Khoảnh khắc "Ngôi nhà giấy" của Đế chế Vilal: Từ lỗ hổng thể chế đến thức tỉnh quản trị

Một đế chế kinh doanh từng được xem là “bất khả xâm phạm” của Philippines, đã trải qua một cuộc khủng hoảng niềm tin ở cấp độ sách giáo khoa vào năm 2025. Sự suy tàn của Tập đoàn Vilar không chỉ là biến động tài chính của một doanh nghiệp mà còn là sự chuyển đổi căn bản trong cách thị trường hiểu về định giá, minh bạch và cân bằng quyền lực.

Từ huyền thoại đến thực tế: “Biến mất phép thuật” trị giá 13,3 nghìn tỷ peso

Đầu năm 2025, Vilar Land công bố giá trị sổ sách của các đất đai mới mua đạt 13,3 nghìn tỷ peso. Con số này vốn dĩ nên là lời tuyên bố chiến thắng trong việc mở rộng, nhưng lại trở thành điểm khởi đầu của một thảm họa quản trị.

Cơ quan kiểm toán Punongbayan & Araullo từ chối xác nhận cho đánh giá này, sau đó Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Philippines (SEC) bắt đầu điều tra. Công ty đánh giá bên thứ ba E-Value, chịu trách nhiệm định giá, bị phạt vì không tuân thủ tiêu chuẩn đánh giá quốc tế. Kết quả là: tài sản ghi sổ của Vilar Land từ “đế chế giấy” trị giá 1,37 nghìn tỷ peso sụp đổ chỉ còn 35,7 tỷ peso sau kiểm toán.

Nói đơn giản, đây không phải là biến động thị trường mà là sự phơi bày của việc số hóa sai lệch hệ thống.

Phản ứng dây chuyền: “Domino” trong các lĩnh vực của đế chế

Giá cổ phiếu của Vilar Land giảm hơn 80%, mất đi khoảng 18 tỷ USD giá trị ảo. Manny Vilar đã nhanh chóng rơi khỏi vị trí người giàu nhất Philippines. Nhưng độ sâu của khủng hoảng thực sự nằm ở sự sụp đổ đồng bộ của các lĩnh vực kinh doanh khác.

Khó khăn chính trị của PrimeWater

Trước đây được xem là hình mẫu của sự tham gia của khu vực tư nhân trong vận hành nước, PrimeWater rơi vào cơn bão tuân thủ. Mặc dù lợi nhuận từ 2017 đạt 196 triệu peso và đến 2023 gần 1,8 tỷ peso, nhưng điều này không thể chống lại sự kiểm tra từ các cơ quan quản lý, nhà lập pháp và các bên liên quan địa phương. Các câu hỏi về chất lượng dịch vụ, minh bạch về giá và công bằng trong hợp đồng ngày càng gia tăng, nhiều khu vực cấp nước bắt đầu tìm kiếm quyền xem xét lại hoặc chấm dứt hợp đồng. Các thỏa thuận dài hạn của Vilar từng “bất khả xâm phạm” giờ đây trở thành đối tượng xem xét chính trị.

Xử phạt của SIPCOR

Công ty điện SIPCOR, thuộc lĩnh vực năng lượng, sau khi Cơ quan Quản lý Năng lượng (ERC) xác nhận không thể hoàn thành nâng cấp dịch vụ bắt buộc, đã bị thu hồi giấy phép hoạt động tại tỉnh Siquijor. Đây không chỉ là vấn đề tài chính mà còn là một bước chuyển đổi mang tính biểu tượng — lần đầu tiên nhà nước thực hiện biện pháp mạnh nhất là thu hồi quyền vận hành đối với tài sản của Vilar.

Suy giảm của AllDay Retail

Doanh thu của chuỗi bán lẻ chủ lực AllDay giảm xuống còn 9,25 tỷ peso, lợi nhuận ròng chỉ còn 268 triệu peso. Công ty này, từng ra mắt lần đầu với giá 0,60 peso trong cơn sốt IPO năm 2021, đã mất khoảng 70% giá trị vốn hóa so đỉnh cao.

