Các ngân hàng trên phố Wall thực sự đang chịu áp lực, nhưng không phải là ngân hàng sụp đổ, mà là vị thế độc quyền từng có của họ đang tan rã.

Nhìn lại, tại sao ngân hàng lại mạnh mẽ như vậy? Có ba lý do — kiểm soát nguồn tiền gửi, kiểm soát phân bổ tín dụng, và còn dựa vào quy định để tạo thành hàng rào phòng thủ. Giờ đây, tất cả các lý luận này đang dần tan rã. Tiền gửi bị phân chia bởi quỹ tiền gửi, trái phiếu chính phủ, stablecoin, khiến dòng tiền bị phân tán khắp nơi; kinh doanh tín dụng bị số hóa làm lợi nhuận mỏng đi rõ rệt; quy định lại trở thành gánh nặng. Kết quả là ROE không thể tăng lên, rủi ro thì không thể tránh khỏi, các ngân hàng ngày càng giống các dịch vụ công có đòn bẩy — còn hoạt động nhưng mất đi quyền lực.

Các công ty quản lý tài sản như BlackRock đã đi theo một con đường hoàn toàn khác. Họ không chạm vào rủi ro tín dụng, không sử dụng đòn bẩy, cũng không đặt cược vào thị trường tăng giảm. Công việc của họ chỉ là quyết định hướng dòng tiền mặc định. Khi ETF, quỹ hưu trí, và các sản phẩm theo chỉ số trở thành "tùy chọn tiêu chuẩn" của thị trường, quyền định giá sẽ tự động chuyển từ ngân hàng sang các tổ chức này. BlackRock, Vanguard, State Street cùng nhau đã trở thành bộ não ngầm của thị trường chứng khoán Mỹ, thực chất không còn là các tổ chức tài chính nữa, mà chính là hệ thống tài chính.

Cuối cùng, đó là cuộc đối đầu của hai thời đại — tài chính cũ dựa vào bảng cân đối kế toán để kiếm lời, khi chu kỳ đến là sụp đổ; tài chính mới dựa vào quy tắc, kênh phân phối và phụ thuộc vào đường dẫn, chỉ cần hệ thống còn hoạt động, dòng tiền vẫn chảy vào. Các hành động của Fed trong hai năm gần đây rất rõ ràng: cứu hệ thống thị trường, chứ không phải ngân hàng, thực chất là tập trung vào phía tài sản, hoàn toàn bỏ qua phần truyền thống của ngân hàng là cho vay và gửi tiền.

Xét về lâu dài, có thể cấu trúc này sẽ như vậy: ngân hàng trở thành hậu cần cho thanh toán, lưu ký, và tuân thủ; các tổ chức quản lý tài sản nằm ở tầng trên quyết định hướng vốn; Fed và Bộ Tài chính trực tiếp vượt qua trung gian, hướng tới cấp độ phân bổ tài sản.