Tạm biệt "kể chuyện" để huy động vốn: Những dự án nào có thể tồn tại qua năm 2026

rỗng

Tác giả: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

1: Sự thay đổi mạnh mẽ trong logic đầu tư VC

Một bộ dữ liệu từ Wintermute Ventures cho năm 2025 tiết lộ một thực tế phũ phàng: nhà tạo lập thị trường và tổ chức đầu tư hàng đầu đã xem xét khoảng 600 dự án trong suốt cả năm và cuối cùng chỉ phê duyệt 23 giao dịch, với tỷ lệ phê duyệt chỉ 4%. Điều phóng đại hơn nữa là chỉ có 20% dự án đã bước vào giai đoạn thẩm định. Người sáng lập Evgeny Gaevoy không ngại ngùng lưu ý rằng họ đã hoàn toàn nói lời tạm biệt với mô hình “cầu nguyện xịt” cho giai đoạn 2021-2022.

Sự thay đổi này không phải là một trường hợp riêng lẻ của Wintermute. Số lượng giao dịch trong toàn bộ hệ sinh thái VC tiền điện tử sẽ giảm mạnh 60% vào năm 2025, từ hơn 2.900 vào năm 2024 xuống còn khoảng 1.200. Mặc dù tiền vẫn đang chảy và tổng vốn đầu tư VC tiền điện tử toàn cầu thậm chí đã đạt 4,975 tỷ USD, nhưng số tiền này ngày càng tập trung vào một số lượng nhỏ các dự án. Tỷ trọng đầu tư trong giai đoạn sau đạt 56% và tỷ trọng của các vòng hạt giống đầu tiên đã bị thu hẹp xuống mức thấp nhất trong lịch sử. Dữ liệu cho thị trường Mỹ thậm chí còn rõ ràng hơn: số lượng giao dịch giảm 33%, nhưng khoản đầu tư trung bình tăng 1,5 lần lên 5 triệu đô la. Điều này có nghĩa là các VC thà đặt cược mạnh vào một số dự án hơn là thả lưới để bắt cá.

Nguyên nhân gốc rễ của biến động này là sự tập trung cao của thanh khoản thị trường. Thị trường tiền điện tử vào năm 2025 sẽ thể hiện một đặc điểm cực kỳ “hẹp”: các quỹ tổ chức chiếm tới 75%, nhưng số tiền này chủ yếu bị mắc kẹt trong các tài sản vốn hóa lớn như BTC và ETH. Dữ liệu giao dịch OTC cho thấy trong khi thị phần của BTC và ETH giảm từ 54% xuống 49%, thị phần tổng thể của tài sản blue-chip tăng 8%. Điều nguy hiểm hơn nữa là chu kỳ tường thuật của các altcoin đã giảm mạnh từ 61 ngày vào năm 2024 xuống còn 19-20 ngày vào năm 2025 và các quỹ chỉ đơn giản là không có thời gian để tràn sang các dự án vừa và nhỏ. Các nhà đầu tư bán lẻ không còn theo đuổi tiền điện tử điên cuồng như trước đây và họ đã chuyển sự chú ý sang cổ phiếu AI và công nghệ, dẫn đến thiếu tiền gia tăng trên thị trường tiền điện tử.

Chu kỳ “thị trường tăng giá bốn năm” truyền thống đã hoàn toàn sụp đổ. Báo cáo của Wintermute nói rõ rằng sự phục hồi vào năm 2026 sẽ không đến một cách tự nhiên như trước đây và nó sẽ đòi hỏi ít nhất một chất xúc tác mạnh mẽ: hoặc là sự mở rộng của ETF vào các tài sản như SOL hoặc XRP, hoặc tâm lý FOMO mới gây ra bởi BTC lại vượt qua mốc tâm lý 100.000 đô la hoặc một câu chuyện mới khơi dậy sự nhiệt tình của ngành bán lẻ. Trong môi trường này, các nhà đầu tư mạo hiểm không còn có thể đặt cược vào các dự án chỉ “kể chuyện”. Những gì họ cần là một dự án có thể chứng minh khả năng sống lên đỉnh cao và tiếp cận thanh khoản của tổ chức từ vòng hạt giống.

