Cách hoạt động của Giao dịch Crypto AMM: Hướng dẫn đầy đủ về Sàn giao dịch phi tập trung

Tại sao Hệ thống Crypto AMM lại quan trọng trong DeFi ngày nay

Lĩnh vực tài chính phi tập trung đã trải qua sự phát triển bùng nổ trong sáu năm qua. Số lượng tài khoản người dùng trên các nền tảng DeFi tăng từ 189 vào năm 2017 lên hơn 6.6 triệu vào năm 2023, trong khi khối lượng giao dịch hàng năm đã đạt 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2021. Trung tâm của cuộc cách mạng này là mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)—một hệ thống thuật toán thông minh đã thay đổi căn bản cách mọi người giao dịch tài sản kỹ thuật số mà không cần trung gian.

Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hoạt động tích cực nhất ngày nay thường xử lý khối lượng giao dịch sánh ngang hoặc vượt qua các nền tảng crypto tập trung lớn, tất cả nhờ công nghệ AMM. Hiểu cách các hệ thống này hoạt động không chỉ mang tính học thuật—mà còn rất cần thiết cho bất kỳ ai muốn giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc tham gia vào hệ sinh thái DeFi.

Mô hình tạo lập thị trường truyền thống so với AMM

Trước khi đi sâu vào cơ chế crypto của AMM, hãy hiểu rõ những gì các nhà tạo lập thị trường (market makers) làm trên các sàn tập trung (CEX). Trên các nền tảng như các nhà điều hành CEX đã thành lập, giao dịch diễn ra qua sổ lệnh tập trung. Các hệ thống này khớp nối người mua và người bán, nhưng họ cần các nhà giao dịch chuyên nghiệp hoặc các công ty—gọi là “nhà tạo lập thị trường”—để đảm bảo luôn có thanh khoản.

Các nhà tạo lập thị trường kiếm tiền qua “chênh lệch giá mua-bán” (bid-ask spread), khoảng cách nhỏ giữa giá cao nhất mà người mua chào và giá thấp nhất người bán chấp nhận. Nếu Bitcoin (BTC) có giá chào là 24,997 đô la và giá hỏi là 25,000 đô la, khoản chênh lệch 3 đô la này bù đắp cho nhà tạo lập thị trường. Họ cung cấp “thanh khoản”, giúp các nhà giao dịch thực hiện các giao dịch nhanh chóng với ít trượt giá.

Cách tiếp cận crypto của AMM đảo ngược mô hình này. Thay vì dựa vào các nhà tạo lập thị trường trung tâm, các nhà tạo lập thị trường tự động sử dụng các thuật toán hợp đồng thông minh để thúc đẩy giao dịch peer-to-peer (P2P) trực tiếp. Không trung gian, không sổ lệnh—chỉ có mã code và các bể thanh khoản.

Điều gì làm cho hệ thống crypto AMM hoạt động?

Hệ thống AMM dựa vào các hợp đồng thông minh được triển khai trên các mạng blockchain như Ethereum, Cardano, và Solana. Cơ chế cơ bản như sau: khi bạn gửi tiền điện tử vào một sàn DEX AMM, hợp đồng thông minh tự động thực hiện giao dịch. Nếu bạn gửi 10,000 USDC, hợp đồng nhận diện khoản tiền gửi và ngay lập tức gửi cho bạn giá trị tương đương bằng một token khác—ví dụ như năm Ethereum (ETH)—vào ví của bạn.

Nhưng câu hỏi then chốt là: những token đó đến từ đâu?

Vai trò của các nhà cung cấp thanh khoản trong mạng lưới crypto AMM

Hệ thống AMM cần tiền điện tử để giao dịch. Đó là nơi các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) tham gia. Bất kỳ người nắm giữ crypto nào cũng có thể trở thành LP bằng cách gửi các tài sản kỹ thuật số vào “bể thanh khoản”—những kho chứa ảo tài trợ cho các giao dịch.

