng trung ương và CMF thiết lập khung rõ ràng cho lưu ký ngân hàng, phần còn lại sẽ theo tự nhiên. Các ngân hàng có thể cung cấp các dịch vụ cơ bản: mua bán, lưu ký, thế chấp cho vay, chương trình ngân quỹ doanh nghiệp. Chile đã xây dựng nền tảng này qua Fintech Act (Luật 21.521) và Hệ thống Tài chính Mở (quy định 2024). Điều này cho phép các ngân hàng thêm dịch vụ mà không làm giảm kiểm soát rủi ro.

Giai đoạn ba: mở cửa cho lương hưu

Đây là “con voi trong phòng”. Các AFP (quản lý lương hưu) bị ràng buộc bởi các quy tắc nghiêm ngặt: không thể mua trực tiếp các quỹ quốc tế, hoặc bị hạn chế trong cách giữ tài sản không đăng ký tại Chile.

Cầu nối đơn giản: nếu ETF quốc tế vẫn bị cấm, ETF hoặc ETN trong nước có thể mở lối đi. Ban đầu, các cổ phần sẽ rất nhỏ—bị giới hạn bởi các tiêu chuẩn lưu ký, đánh giá và phân loại rủi ro. Nhưng tiềm năng là rất lớn. Một phần nhỏ, khoảng 25-50 bps (basis point) qua các phương tiện trong nước sẽ tạo ra hàng tỷ đô la theo thời gian.

Toán học của lương hưu là mang tính cách mạng đối với Chile. Một hệ thống quản lý 229,6 tỷ đô la không cần phải di chuyển nhiều để tạo ra tác động đáng kể. Nhưng chính vì vậy, các nhà điều tiết sẽ yêu cầu phân chia lưu ký, tính toàn vẹn của nguồn giá và thanh khoản có thể kiểm chứng trước khi di chuyển từng basis point.

Những yếu tố thúc đẩy, những rào cản

Di Bartolomeo xác định ba trở ngại then chốt:

1. Hạn chế mua bán BTC trong nước: nếu ngân hàng trung ương cấm, hoạt động sẽ chuyển ra nước ngoài
2. Thuế cao: sẽ làm giảm khuyến khích đầu tư trong nước
3. Cấm stablecoin gắn đô la: sẽ làm trầm trọng thêm thị trường ngầm

Mỗi yếu tố này đều đẩy thị trường về phía phi chính thức, trái ngược hoàn toàn chiến lược lâu dài của Chile nhằm hợp thức hóa thị trường.

Ngược lại, các yếu tố thúc đẩy đã hoạt động:

• Hướng dẫn về lưu ký ngân hàng
• Sự chấp thuận của CMF cho ETF/ETN trong nước
• Các lộ trình tuân thủ rõ ràng cho nhà phân phối

Trên bàn chính sách, đã có chuyển động. CMF đang thực thi kế hoạch quy định 2025-26. BCCh tiếp tục xây dựng khung cho tài chính mở.

Stablecoin và chính sách thuế: các tín hiệu sắp tới

Một yếu tố thường bị bỏ qua là vai trò của stablecoin. Năm 2025, các phân tích pháp lý đã chỉ ra rằng khung của Fintech Act có thể công nhận và hướng dẫn việc sử dụng stablecoin gắn đô la (như Tether) trong hệ thống chính thức. Đây là cách tiếp cận thận trọng, giảm thiểu rủi ro dollar hóa phi chính thức mà vẫn giữ kiểm soát tiền tệ.

Đối với người tiêu dùng và thương mại, các ưu đãi thuế mục tiêu—theo mô hình miễn thuế nhỏ cho các khoản thanh toán nhỏ đã được thảo luận ở Mỹ—có thể khuyến khích việc sử dụng và nhận Bitcoin trong thanh toán.

Di Bartolomeo kết luận: “Tôi sẽ xem xét các chính sách về stablecoin gắn đô la như một tín hiệu tích cực, vì việc sử dụng đang tăng trong khu vực và có thể hướng người dùng đến Bitcoin theo thời gian.”

Tác nhân thực sự: điều cần theo dõi trong vài tuần tới

Đối với những nhà đầu tư vào tương lai của tiền điện tử Chile, hướng dẫn đã rõ ràng và có thể kiểm chứng.

Các tín hiệu thực sự đầu tiên sẽ đến từ các yêu cầu về ETF hoặc ETN trong nước dựa trên Bitcoin. Tiếp theo, sẽ có các ngân hàng thể hiện ý định cung cấp dịch vụ lưu ký và mua bán cơ bản.

Di Bartolomeo rõ ràng: “Một tín hiệu mạnh là các ngân hàng cung cấp dịch vụ hoặc sản phẩm liên quan đến Bitcoin, hoặc chính sách cập nhật các quy định ngân hàng để cho phép điều đó.”

Đây không phải là trò chơi truyền hình. Đó là quá trình chuẩn hóa các kênh tiếp cận thông thường.

Từ đó, sự chú ý sẽ chuyển sang lĩnh vực lương hưu. Bất kỳ thông tư nào mở rộng danh mục tài sản được phép, hoặc làm rõ các tiêu chuẩn đánh giá và lưu ký cho tài sản kỹ thuật số, sẽ mở ra cánh cửa cho các phần nhỏ của tiếp xúc trong các quỹ vốn lớn nhất của Chile.

Kết luận: không phải một sân khấu công cộng, mà là term sheet và kiểm toán

Tương lai tiền điện tử của Chile sẽ không được quyết định trên bục phát biểu. Nó sẽ được quyết định trong các term sheet lưu ký, quy định kỹ thuật và kiểm toán kiểm soát các trung gian.

Nó không lan truyền như việc hợp pháp hóa của El Salvador. Nhưng đó là con đường có thể mở rộng. Như Di Bartolomeo kết luận: “Tôi không thấy có lý do ngay lập tức để sử dụng Bitcoin làm tiền hợp pháp ở Chile.”

Tín hiệu sẽ đến từ các ngân hàng. Nếu điều đó xảy ra, các quỹ lương hưu có thể theo sau. Và không cần nhiều basis point—có thể là 25-50 bps từ 229,6 tỷ đô la do AFP quản lý—để tạo ra sự khác biệt đáng kể trên thị trường địa phương.