Đây là lý do tại sao logic đầu tư đã thay đổi từ “đầu tư 100 đến 100 lần” sang “chỉ đầu tư vào 4 lần có thể sống đến văn phòng trên”. Ác cảm rủi ro không còn là bảo thủ nữa, mà là một điều cần thiết để tồn tại. Các quỹ hàng đầu như a16z và Paradigm đang giảm các khoản đầu tư giai đoạn đầu và chuyển sang các vòng giữa đến cuối. Những dự án tài trợ cao cấp vào năm 2025 - Fuel Network giảm từ mức định giá 1 tỷ đô la xuống còn 11 triệu đô la, Berachain giảm mạnh 93% so với mức đỉnh và Camp Network bốc hơi 96% vốn hóa thị trường - đang nói với thị trường bằng những sự thật đẫm máu: câu chuyện đã chết, thực hiện là vua.

Thứ hai: các yêu cầu gây tử vong về khả năng tạo máu của bánh xe hạt giống

Dưới thẩm mỹ vô cùng chính xác này, thách thức lớn nhất mà các đội start-up phải đối mặt là vòng hạt giống không còn là điểm khởi đầu để lấy tiền và đốt tiền mà phải chứng minh rằng bạn có thể tự làm nên máu của mình.

Khả năng tạo máu lần đầu tiên được phản ánh trong việc xác minh cứng về sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Các nhà đầu tư mạo hiểm không còn hài lòng với một kế hoạch kinh doanh đẹp mắt hoặc một mô tả tầm nhìn lớn, họ nhìn vào dữ liệu thực: ít nhất 1.000 người dùng đang hoạt động, hoặc hơn 100.000 đô la doanh thu hàng tháng. Quan trọng hơn, tỷ lệ giữ chân người dùng là tỷ lệ giữ chân người dùng - nếu tỷ lệ DAU/MAU của bạn dưới 50%, điều đó có nghĩa là người dùng hoàn toàn không mua nó. Nhiều dự án thất bại ở đây: họ có sách trắng đẹp, kiến trúc kỹ thuật tuyệt vời, nhưng họ không thể cung cấp bằng chứng cho thấy người dùng đang thực sự sử dụng nó và thực sự sẵn sàng trả tiền. Nhiều trong số 580 dự án bị Wintermute từ chối đã chết ở cấp độ này.

Hiệu quả sử dụng vốn là ngưỡng thứ hai của sự sống và cái chết. Các nhà đầu tư mạo hiểm dự đoán một số lượng lớn “thây ma có lãi” vào năm 2026 - các công ty có ARR chỉ 2 triệu đô la và tốc độ tăng trưởng hàng năm chỉ 50% sẽ hoàn toàn không thể thu hút được nguồn vốn Series B. Điều này có nghĩa là các đội vòng hạt giống phải đạt được trạng thái “sống sót mặc định”: họ không thể đốt cháy hơn 30% doanh thu mỗi tháng hoặc đơn giản là đạt được lợi nhuận sớm. Nghe có vẻ khắc nghiệt, nhưng trong một thị trường mà thanh khoản cạn kiệt, đó là cách duy nhất để tồn tại. Nhóm cần giảm xuống còn 10 người, ưu tiên các công cụ mã nguồn mở để giảm chi phí và thậm chí bổ sung dòng tiền bằng các công việc phụ như dịch vụ tư vấn. Những dự án thường đòi hỏi đội ngũ hàng chục người và đốt tiền với tốc độ đáng kinh ngạc về cơ bản sẽ không nhận được vòng tài trợ tiếp theo vào năm 2026.