Khác với các nhà tạo lập thị trường truyền thống chỉ làm việc cho các sàn giao dịch, các LP trên nền tảng AMM là các nhà giao dịch bình thường được khuyến khích qua hai cơ chế:

• Một phần phí giao dịch thu từ mỗi lần hoán đổi
• Phần thưởng token do giao thức DEX cung cấp

Cách tiếp cận dân chủ này cho phép bất kỳ ai tham gia vào quá trình tạo lập thị trường, kiếm thu nhập thụ động trong khi hỗ trợ hệ sinh thái.

Cách công thức Sản phẩm Không đổi (Constant Product) vận hành giao dịch AMM

Hệ thống AMM phổ biến nhất dựa vào một công thức toán học để duy trì cân bằng. Được biết đến nhiều nhất là Mô hình Sản phẩm Không đổi, nổi bật bởi các nền tảng DEX hàng đầu. Mô hình này sử dụng phương trình x×y=k, trong đó:

• x = tổng lượng của đồng tiền điện tử đầu tiên
• y = tổng lượng của tài sản thứ hai
• k = giá trị hằng số

Các LP phải duy trì tỷ lệ 50/50 của cả hai tài sản trong cặp giao dịch của họ. Dưới đây là ví dụ thực tế:

Giả sử ETH giao dịch ở mức 2.000 đô la mỗi coin và một LP muốn cung cấp thanh khoản cho pool ETH/USDC. Vì USDC duy trì tỷ lệ cố định 1:1 với đô la Mỹ, 2.000 USDC tương đương với một ETH. LP gửi vào hai ETH và 4.000 USDC để duy trì tỷ lệ 50/50.

Bây giờ, giả sử pool chứa 50 ETH và 100.000 USDC. Giá trị hằng số k bằng 5.000.000 (50 × 100.000). Khi một nhà giao dịch mua một ETH với 2.000 USDC, thuật toán sẽ tính lại:

• Pool bây giờ còn 49 ETH và 102.040.816 USDC
• Giá ETH mới là 2.040.816 đô la (102.040.816 ÷ 49)
• Giá trị hằng số k vẫn giữ nguyên: 49 × 102.040.816 = 5.000.000

Công thức này cho thấy việc rút ra một ETH sẽ tự động làm tăng giá trị hiệu quả của ETH. Thuật toán liên tục điều chỉnh giá dựa trên cung cầu, mà không cần can thiệp của con người.

Những lợi ích chính của mô hình crypto AMM

Sở hữu tài sản thực sự
Với hệ thống AMM, các nhà giao dịch giữ quyền kiểm soát tài sản kỹ thuật số của mình. Tiền điện tử di chuyển trực tiếp từ ví này sang ví khác qua hợp đồng thông minh. Không có rủi ro đối tác, không có sàn giữ tiền của bạn, không có khả năng phá sản.

Giảm rào cản ra mắt token
Các dự án crypto nhỏ không còn cần vốn đầu tư mạo hiểm hay sự chấp thuận của CEX để ra mắt công khai. Bất kỳ nhà phát triển nào có kiến thức lập trình blockchain cơ bản đều có thể phát hành token trên các sàn DEX AMM. Điều này đã giúp hàng nghìn dự án thử nghiệm huy động vốn và tiếp cận người dùng.

Bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà tạo lập thị trường
Việc kiểm soát của các sàn giao dịch truyền thống về tạo lập thị trường biến mất. Nếu bạn sở hữu crypto và chấp nhận rủi ro của DeFi, bạn có thể gửi tài sản vào một bể thanh khoản và bắt đầu kiếm phí. Đây là thu nhập thụ động dành cho các nhà giao dịch bình thường.

Những thách thức và rủi ro của hệ thống crypto AMM

Dù rất phổ biến, các nền tảng AMM vẫn có những hạn chế cần người dùng hiểu rõ.

