Thay đổi lớn trong cấu trúc DEX của Solana: Sự trỗi dậy của AMM chủ động và dự đoán đến năm 2026

Solana 生态的去中心化交易所格局在 2024-2025 年经历了根本性的重塑。曾经由 Raydium 和 Orca 等传统自动做市商主导的市场，如今已被两类新的赢家接管：专注于高流动性资产的主动做市AMM，以及控制着代币发行渠道的垂直整合平台。

根据行业研究，Solana DEX 的交易量集中度已从 meme 币显著转向 SOL-美元等主流交易对，而这一转变的核心驱动力正是主动做市 AMM 的兴起。

市场格局的剧变：从流动性到订单流的争夺

Solana 上的 DEX 竞争已经从简单的“流动性深度”比拼，演变为对“订单流来源”的终极控制。2025 年的市场结构清晰地揭示了这种分化。

一方面，以 HumidiFi、SolFi 为代表的主动做市 AMM 凭借其基于预言机的快速报价能力，在高流动性交易对上建立了近乎垄断的优势。另一方面，传统的被动 AMM 被挤压至长尾资产市场，而生存下来的唯一路径，是向上游整合，直接控制代币的发行入口。

订单流不再被动等待，而是被有能力控制发行渠道或提供极致执行价格的协议所捕获。这一转变宣告了独立、通用的 AMM 模式的时代已经落幕。

主动做市AMM的统治：技术、执行与垂直整合

主动做市 AMM 通过每秒多次更新链上预言机价格，能够提供比传统 AMM 更窄的点差和更快的价格反应。这类协议本质上扮演着链上做市商的角色。

HumidiFi 是该赛道的绝对领导者，占据了约 65% 的主动做市 AMM 市场份额。其超过 98% 的交易量集中在 SOL-USDC 和 SOL-USDT 交易对，这凸显了其在主流资产上的专注与效率。其成功的核心在于技术优化与垂直整合。通过将预言机更新指令的计算单元消耗优化至 500 CU 以下，HumidiFi 确保了其报价更新交易能以更低的成本在区块中获得优先排序。更重要的是，其背后团队 Temporal 同时开发了交易打包服务 Nozomi，这种向下游基础设施的延伸，为其赢得了关键的订单流和打包优势。

市场效应是显著的：数据显示，主动做市 AMM 在 SOL-美元交易对上的周交易量已经超过了一些头部中心化交易所，标志着 CEX/DEX 套利活动正大规模转向链上原子化完成。

被动AMM的生存之战：成为发行平台或面临淘汰

传统被动 AMM 在主流资产上已无法与主动做市 AMM 竞争。它们的流动性曲线存在天然的滞后性，使其成为套利机器人的目标，而非服务有机用户的场所。

唯一的出路是垂直整合，控制发行。未来的赢家型“被动 AMM”将不再被视为纯粹的交易所，而是一个整合了 AMM 作为盈利层的代币发行平台。

• Pump.fun：这一模式最极致的代表。作为主导性的 meme 币启动板，Pump 在确保发行渠道和用户流量后，自然推出了自己的 AMM（PumpSwap），将代币从发行到上市交易的全生命周期价值捕获于自身生态内。
• MetaDAO：定位为更正式的 ICO 平台。它通过其 Futarchy AMM 为代币发行提供即时流动性和价格发现，AMM 产生的费用成为协议的核心收入来源。
• Meteora：凭借与 Solana 顶级聚合器 Jupiter 的紧密合作关系，获得了优质的发行渠道和流量分发，例如被选为 Jupiter 自身去中心化代币形成平台的首批流动性池合作伙伴。

相反，那些未能有效控制发行渠道的传统 AMM，如 Raydium 和 Orca，尽管也尝试推出 LaunchLab 或 Wavebreak 等启动板产品，但收效甚微，正面临结构性增长下滑的困境。

