Liệu thị trường có thực sự sụp đổ vào năm 2025 do lỗi kỹ thuật không? Một cái nhìn sâu sắc về các vấn đề cấu trúc của hệ thống tiền tệ

Giới thiệu: Nghịch lý của sự tăng trưởng và sụp đổ cùng lúc của tâm lý thị trường

Năm 2025 sẽ ghi nhận như một nghịch lý đặc biệt trong lịch sử tiền điện tử. Chỉ số Crypto Fear & Greed Index giảm xuống mức 10 vào tháng 11—mức thấp nhất kể từ các cuộc khủng hoảng toàn cầu năm 2020 và 2022. Đồng thời, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử không giảm xuống dưới đỉnh của chu kỳ trước, và an ninh hạ tầng đạt mức cao mới. Tất cả các sàn giao dịch chính hoạt động trơn tru, trong khi giá trị stablecoin liên tục tăng.

Đây là quan sát mà Messari đã đề cập trong báo cáo gần đây của họ: sự sụp đổ của tâm lý không đồng nghĩa với sự sụp đổ của hệ thống, mà là một tín hiệu của những thay đổi cấu trúc sâu sắc hơn.

Đối với các chuyên gia quản lý danh mục đầu tư trên Phố Wall, năm 2025 là một giai đoạn chưa từng có tiền lệ. Đối với những người dành đêm trên các nền tảng mạng xã hội để tìm kiếm lợi nhuận nhanh, đó là thời điểm thất vọng lớn nhất. Làm thế nào mà cùng một thị trường lại tạo ra hai trải nghiệm hoàn toàn trái ngược như vậy?

Phần 1: Tại sao số liệu nói khác cảm xúc

Sự sụp đổ của tâm lý thị trường là một thực tế đã được ghi nhận. Tuy nhiên, về mặt thống kê, nó không phản ánh bất kỳ mẫu hình khủng hoảng lịch sử nào đã biết. Trong quá khứ, các đợt giảm cực đoan về niềm tin đi kèm với các thảm họa cụ thể: hoảng loạn về thanh khoản, sụp đổ các sàn giao dịch, hoặc mất niềm tin vào toàn bộ hạ tầng.

Lần này, vấn đề không nằm ở chính thị trường, mà ở sự khác biệt giữa trải nghiệm của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân.

Đối với các tổ chức và nhà phân bổ vốn lớn:

• Các quỹ ETF mới đã cho phép phân bổ rõ ràng và rẻ hơn
• Khung pháp lý bắt đầu hình thành rõ nét
• Thị trường đang trưởng thành hướng tới các khoản đầu tư dài hạn

Đối với các nhà tham gia hoạt động dựa trên các giao dịch nhanh:

• Cơ hội lợi nhuận nhanh đã giảm mạnh
• Chu kỳ chuyển đổi giữa các câu chuyện về tài sản mất hiệu quả
• Mối liên hệ giữa công sức bỏ ra và kết quả đạt được đã bị xáo trộn

Thị trường không loại bỏ ai—nó thay đổi cơ chế thưởng. Việc nhiều người tham gia không kiếm được lợi nhuận bị hiểu nhầm là khủng hoảng ngành. Trong khi đó, đó chính là dấu hiệu của sự trưởng thành của hệ thống.

Phần 2: Ai thực sự gánh chịu chi phí của hệ thống tiền tệ không ổn định?

Để hiểu nguồn gốc của những thất vọng sâu sắc năm 2025, cần nhìn xa hơn các biểu đồ giá. Messari trong báo cáo của họ chỉ ra một hiện tượng cơ bản: trong 50 năm qua, nợ công của các nền kinh tế lớn trên thế giới tăng nhanh hơn cả sản lượng của họ.

Hiện nay:

• Mỹ: nợ công chiếm 120,8% GDP
• Nhật Bản: 236,7% GDP
• Pháp: 113,1% GDP
• Vương quốc Anh: 101,3% GDP

Điều này không phải do lỗi của một quốc gia hay hệ thống chính trị nào. Đó là số phận chung vượt qua các giới hạn và cấu trúc kinh tế.

Khi nợ tăng nhanh hơn nền kinh tế, hệ thống chỉ có thể duy trì vẻ ngoài ổn định bằng cách:

1. Lạm phát – giảm rõ rệt giá trị của tiết kiệm
2. Lãi suất thực thấp – chuyển giao giá trị ẩn từ người tiết kiệm
3. Kiểm soát tài chính – kiểm soát dòng chảy vốn, hạn chế rút tiền, can thiệp điều chỉnh

Dù chọn con đường nào, người chịu thiệt luôn là người tiết kiệm. Năm 2025, ngày càng nhiều người nhận ra rằng chỉ làm việc chăm chỉ và tiết kiệm hợp lý không đảm bảo giữ được giá trị của tài sản.

Nhận thức này, chứ không phải các vấn đề kỹ thuật của Crypto, mới là nguồn gốc thực sự của sự sụp đổ tâm lý. Tiền điện tử đơn thuần là nơi mà cú sốc này cảm nhận rõ rệt nhất.

