Ghi chú $28B : Thời hạn của tùy chọn sắp hết hạn khi Bitcoin đối mặt với thử thách biến động vào ngày 26 tháng 12

Bitcoin đang rơi vào một ngã rẽ quan trọng khi khoảng $28 tỷ USD hợp đồng quyền chọn chuẩn bị đáo hạn vào Boxing Day (26 tháng 12), tạo ra một sự hội tụ hiếm hoi của các lực lượng thị trường cơ học có thể quyết định hành động giá trong ngắn hạn bất chấp các yếu tố cơ bản. Với BTC giao dịch quanh $95.49K và giảm 2% trong 24 giờ, quy mô của kỳ hạn này—tương đương khoảng 280.000 BTC—vượt xa các lịch trình đáo hạn thông thường và đặt ra những câu hỏi quan trọng về việc liệu đây có phải là một thời điểm quyết định hay chỉ là nhiễu tạm thời.

Tại sao kỳ hạn này lại quan trọng: Cơ chế đằng sau cơn điên

Các kỳ hạn quyền chọn không chỉ đáo hạn một cách yên tĩnh. Khi các nhà môi giới bán hợp đồng call và put, họ phải phòng ngừa bằng cách mua hoặc bán khống Bitcoin để duy trì vị thế trung lập. Khi gần đến ngày đáo hạn, các phòng ngừa này phải được tháo gỡ hoặc điều chỉnh dựa trên việc các mức giá thực hiện kết thúc trong tiền hay vô giá trị. Việc phòng ngừa delta này tạo ra các làn sóng mua hoặc bán cơ học có thể vượt quá các yếu tố cơ bản của thị trường tại các cửa sổ đáo hạn tập trung.

Quy mô $28 tỷ USD này làm tăng tác động này một cách rõ rệt. Các kỳ hạn hàng quý trước đó thường dao động trong khoảng $5-15 tỷ USD, khiến sự kiện này gấp khoảng 2-3 lần mức trung bình lịch sử. Với thanh khoản giảm do kỳ nghỉ vào ngày 26 tháng 12 và các nhà giao dịch tổ chức phương Tây có khả năng nghỉ, các dòng chảy phòng ngừa này tạo ra tác động giá lớn hơn trên các sổ lệnh mỏng hơn. Đây chính là nơi mà độ biến động cơ học tách rời khỏi các thay đổi cung cầu thực sự trở thành câu chuyện chính.

Max Pain: Nơi các nhà bán quyền chọn muốn giá chạm tới

Trong kỳ hạn này, có khái niệm “max pain”—mức giá thực hiện lý thuyết nơi tập trung quyền chọn lớn nhất hết giá trị, giảm thiểu nghĩa vụ thanh toán cho người bán. Liệu max pain có thực sự ảnh hưởng đến giá hay không vẫn còn tranh cãi, nhưng theo thực tế, các cơ chế phòng ngừa của nhà môi giới thường đẩy thị trường spot về các mức này khi ngày đáo hạn đến gần.

Việc giảm giá hiện tại của Bitcoin từ các mức cao hơn có thể phản ánh các vị thế của nhà môi giới đang đẩy giá về các mức max pain. Nếu phần lớn các vị thế short call nằm tại $98K hoặc $100K, các nhà môi giới có lợi nhuận khi giữ BTC dưới các mức đó. Nếu các vị thế put tập trung tại $92K, họ có lợi nhuận khi giá duy trì trên mức sàn đó. Việc xác định các mức giá tập trung này tiết lộ các “mục tiêu giá” ngầm trong sổ quyền chọn.

Dòng chảy phòng ngừa của nhà môi giới: Người điều khiển thị trường thầm lặng

Điều thú vị cho các nhà giao dịch là: Các nhà môi giới bán call được phòng ngừa bằng cách mua Bitcoin—họ giờ cần bán ra khi giá call giảm gần đến ngày đáo hạn. Các nhà môi giới bán put được phòng ngừa bằng cách short Bitcoin—họ giờ cần mua lại, tạo ra áp lực mua. Quy mô của các hoạt động này phụ thuộc vào mức độ các mức giá thực hiện nằm ngoài tiền, với mức gamma (tốc độ điều chỉnh phòng ngừa) đạt đỉnh gần các mức giá hiện tại.

Ở mức $95.49K, Bitcoin có khả năng nằm gần các cụm mức giá nơi các hiệu ứng gamma tạo ra độ nhạy tối đa. Các biến động nhỏ về giá kích hoạt các chuỗi tái phòng ngừa của nhà môi giới, tạo ra các “tường” hỗ trợ hoặc cản trở các đợt tăng giá. Áp lực cơ học này khác biệt so với bán dựa trên các yếu tố cơ bản—đây là việc tháo gỡ các vị thế danh mục, không phải phản ứng của các nhà tham gia thị trường dựa trên niềm tin vào tin tức.