独立DEX的黄昏与代币价值逻辑

这一市场结构的变迁直接反映在相关协议代币的估值逻辑上。简单地比较历史市销率已经失效，前瞻性的增长潜力和代币的价值捕获能力成为关键。

当前的代币市场呈现出一种“逆向选择”：基本面强劲的业务，如果其代币缺乏明确的价值累积机制（如费用分红、销毁或明确的国库权利），其交易价格会持续存在折价。例如，尽管 HumidiFi 在业务上占据主导，但其代币 WET 被团队明确表示“不是投资”，其长期赋能路径尚不清晰，这影响了其估值。截至 2026 年 1 月 11 日，WET 的价格约为 $0.14763。

而像 MetaDAO 这样既拥有增长前景（ICO平台），其代币 META 又设计了明确的价值捕获机制（如协议收入分红）的项目，则在估值上享有显著溢价。根据 Gate 行情数据，META 在近期市场波动中表现出较大弹性，价格在 $6.50 至 $10.80 之间宽幅震荡。

2026年展望：分化持续，生态位固化

基于当前趋势，我们对 2026 年 Solana DEX 市场做出以下预测：

主流交易完全主动做市化：主动做市 AMM 将继续主导所有高流动性交易对的订单流，包括 SOL、BTC、ETH 兑稳定币，以及稳定币之间的交易。技术创新，如进一步降低预言机更新成本、优化抗 MEV 能力，将成为该赛道内部的竞争焦点。

发行平台成为长尾资产核心入口：新资产（无论是 meme 币还是更正式的项目）的发行将高度依赖如 Pump.fun、MetaDAO 或 Jupiter DTF 等平台。这些平台的竞争将围绕用户体验、社区运营、项目筛选机制和流动性启动方案展开。

传统通用AMM面临转型或边缘化：Raydium 和 Orca 等协议若不能在其启动板产品上取得突破，或找到独特的垂直定位，其市场份额和收入将继续被侵蚀。它们可能退居为特定生态的流动性后端，或专注服务于某些利基资产类别。

聚合器角色演变：像 Jupiter 这样的顶级聚合器，其作用将更加关键。它不仅路由用户交易至最优价格（主要是主动做市 AMM），自身也通过 DTF 等产品深入发行领域，从而深刻影响整个 Solana 的交易流量分配。

主流协议动态与数据参考

以下为基于最新行情整理的 Gate 平台部分相关代币市场表现概览，供读者在研判当前市场结构与板块分化时参考：

• PUMP（Pump.fun）：作为 Solana 生态中高度垂直整合的代表项目，PUMP 依旧保持较高的市场关注度。Gate 行情数据显示，截至目前 PUMP 报价为 $0.002449，24 小时成交额约 $6.73M，市值约 $1.45B，市场占有率为 0.075%。过去 24 小时价格小幅上涨 1.57%，整体呈现震荡偏强走势。
• ORCA（Orca）：作为传统 AMM 模式的代表之一，Orca 在流动性竞争加剧的背景下面临结构性调整压力。最新数据显示，ORCA 当前价格为 $1.15，24 小时成交额约 $119.36K，市值约 $69.7M，市场占有率为 0.0026%。过去 24 小时价格变动 +0.42%，短期走势相对平稳。
• RAY（Raydium）：老牌 DEX 项目 Raydium 仍处于转型与生态重塑阶段。行情数据显示，RAY 当前价格同样为 $1.15，24 小时成交额约 $513.8K，市值约 $308.91M，市场占有率为 0.019%。过去 24 小时价格下跌 4.39%，短线承压特征较为明显。

当我们在 Gate 查看 Solana 生态各大协议代币的实时行情与深度数据时，市场格局的脉络变得异常清晰。那些凭借技术优势牢牢锁住主流资产订单流的主动做市商，与那些通过掌控资产发行源头而立于不败之地的垂直整合平台，已经划定了新的疆界。留给传统模式参与者的时间，正在飞速流逝。