Phần 3: Bitcoin như câu trả lời cho sự bất ổn của hệ thống tiền tệ

Nếu vấn đề nằm ở chính hệ thống tiền tệ, tại sao câu trả lời lại là Bitcoin chứ không phải hàng nghìn tài sản kỹ thuật số khác?

Câu trả lời vô giá: tiền không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là vấn đề của sự đồng thuận xã hội.

Tốc độ, giao dịch rẻ hơn, nhiều chức năng hơn—những đặc điểm này chưa bao giờ quyết định sức mạnh của tiền. Điều thực sự quan trọng là: liệu xã hội có chấp nhận dài hạn tài sản đó như một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy hay không?

Dữ liệu từ giai đoạn tháng 12/2022 đến tháng 11/2025 cho thấy rõ:

• Bitcoin tăng trưởng 429%
• Vốn hóa thị trường của nó tăng từ $318 tỷ lên $1,81 nghìn tỷ
• Tỷ lệ của Bitcoin trong tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử tăng từ 36,6% lên 57,3%

Trong chu kỳ mà theo lý thuyết các altcoin nên tăng nhanh hơn, dòng vốn liên tục quay về Bitcoin.

Sự thay đổi này không xuất phát từ thiếu đổi mới của các dự án khác. Nó xuất phát từ việc thị trường đang phân loại lại các tài sản. Các tổ chức mới—ETF, nhà quản lý tài sản kỹ thuật số (DAT), dự trữ quốc gia—đều xem Bitcoin như một tài sản dài hạn, chứ không phải công cụ đầu cơ để bán lại nhanh.

Càng “nhàm chán” Bitcoin—không có câu chuyện mới, không có ứng dụng, không có lời hứa trong tương lai—nó càng giống tiền thật hơn. Tiền không cần phải hấp dẫn; nó phải đáng tin cậy.

Phần 4: Kết thúc câu chuyện Layer 1 như một thay thế tiền tệ

Việc xác nhận Bitcoin là tài sản tiền tệ chính trong hệ sinh thái tiền điện tử đặt Layer 1 vào vị trí khó khăn. Dữ liệu cho thấy khoảng 81% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử được định giá như “tiền” hoặc có khả năng trở thành tiền.

Điều này có nghĩa gì đối với các lớp ứng dụng? Nhiều hơn nhiều so với những gì ban đầu tưởng tượng.

Doanh thu toàn bộ ngành Layer 1 đã giảm:

• 2021: $12,3 tỷ
• 2025 (dự báo hàng năm): $1,7 tỷ

Trong khi đó, hệ số giá trên doanh thu (P/S) đã bùng nổ:

• 2024: 205x
• 2025: 536x

Điều này về mặt toán học là phi lý. Để một dự án Layer 1 xứng đáng với mức định giá như vậy, nó phải thể hiện sự tăng trưởng giá trị cơ bản—trong khi doanh thu lại giảm.

Thị trường không “giết chết” Layer 1; chỉ đơn giản là giới hạn triển vọng của chúng từ một tài sản tiền tệ toàn diện thành một tài sản rủi ro cao và có độ biến động lớn.

Ví dụ của Solana mang tính giáo dục. Hệ sinh thái của Solana đã mở rộng 20–30 lần, nhưng giá của đồng tiền này chỉ vượt Bitcoin có 87%. Để đạt được lợi nhuận thực sự cao hơn, Layer 1 cần phải trải qua sự bùng nổ của hệ sinh thái gấp hàng chục lần so với Bitcoin.

Điều này không phải do nỗ lực của các nhóm phát triển; đó là toán học của lợi nhuận được viết lại theo cách mới.

Phần 5: Từ tâm lý đến thực tế—Ý nghĩa của sự thay đổi đối với tương lai

Sự sụp đổ tâm lý năm 2025 không phải là dấu hiệu của sự sụp đổ ngành, mà là kết quả của sự va chạm giữa mô hình tham gia cũ và thực tế kinh tế mới.

Mô hình cũ cho rằng: nếu bạn nhanh, quyết đoán và kiên trì, bạn sẽ có lợi nhuận vượt trội. Mô hình mới nói rằng: nếu bạn muốn tham gia vào một sự thay thế hệ thống tiền tệ truyền thống, bạn phải suy nghĩ dài hạn như người tiết kiệm, chứ không phải như nhà đầu cơ.

Đây là sự thay đổi căn bản về vai trò, và thay đổi vai trò luôn đi kèm với đau đớn trong quá trình chuyển đổi.

Đối với thị trường tiền điện tử trưởng thành, đây là giai đoạn then chốt. Bitcoin đã được xác nhận là kho lưu trữ giá trị. Layer 1 trở nên mang tính đầu cơ hơn. Còn các tài sản khác?—phải tìm ra chỗ đứng riêng hoặc thay đổi căn bản.

Tâm lý không phản ánh toàn bộ sự thật. Sự sụp đổ tâm lý không phải là sự sụp đổ của ngành. Sự gia tăng đau khổ không đồng nghĩa với sự mất giá trị. Đó chỉ là tín hiệu: các phương thức tham gia cũ đang mất hiệu quả. Những ai thích nghi với logic thưởng mới sẽ có lợi thế hơn. Những ai chờ đợi hệ thống cũ trở lại có thể phải chờ rất lâu.