Các yêu cầu kỹ thuật cũng đang leo thang mạnh mẽ. Dữ liệu cho năm 2025 cho thấy cứ 1 đô la đầu tư vào các nhà đầu tư mạo hiểm, 40 xu sẽ được chuyển đến các dự án tiền điện tử cũng đang thực hiện AI, gấp đôi so với năm 2024. AI không còn là thứ đóng băng trên bánh, mà là một điều cần thiết. Các dự án vòng hạt giống cần chứng minh cách AI có thể giúp họ rút ngắn chu kỳ phát triển từ 6 tháng xuống còn 2 tháng, thúc đẩy các giao dịch vốn hoặc tối ưu hóa quản lý thanh khoản DeFi thông qua các tác nhân AI. Đồng thời, tuân thủ và bảo vệ quyền riêng tư cũng phải được nhúng từ lớp mã. Với sự gia tăng của token hóa RWA (Real World Asset), các dự án cần sử dụng các công nghệ như bằng chứng không kiến thức để đảm bảo quyền riêng tư và giảm chi phí tin cậy. Các dự án bỏ qua những yêu cầu này được coi là “thế hệ cuối cùng”.

Các yêu cầu nguy hiểm nhất là tính di động và khả năng tương thích sinh thái. Các dự án tiền điện tử cần lập kế hoạch rõ ràng cho con đường của họ từ vòng hạt giống và làm rõ cách họ sẽ tiếp cận các kênh thanh khoản của tổ chức như ETF hoặc DAT. Dữ liệu rất rõ ràng: tài trợ của tổ chức sẽ chiếm 75% vào năm 2025, thị trường stablecoin sẽ tăng vọt từ 206 tỷ đô la lên hơn 300 tỷ đô la và những dự án altcoin hoàn toàn dựa vào tài chính theo hướng tường thuật sẽ trở nên khó khăn hơn theo cấp số nhân. Các dự án cần tập trung vào các tài sản tương thích với ETF, thiết lập quan hệ đối tác sớm với các sàn giao dịch và xây dựng các nhóm thanh khoản. Những đội nghĩ về việc “lấy tiền trước và nghĩ về mọi thứ sau” về cơ bản sẽ không sống cho đến năm 2026.

Cùng với nhau, những yêu cầu này có nghĩa là vòng hạt giống không còn là một bài kiểm tra vùng nước nữa, mà là một bài kiểm tra toàn diện. Các nhóm cần phải liên ngành — kỹ sư, chuyên gia AI, chuyên gia tài chính, nhà tư vấn tuân thủ. Họ cần lặp lại nhanh chóng với sự phát triển linh hoạt, nói chuyện bằng dữ liệu thay vì kể chuyện và sử dụng các mô hình kinh doanh bền vững thay vì tài chính để duy trì cuộc sống. 45% các dự án tiền điện tử được VC hậu thuẫn đã thất bại, 77% dự án có doanh thu hàng tháng dưới 1.000 đô la và 85% các dự án token ra mắt vào năm 2025 đang chìm trong nước - những con số này cho chúng ta biết rằng các dự án thiếu khả năng tạo máu sẽ không tồn tại trong vòng tài trợ tiếp theo, chứ chưa nói đến việc rút khỏi sàn giao dịch.

3: Cảnh báo và thay đổi hướng đi của các tổ chức đầu tư

Đối với các nhà đầu tư chiến lược và tổ chức VC, năm 2026 là thời điểm bước ngoặt: hoặc thích nghi với các quy tắc mới hoặc bị thị trường loại bỏ. Tỷ lệ ủng hộ 4% của Wintermute không cho thấy họ kén chọn như thế nào, nhưng nó cảnh báo toàn ngành công nghiệp - rằng các tổ chức vẫn đang “phun lời cầu nguyện” với mô hình cũ sẽ thua nặng nề.

