曾经的热门故事，如今已经到了用数字重新衡量的时候了。

Thời gian trở lại đầu tháng 12. Một nền tảng sàn giao dịch hàng đầu đã rõ ràng ra tay, yêu cầu các nền tảng InfoFi lớn ngừng vận hành cơ chế xếp hạng dựa trên API để thúc đẩy. Đây không phải là một sự thay đổi nhỏ về xu hướng thị trường, mà là sự phủ nhận trực tiếp từ cấp nền tảng. Kaito sau đó đã điều chỉnh hướng đi chiến lược, chuyển từ hoạt động InfoFi sang mô hình đại lý KOL, hành động này về bản chất tương đương với việc thừa nhận mô hình cũ đã không thể tiếp tục.

Vì câu chuyện đã thay đổi, logic định giá cũng nhất định phải thay đổi theo. Đặc điểm của hoạt động đại lý KOL rất rõ ràng: đây là một mô hình kinh doanh dòng tiền điển hình, phụ thuộc vào nhân lực, khó mở rộng quy mô, thiếu phản hồi tích cực từ hiệu ứng mạng. Trong mô hình kinh doanh này, định giá chỉ có thể trở về hai chỉ số cứng là doanh thu và lợi nhuận ròng. Ngay cả trong kỳ vọng lạc quan nhất, định giá pha loãng hợp lý cũng nên nằm quanh mức 1 tỷ USD, chứ không phải mức 5 tỷ như thị trường đã đẩy lên trước đó.

Hãy xem xét cung cấp token. Tổng cung lưu hành là 1 tỷ token, hiện mới chỉ phát hành khoảng 298 triệu, còn tới 70% token vẫn chưa ra thị trường. Khi câu chuyện cốt lõi sụp đổ, nhu cầu token bị giảm mạnh, đội ngũ đang trong giai đoạn chuyển đổi kinh doanh then chốt, phần cung này rõ ràng đóng vai trò gì — nó giống như áp lực bán hàng treo lơ lửng trên đầu, chứ không phải là "lợi ích sinh thái trong tương lai".

Nếu dùng FDV 1 tỷ USD để suy ngược lại, trung tâm giá hợp lý dài hạn của $KAITO có thể nằm ở mức 0.1 USD. Chỉ cần nó vẫn duy trì vị trí của một công ty môi giới như hiện tại, chưa nhận được sự công nhận từ hệ sinh thái cấp nền tảng và chưa có hạ tầng cơ bản, giá sẽ sớm hoặc muộn phải trở về định giá dựa trên dòng tiền. Câu chuyện đã kết thúc, phần còn lại chỉ là trò chơi số liệu tài chính.