Khi thị trường bỏ qua Fed: hành vi kỳ lạ của các tài sản sau khi cắt giảm lãi suất

Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang chính thức giảm phạm vi lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản, đưa về mức 3,5%-3,75%. Đây là lần điều chỉnh nới lỏng tiền tệ thứ ba trong năm, tiếp tục chuỗi cắt giảm bắt đầu từ tháng 9 năm 2024. Tuy nhiên, động thái vốn thường sẽ kích thích các tài sản rủi ro đã gây ra phản ứng thị trường cực kỳ phân mảnh và mâu thuẫn.

Một quyết định nhất trí… không hẳn vậy

Thông báo của Cục Dự trữ Liên bang đã xác nhận kỳ vọng của thị trường, nhưng với một điểm đáng chú ý: có đến ba thành viên trong Ủy ban đã bỏ phiếu chống lại. Đây là số lượng bất đồng cao nhất kể từ tháng 9 năm 2019. Một thành viên thậm chí đề xuất cắt giảm mạnh hơn 50 điểm cơ bản, trong khi hai thành viên khác giữ nguyên lãi suất. Sự chia rẽ nội bộ này cho thấy những căng thẳng ngày càng gia tăng trong tổ chức về hướng đi tương lai của chính sách tiền tệ.

Thông cáo chính thức cho biết việc cắt giảm chủ yếu dựa trên các tín hiệu yếu đi của thị trường lao động. Hoạt động kinh tế Mỹ vẫn tiếp tục mở rộng, nhưng việc tạo ra việc làm mới đang chậm lại. Lạm phát vẫn duy trì ở mức tương đối cao, một nghịch lý đã gây không ít băn khoăn trong thị trường.

Theo biểu đồ dự báo của Fed, chỉ dự kiến một lần cắt giảm nữa trong năm 2026. Tuy nhiên, các nhà phân tích cảnh báo rằng kịch bản này có thể thay đổi hoàn toàn nếu chủ tịch mới của tổ chức này theo đuổi lập trường linh hoạt hơn so với ông Powell đương nhiệm.

Kho bạc Mỹ phản bội kỳ vọng

Khi ngân hàng trung ương nới lỏng chính sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu thường sẽ giảm. Thay vào đó, lần này lại xảy ra điều ngược lại: lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm đã tăng kể từ khi công bố, đạt 4,17% vào ngày 9 tháng 12, mức cao nhất kể từ tháng 9. Trái phiếu 30 năm chạm mức 4,82%.

Hành vi này là một bất thường hiếm gặp, gần như chưa từng có trong ba thập kỷ qua. Thị trường đã đưa ra ba cách giải thích khác nhau. Các nhà lạc quan xem đà tăng này như bằng chứng cho niềm tin rằng tăng trưởng kinh tế không sắp sụp đổ. Các nhà trung lập coi đó đơn giản là sự trở lại bình thường trước năm 2008. Các nhà bi quan thì xem đó như một “hình phạt” của các nhà giám sát tín dụng đối với tình trạng hỗn loạn tài chính của Mỹ.

Các chiến lược gia của JPMorgan đã xác định hai yếu tố then chốt: thị trường đã phản ánh trước tác động của việc nới lỏng, và Fed đã chọn cắt giảm lãi suất ngay cả khi lạm phát còn cao, kéo dài quá trình mở rộng kinh tế thay vì kiểm soát nó.

Bạc: khi dự đoán trở thành hiện thực

Trong khi trái phiếu Kho bạc vẫn đứng yên, thị trường bạc đã có một bước nhảy ngoạn mục. Giá giao ngay đã vượt qua 64 đô la một ounce vào ngày 12 tháng 12, thiết lập kỷ lục mới. Trước các dự đoán tích cực về bạc, kim loại này đã tăng 112% từ đầu năm, gần gấp đôi vàng.

Đằng sau chuyển động này là các yếu tố cấu trúc rất cụ thể. Trước hết, việc cắt giảm lãi suất đã giảm chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lợi. Thứ hai, Mỹ đã đưa bạc vào danh sách các nguyên liệu quan trọng, làm gia tăng lo ngại về các hạn chế thương mại trong tương lai. Nhưng yếu tố quan trọng nhất là thâm hụt cung kéo dài: thị trường bạc ghi nhận thâm hụt trong năm thứ năm liên tiếp, với dự báo toàn cầu về bạc sẽ thiếu hụt từ 100 đến 118 triệu ounce trong năm 2025.

Nhu cầu công nghiệp là nền tảng của đà tăng này. Ngành năng lượng mặt trời dự kiến sẽ hấp thụ khoảng 55% nhu cầu toàn cầu về bạc, và Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo đến năm 2030, nhu cầu năng lượng mặt trời sẽ tăng thêm khoảng 150 triệu ounce mỗi năm.