Thanh khoản dịp lễ: Chất xúc tác cho độ biến động

Độ biến động trong kỳ hạn bình thường là có thể kiểm soát. Tuy nhiên, các kỳ hạn lớn vào dịp lễ có thể gây ra các biến động dữ dội. Các nhà tổ chức thị trường và nhà tạo lập thị trường phương Tây nghỉ vào ngày 26 tháng 12 trong khi các thị trường châu Á hoạt động bình thường. Thanh khoản phân mảnh này có nghĩa là các dòng chảy phòng ngừa của nhà môi giới tạo ra các biến động giá lớn hơn ngày thường. Sổ lệnh mỏng hơn, spread rộng hơn, phí biến động cao hơn—tất cả các điều kiện này có thể kích hoạt các đợt biến động dây chuyền nếu các vị thế bị tập trung về một phía.

Những gì các nhà giao dịch nên làm ngay bây giờ

Giảm thiểu rủi ro trước kỳ hạn: Các vị thế nên được thu hẹp lại do kỳ vọng độ biến động tăng cao. Nếu bạn đang đòn bẩy dài hoặc ngắn, hãy thắt chặt các lệnh dừng hoặc giảm bớt các phần của vị thế.

Tránh đặt cược theo hướng mới trước kỳ hạn: 48-72 giờ tới thuộc về các nhà môi giới quyền chọn và các thuật toán, không phải các chiến lược dựa trên cơ sở cơ bản. Chờ sau kỳ hạn để ổn định rồi mới thiết lập các vị thế mới dựa trên niềm tin.

Theo dõi các cơ hội về độ biến động: Độ biến động ngụ ý thường giảm sau kỳ hạn khi các yếu tố không chắc chắn được giải quyết. Nếu bạn giao dịch về độ biến động, việc bán ra IV cao trước kỳ hạn và mua IV rẻ sau kỳ hạn là một chiến lược rủi ro có thể xem xét.

Giám sát vị thế của các tổ chức lớn: Kỳ hạn $28 tỷ USD này có thể bao gồm các vị thế lớn của quỹ phòng hộ và các bàn giao dịch riêng, phức tạp trong việc xếp lớp các hợp đồng call, put và các khoản nắm giữ cơ bản. Việc tháo gỡ các vị thế này có thể tạo ra động lực theo hướng sau kỳ hạn.

Sau kỳ hạn: Phục hồi hay tiếp tục yếu đi?

Sau ngày 26 tháng 12, có hai kịch bản xảy ra. Kịch bản đầu tiên: áp lực phòng ngừa cơ học giảm đi, các yếu tố cơ bản trở lại kiểm soát, và Bitcoin bật tăng khi các giới hạn được tháo bỏ. Kịch bản thứ hai: kỳ hạn tiết lộ xu hướng hướng, các call hoặc put trong tiền mạnh mẽ cho thấy các nhà môi giới buộc phải giao hàng, tạo ra động lực theo hướng đã có.

Các yếu tố cuối năm làm phức tạp bức tranh. Thu hoạch lỗ thuế, cân đối lại danh mục, và rollover các vị thế năm 2026 đều tạo ra các dòng chảy chéo. Các quyền chọn tháng 1 mới bắt đầu ảnh hưởng đến các hoạt động phòng ngừa của nhà môi giới, do đó “phục hồi” có thể chỉ là tạm thời trước khi các áp lực cơ học mới xuất hiện.

Xây dựng đòn bẩy trong thị trường phái sinh

Kỳ hạn này không tồn tại độc lập. Tài sản mở lệnh hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã tăng lên đến 310.000 BTC, nghĩa là đòn bẩy tập trung cả trong các hợp đồng quyền chọn (280.000 BTC đáo hạn) và hợp đồng tương lai cùng lúc. Sự kết hợp này tạo ra rủi ro dây chuyền—độ biến động trong kỳ hạn quyền chọn kích hoạt thanh lý hợp đồng tương lai, làm tăng tốc các biến động spot, và tạo ra các vòng phản hồi cơ học. Cấu trúc thị trường cho thấy dễ bị tổn thương không chỉ bởi các yếu tố cơ bản, mà còn bởi các vòng phản hồi cơ học.

Bức tranh tổng thể

Hành động giá của Bitcoin trong suốt ngày 26 tháng 12 sẽ tiết lộ cách các yếu tố cơ học tương tác với niềm tin thị trường thực sự. Liệu mức $95.49K có giữ vững, liệu BTC có bật trở lại để kiểm tra lại mức $100K, hay yếu đi nhanh hơn dưới mức $90K phần nào đó phụ thuộc một phần vào các yếu tố quyền chọn nhưng cuối cùng dựa trên việc niềm tin rộng lớn hơn có hỗ trợ giá sau khi các cơ chế cơ học tháo gỡ hoàn tất hay không.

Đối với các nhà giao dịch, điểm mấu chốt là nhận thức rằng hành động giá ngắn hạn có thể ít phản ánh giá trị cơ bản. Kỳ hạn $28 tỷ USD này sẽ tạo ra độ biến động. Độ biến động đó sẽ trông có vẻ có ý nghĩa. Nhưng để phân biệt tiếng ồn cơ học với tín hiệu hướng, cần sự kiên nhẫn—thường thì bức tranh rõ ràng nhất chỉ xuất hiện sau khi cơ chế giải phóng sức mạnh của nó và các yếu tố cung cầu thực sự trở lại kiểm soát.