Phụ thuộc lớn vào các nhà arbitrage
Hệ thống AMM dựa vào các nhà arbitrage để giữ giá chính xác trên các nền tảng khác nhau. Nếu ETH giao dịch ở mức 2.000 đô la trên một DEX và 2.050 đô la ở nơi khác, các nhà arbitrage mua thấp bán cao để kiếm lời—và qua đó, họ điều chỉnh giá chênh lệch. Nếu không có các nhà giao dịch thứ ba liên tục cân bằng các pool, giá sẽ lệch khỏi giá trị thị trường thực. Hệ thống thiếu các cơ chế tự điều chỉnh như sổ lệnh tập trung.

Trượt giá với các lệnh lớn
Các sàn DEX AMM gặp khó khăn với các giao dịch lớn. Không có sổ lệnh, không thể thực hiện lệnh giới hạn ở mức giá cụ thể. Một giao dịch lớn có thể làm thay đổi tỷ lệ pool đáng kể trước khi hoàn tất, dẫn đến trượt giá đáng kể—bạn sẽ mua với giá xấu hơn mong đợi. Các nhà giao dịch khối lượng lớn thường phải trả các chi phí ẩn làm giảm lợi nhuận.

Thách thức về tổn thất tạm thời (Impermanent Loss)
Khi giá tiền điện tử biến động mạnh, các LP phải đối mặt với “tổn thất tạm thời”. Nếu ETH tăng giá trong thị trường bò, một LP trong pool ETH/USDC sẽ giữ ít ETH hơn và nhiều USDC hơn so với tỷ lệ 50/50 ban đầu. Họ bỏ lỡ cơ hội tăng giá của ETH mà chỉ cần giữ ETH trong ví. Các LP chỉ có thể bù đắp tổn thất này nếu phí giao dịch vượt quá tổn thất tạm thời—mà không phải lúc nào cũng đảm bảo.

Nguy cơ gian lận
Cũng chính sự dễ tiếp cận này thu hút các kẻ lừa đảo. Các đối tượng gian lận có thể phát hành token giả trên các nền tảng AMM, đẩy giá lên cao rồi biến mất cùng vốn của nhà đầu tư. Ước tính, các token lừa đảo đã rút hàng tỷ đô la khỏi người dùng DeFi hàng năm. Việc không có quy trình kiểm duyệt đồng nghĩa với việc không có sự xác minh nào đối với các token mới.

Ngoài crypto AMM: Các mô hình thay thế

Không phải tất cả các sàn DEX đều sử dụng mô hình AMM. Một số nền tảng áp dụng các phương pháp lai kết hợp sổ lệnh ngoài chuỗi với thanh toán trên chuỗi. Những lựa chọn này mang lại tốc độ thực thi nhanh hơn, trượt giá thấp hơn và hiệu suất tốt hơn cho các trường hợp sử dụng đặc thù—đặc biệt là giao dịch phái sinh.

Các nền tảng này cho thấy rằng trong khi hệ thống crypto AMM đã cách mạng hóa giao dịch DEX, chúng không phải là giải pháp duy nhất. Các nhà phát triển vẫn tiếp tục đổi mới về hạ tầng DeFi để khắc phục các hạn chế của AMM.

Bắt đầu giao dịch crypto AMM

Hiểu rõ cơ chế của AMM giúp bạn có vị thế mạnh hơn trong việc đánh giá các cơ hội DeFi. Bạn có thể xác định xem việc cung cấp thanh khoản có phù hợp với tình hình của mình không, tính toán lợi nhuận kỳ vọng so với rủi ro tổn thất tạm thời, và hiểu lý do tại sao trượt giá xảy ra với các giao dịch lớn.

Dù bạn muốn hoán đổi token, kiếm lợi nhuận từ cung cấp thanh khoản, hay đơn giản là hiểu cách hoạt động của DeFi hiện đại, mô hình crypto AMM vẫn là trung tâm của tài chính phi tập trung. Hàng nghìn bể thanh khoản hoạt động và hàng tỷ đô la trong tài sản pooled chứng minh công nghệ này đã trở thành phần không thể thiếu của hệ sinh thái crypto.