Ý nghĩa sâu xa của sự chuyển đổi thể chế

Khó khăn của Tập đoàn Vilar không phải là sự kiện riêng lẻ mà là một bước ngoặt quan trọng trong môi trường quản lý thị trường Philippines.

Trong nhiều năm, Vilar mở rộng bằng cách tích hợp chặt chẽ các hoạt động và duy trì tính linh hoạt chính trị. Mô hình này từng hiệu quả — cho đến khi các kiểm toán viên, cơ quan quản lý và nhà đầu tư bắt đầu yêu cầu minh bạch. Khi áp lực quản lý gia tăng, cấu trúc các hoạt động phân tán, chồng chéo để phân tán rủi ro lại vô tình làm tăng rủi ro.

Từ góc độ niềm tin của nhà đầu tư, điểm số uy tín của Vilar trong các tổ chức theo dõi đã giảm từ 9 điểm (trên thang điểm 10) xuống còn chỉ 3 điểm. Đồng thời, các chỉ số rủi ro tăng vọt theo khối lượng tranh cãi tích tụ: tranh chấp hợp đồng liên doanh, thất bại dịch vụ, tái lập kế toán, sụp đổ giá cổ phiếu.

Bài học cho các nhà đầu tư toàn cầu

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu lạc quan về thị trường Philippines, trường hợp của Vilar mang ý nghĩa sâu sắc. Nó cho thấy các cơ quan quản lý Philippines bắt đầu thể hiện quyền lực thực sự — kỷ luật định giá, hiệu suất dịch vụ và trung thực kế toán đều quan trọng như mối quan hệ chính trị.

Trớ trêu thay, sự sụp đổ của đế chế này có thể cuối cùng lại củng cố chứ không phải làm yếu đi niềm tin đầu tư vào Philippines. Thông qua việc kiểm soát chặt chẽ các thực hành định giá, hiệu suất dịch vụ và trách nhiệm công cộng, các cơ quan quản lý đã gửi đi một tín hiệu rõ ràng: các tập đoàn doanh nghiệp có cấu trúc quản trị yếu kém chính thức nhận được cảnh báo.

Các điểm quan sát trọng tâm năm 2026

Tương lai của Vilar phụ thuộc vào ba thử thách:

Thứ nhất, Vilar Land cần cung cấp bảng cân đối kế toán hoàn toàn bình thường — dựa trên dữ liệu kiểm toán, tiết lộ rõ ràng các bên liên quan và phương pháp định giá thận trọng.

Thứ hai, số phận của PrimeWater sẽ diễn biến như thế nào. Tin đồn thị trường liên quan đến các cuộc đàm phán với các tập đoàn cạnh tranh, nhưng bất kỳ việc bán tài sản hoặc hợp tác vận hành nào cũng phải thực sự giải quyết các vấn đề bảo vệ người tiêu dùng, chứ không chỉ đơn thuần là chuyển giao rủi ro.

Thứ ba, cải thiện hoạt động của AllDay và hiệu suất của các thực thể kế thừa của SIPCOR. Từ thất bại trong quản trị đến cải cách thực sự là con đường duy nhất để xây dựng lại niềm tin thị trường.

Câu chuyện của Vilar là một lời nhắc nhở sống động: ngay cả đế chế kinh doanh lâu đời nhất của quốc gia cũng có thể bị thị trường định giá lại trong một đêm. Trong thị trường mới nổi, uy tín không phải là khái niệm trừu tượng mà là các mục trên bảng cân đối kế toán — chờ đợi đến khi các cơ quan quản lý xác định rằng các con số không còn hợp lý nữa, sẽ bị đánh dấu là bằng 0.

Đây có thể là ví dụ kinh doanh mang tính giáo dục nhất trong năm nay.