Trọng tâm của vấn đề là thị trường đã thay đổi từ đầu cơ sang tổ chức. Khi 75% quỹ bị mắc kẹt trong các kênh tổ chức như quỹ hưu trí và quỹ phòng hộ, khi các nhà đầu tư bán lẻ đang chạy để đầu cơ vào cổ phiếu AI và khi chu kỳ luân chuyển của các altcoin được rút ngắn từ 60 ngày xuống còn 20 ngày, các quỹ đầu tư mạo hiểm vẫn đang rải lưới để đầu tư vào các dự án chỉ kể chuyện, họ đang chủ động gửi tiền. Các câu chuyện về GameFi và DePIN đã giảm hơn 75% vào năm 2025, các dự án liên quan đến AI giảm trung bình 50% và khoản thanh lý đòn bẩy trị giá 19 tỷ đô la trong đợt thanh lý vào tháng 10, tất cả đều minh họa một điều: thị trường không còn trả tiền cho các câu chuyện mà chỉ trả tiền cho việc thực hiện và tính bền vững.

Các tổ chức phải thay đổi hướng đi. Đầu tiên là sự thay đổi cơ bản về tiêu chuẩn đầu tư: từ “câu chuyện này có thể được kể lớn đến mức nào” sang “liệu dự án này có thể chứng minh khả năng tạo máu trong vòng hạt giống hay không”, và một số tiền lớn không còn có thể phân tán trong giai đoạn đầu, mà hoặc là một số lượng lớn các dự án hạt giống chất lượng cao đang được định vị lớn, hoặc đơn giản là chuyển sang vòng giữa và cuối để giảm rủi ro. Theo số liệu, tỷ trọng đầu tư giai đoạn cuối năm 2025 đã đạt 56%, điều này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của cuộc bỏ phiếu của thị trường bằng chân.

Quan trọng hơn là việc định vị lại đường đầu tư. Sự hội tụ của AI và tiền điện tử không phải là một xu hướng mà là một thực tế – tỷ lệ đầu tư vào giao điểm AI-tiền điện tử dự kiến sẽ vượt quá 50% vào năm 2026. Các tổ chức vẫn đang đầu tư vào các altcoin thuần túy theo hướng tường thuật, bỏ qua sự tuân thủ và quyền riêng tư, đồng thời bỏ qua tích hợp AI sẽ thấy rằng các dự án họ đầu tư hoàn toàn không thể nhận được thanh khoản và họ không thể đến các công ty lớn, chứ đừng nói đến việc rút tiền.

Cuối cùng, có sự phát triển của các phương pháp đầu tư. Tìm nguồn cung ứng ra ngoài thay thế việc chờ đợi BP thụ động, thẩm định tăng tốc thay thế các quy trình đánh giá kéo dài và tốc độ phản hồi thay thế bộ máy quan liêu. Đồng thời, cần khám phá các cơ hội cấu trúc ở các thị trường mới nổi - AI Rollups, RWA 2.0, ứng dụng stablecoin để thanh toán xuyên biên giới và đổi mới fintech ở các thị trường mới nổi. Các nhà đầu tư mạo hiểm cần chuyển từ tâm lý con bạc “đánh bạc gấp 100 lần lợi nhuận” sang tâm lý thợ săn “chọn người sống sót”, và sử dụng tầm nhìn dài hạn từ 5-10 năm thay vì logic đầu cơ ngắn hạn để sàng lọc các dự án.

Báo cáo của Wintermute thực sự là một hồi chuông cảnh báo cho toàn ngành: Năm 2026 không phải là sự tiếp tục tự nhiên của thị trường tăng giá, mà là một chiến trường người chiến thắng được tất cả. Những người chơi thích nghi trước với thẩm mỹ chính xác - dù là doanh nhân hay nhà đầu tư - sẽ chiếm vị trí cao nhất khi thanh khoản trở lại. Và những người tham gia vẫn đang sử dụng các mô hình cũ, tư duy cũ và tiêu chuẩn cũ sẽ thấy rằng các dự án họ đầu tư lần lượt bị phá vỡ, các token họ nắm giữ lần lượt bằng không và các kênh thoát lần lượt bị đóng lại. Thị trường đã thay đổi, luật chơi đã thay đổi, và chỉ có một điều không thay đổi: chỉ những dự án thực sự có khả năng tạo máu và thực sự có thể tồn tại đến học viện thượng lưu mới xứng đáng với vốn của thời đại này.