Ngân hàng Trung ương Ý nghiên cứu kiểm tra rủi ro hạ tầng ether trong kịch bản sốc giá cực đoan

Trong một bài kiểm tra căng thẳng mới, Ngân hàng Ý đã khám phá cách một cú sốc thị trường cực đoan trong Ethereum có thể lan truyền qua hệ thống và làm tăng rủi ro hạ tầng ether.

Ngân hàng Ý mô phỏng kịch bản Ether về zero

Ngân hàng Ý đã mô phỏng điều gì sẽ xảy ra đối với khả năng bảo mật và thanh toán của Ethereum nếu giá của Ether giảm về zero, xem mạng lưới như một cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng thay vì chỉ một tài sản crypto đầu cơ. Cách tiếp cận này đánh dấu sự chuyển đổi từ việc xem ETH chỉ như một khoản đầu tư sang đánh giá vai trò của nó trong hệ thống tài chính cốt lõi.

Trong một bài báo nghiên cứu có tiêu đề “Điều gì xảy ra nếu Ether về zero? Rủi ro thị trường trở thành rủi ro hạ tầng trong Crypto,” nhà kinh tế của Ngân hàng Ý, Claudia Biancotti, đã xem xét cách một cú sốc giá cực đoan trong Ether có thể ảnh hưởng đến các dịch vụ tài chính dựa trên Ethereum, dựa vào mạng lưới để xử lý giao dịch và thanh toán. Hơn nữa, Biancotti tập trung vào mối liên hệ giữa các động lực kinh tế của các validator và sự ổn định của blockchain nền tảng được sử dụng bởi stablecoin và các tài sản token hóa khác.

Bài báo mô phỏng cách các validator, những người được thưởng bằng ETH, có thể phản ứng nếu giá token sụp đổ và phần thưởng của họ mất giá trị. Tuy nhiên, phân tích này mang tính lý thuyết và không dự đoán chính xác đường đi của giá Ether, mà chỉ kiểm tra khả năng chịu đựng của hệ thống trong một kịch bản căng thẳng cực đoan.

Rút lui của validator và an ninh mạng dưới áp lực

Trong kịch bản mô phỏng, một phần validator sẽ hợp lý rút lui, Biancotti lập luận, điều này sẽ làm giảm tổng số cổ phần bảo vệ mạng lưới. Kết quả là, quá trình tạo khối sẽ chậm lại và khả năng của Ethereum để chống lại các cuộc tấn công nhất định và đảm bảo việc thanh toán cuối cùng kịp thời sẽ yếu đi. Tuy nhiên, bài báo nhấn mạnh rằng mức độ suy giảm sẽ phụ thuộc vào số lượng người tham gia ngừng xác thực.

Bằng cách phân tích các động lực kinh tế của validator, nghiên cứu cho thấy cách rủi ro giá ETH có thể chuyển thành các lỗ hổng vận hành. Nếu phần thưởng staking, được trả bằng ETH, không còn bù đắp cho chi phí phần cứng, năng lượng hoặc cơ hội, các tác nhân hợp lý sẽ có ít lý do để giữ vốn của họ bị khóa trong giao thức. Điều này có thể làm suy yếu độ tin cậy của việc sắp xếp và cuối cùng của các giao dịch.

Đặc điểm này là trung tâm để hiểu rủi ro hạ tầng ether, vì Ethereum không chỉ là một nơi giao dịch mà còn là xương sống của việc thanh toán cho nhiều dịch vụ tài chính crypto. Hơn nữa, bài báo gợi ý rằng rủi ro trong token cơ sở có thể lan rộng sang các lớp cao hơn của hệ sinh thái phụ thuộc vào Ethereum để thực thi an toàn.

Từ rủi ro thị trường đến rủi ro hạ tầng

Thay vì xem Ether chỉ như một khoản đầu tư biến động, nghiên cứu đặt nó vào vai trò là một thành phần cốt lõi của hạ tầng thanh toán được sử dụng bởi tỷ lệ ngày càng tăng của hoạt động tài chính trên chuỗi. Trong cách nhìn này, ETH vừa như một tài sản thế chấp, vừa như một token phí cho các giao dịch.

Biancotti lập luận rằng Ethereum ngày càng được sử dụng như một lớp thanh toán cho các công cụ tài chính, do đó các cú sốc về giá trị của token gốc có thể làm giảm độ tin cậy của hạ tầng nền tảng. Hơn nữa, khi các công cụ truyền thống hơn chuyển sang onchain, hậu quả của bất kỳ gián đoạn nào sẽ mở rộng ra ngoài giao dịch crypto thuần túy.