Vàng: bị đối trọng bởi các lực lượng trái chiều

Vàng phản ứng một cách điều độ so với bạc. Sau thông báo, hợp đồng tương lai vàng trên sàn COMEX đã tăng 0,52% lên 4.258,30 đô la một ounce. Các quỹ ETF vàng cho thấy các biến động nhỏ: quỹ lớn nhất thế giới, SPDR, nắm giữ khoảng 1.049,11 tấn, giảm nhẹ so với đỉnh tháng 10 nhưng vẫn tăng 20,5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Yếu tố ổn định đến từ các hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương. Trong quý III năm 2025, các hoạt động mua vào toàn cầu đạt 220 tấn, tăng 28% so với quý trước. Ngân hàng trung ương Trung Quốc tiếp tục mua vào trong tháng thứ mười ba liên tiếp.

Giá vàng dao động giữa hai lực lượng: sự hỗ trợ từ việc nới lỏng của Fed và áp lực từ khả năng giảm căng thẳng địa chính trị cùng giảm nhu cầu đầu cơ.

Bitcoin: khi cắt giảm lãi suất không giúp ích

Trong khi vàng phản ứng bình tĩnh và bạc phấn khích, Bitcoin lại thể hiện sự lạnh lùng đáng ngạc nhiên. Sau quyết định của Fed, giá Bitcoin tạm thời tăng lên 94.500 đô la trước khi giảm về quanh mức 92.000 đô la. Theo dữ liệu, BTC hiện đứng ở mức 95.47K, giảm 1,25% trong 24 giờ.

Các đợt thanh lý đã diễn ra mạnh mẽ: trong một ngày, tổng giá trị các hợp đồng bị thanh lý đã vượt quá 300 triệu đô la, liên quan đến hơn 114.600 nhà giao dịch. Đây là phản ứng trái ngược với kỳ vọng thông thường rằng Bitcoin sẽ hưởng lợi từ việc nới lỏng tiền tệ.

Các nhà phân tích nhấn mạnh rằng Bitcoin đang trong giai đoạn phân tách rõ rệt khỏi phần còn lại của thị trường. Dù các nhà lớn như MicroStrategy vẫn tiếp tục tích trữ, áp lực bán ra mang tính cấu trúc vẫn còn rất mạnh. Ngân hàng Standard Chartered đã điều chỉnh dự báo của mình một cách mạnh mẽ, hạ mục tiêu cuối năm 2025 từ 200.000 xuống còn khoảng 100.000 đô la, giả định rằng các nhà đầu tư lớn có thể đã kết thúc chu kỳ mua vào của họ.

Thông điệp thực sự: chính sách tiền tệ không còn đủ nữa

Sự khác biệt trong phản ứng của các tài sản cho thấy một bài học sâu sắc hơn: thị trường không còn phản ứng như trước đây với các tín hiệu đơn thuần của chính sách tiền tệ. Sự không chắc chắn về quỹ đạo tương lai của Fed là một trong những nguyên nhân chính.

Các dự báo tăng trưởng của Fed cho giai đoạn 2025-2028 đã được điều chỉnh tăng, với dự báo cho năm 2026 tăng từ 1,8% lên 2,3%. Tuy nhiên, sự rõ ràng này che giấu những bất đồng ngày càng lớn trong tổ chức về hướng đi tương lai.

Điều còn ý nghĩa hơn nữa là sự gia tăng lo lắng của thị trường về tính độc lập của Fed. Tổng thống Trump đã nhiều lần chỉ trích tốc độ cắt giảm, cho rằng nên tăng gấp đôi. Nếu chủ tịch mới của Fed được xem là linh hoạt hơn, niềm tin của thị trường vào tính tự chủ của tổ chức này có thể sẽ bị tổn thương thêm.

Chỉ trong vòng 24 giờ sau thông báo, hợp đồng tương lai bạc đã tăng 109% hàng năm, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm đã chạm mức cao nhất trong quý. Khi tín hiệu kích thích quen thuộc của Fed tạo ra các phản ứng phân tán và thậm chí mâu thuẫn như vậy, rõ ràng là: chỉ mở rộng tiền tệ không còn đủ để kiểm soát phức tạp của quá trình hình thành giá trong giai đoạn chu kỳ này.

Với việc chuẩn bị thay đổi lãnh đạo của Fed và các dữ liệu kinh tế vẫn liên tục gây bất ngờ, năm 2026 hứa hẹn sẽ là một năm đầy thử thách “phi truyền thống”. Chỉ những nhà đầu tư có khả năng xác định đúng các động lực thực sự của từng loại tài sản mới có thể điều hướng được sự phân mảnh thị trường đang diễn ra này.