Cách nhìn này cho phép Ngân hàng Ý theo dõi cách rủi ro thị trường trong token cơ sở có thể biến thành rủi ro vận hành và hạ tầng cho các công cụ xây dựng trên đó, từ stablecoin được hỗ trợ bằng fiat đến chứng khoán token hóa phụ thuộc vào Ethereum để sắp xếp và cuối cùng giao dịch. Tuy nhiên, bài báo lưu ý rằng mức độ lây lan của bất kỳ sự gián đoạn nào cũng sẽ phụ thuộc vào mức độ phân bổ tài sản trên các chuỗi và hạ tầng khác nhau.

Bài báo nhấn mạnh rằng, trong các tình huống căng thẳng như vậy, các gián đoạn không chỉ giới hạn trong giao dịch đầu cơ, mà còn có thể lan sang các trường hợp sử dụng thanh toán và thanh toán cuối cùng mà các nhà quản lý ngày càng theo dõi. Tuy nhiên, nó không khẳng định rằng một sự sụp đổ như vậy là khả năng xảy ra, mà sử dụng trường hợp cực đoan để vẽ bản đồ các kênh truyền dẫn tiềm năng.

Cảnh báo của ECB và IMF về lan truyền stablecoin

Các cơ quan khác, bao gồm Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB), đã cảnh báo rằng các stablecoin lớn có thể trở thành hệ thống quan trọng và gây rủi ro ổn định tài chính nếu chúng tiếp tục mở rộng nhanh chóng và tập trung vào một số nhà phát hành. Hơn nữa, sự tích hợp của chúng với các sàn giao dịch và dịch vụ thanh toán càng làm tăng mối liên hệ giữa thị trường crypto và tài chính truyền thống.

Báo cáo Đánh giá Tài chính Ổn định của ECB công bố vào tháng 11 năm 2025 đã lưu ý rằng các điểm yếu cấu trúc của stablecoin và mối liên hệ của chúng với tài chính truyền thống có thể gây ra các cuộc chạy tiền, bán tháo tài sản và rút tiền gửi, đặc biệt nếu việc chấp nhận mở rộng ra ngoài giao dịch crypto. Trong bối cảnh đó, việc thanh toán bằng stablecoin dựa trên Ethereum có thể trở thành một kênh chính để truyền tải căng thẳng.

Những cảnh báo này phù hợp với cách tiếp cận kiểm tra căng thẳng của Ngân hàng Ý, cho thấy cách các gián đoạn về giá Ether có thể làm suy yếu việc thanh toán của các stablecoin sử dụng Ethereum để phát hành và hoàn trả. Tuy nhiên, mức độ lây lan còn phụ thuộc vào mức độ đa dạng hóa các dự án này trên các chuỗi và hạ tầng khác nhau.

Các cân nhắc chính sách khi sử dụng chuỗi khối công cộng

Ngân hàng Ý kết luận rằng các nhà quản lý đối mặt với một sự đánh đổi khó khăn về việc liệu và như thế nào các trung gian được giám sát nên được phép dựa vào các chuỗi khối công cộng cho các dịch vụ tài chính. Khi Ethereum và các mạng tương tự ngày càng trở nên quan trọng, các nhà giám sát phải cân nhắc lợi ích của đổi mới sáng tạo với các điểm yếu hạ tầng mới nổi.

Bài báo phác thảo hai lựa chọn rộng cho quy định về chuỗi khối công cộng. Một là xem các chuỗi công cộng ngày nay không phù hợp để sử dụng trong hạ tầng tài chính có quy định vì chúng phụ thuộc vào các token gốc biến động. Lựa chọn còn lại là cho phép sử dụng chúng trong khi áp dụng các biện pháp giảm thiểu rủi ro như kế hoạch liên tục kinh doanh, chuỗi dự phòng và các tiêu chuẩn tối thiểu về an ninh kinh tế và validator.

Hơn nữa, nghiên cứu ngụ ý rằng các tiêu chuẩn rõ ràng hơn về phân bổ validator, giá trị tối thiểu đặt cọc và quy trình quản trị có thể giúp giảm khả năng một sự sụp đổ giá ETH nghiêm trọng làm suy yếu độ tin cậy của việc thanh toán. Tuy nhiên, bất kỳ khung pháp lý nào cũng cần linh hoạt khi công nghệ, cấu trúc thị trường và hành vi người tham gia phát triển.

Tóm lại, phân tích của Ngân hàng Ý sử dụng kịch bản căng thẳng Ether về zero để minh họa cách các cú sốc thị trường trong token cơ sở có thể biến thành các rủi ro rộng hơn về hạ tầng và ổn định tài chính, qua đó tăng cường các đề xuất của các tổ chức châu Âu và quốc tế về việc giám sát chặt chẽ hơn các hệ thống thanh toán dựa trên blockchain.