Lỗ hổng ẩn trong thị trường hiện đại: Tại sao sự thống trị của quỹ chỉ số có thể làm trầm trọng thêm đợt suy thoái tiếp theo

Một điểm yếu về cấu trúc mà không ai muốn nói đến

Thị trường chứng khoán đã mang lại lợi nhuận ấn tượng trong ba năm qua, với S&P 500 tăng trưởng hàng năm vào vùng hai chữ số. Trên bề mặt, điều này trông giống như một thị trường bò khỏe mạnh. Nhưng bên dưới những khoản lợi nhuận đó là một sự mong manh về cấu trúc mà các nhà đầu tư hiếm khi đề cập: sự tập trung của vốn chảy vào các phương tiện đầu tư thụ động, và điều gì xảy ra khi dòng chảy đó đảo chiều.

Michael Burry, nhà đầu tư huyền thoại người đã dự báo cuộc khủng hoảng nhà ở năm 2008, đã liên tục cảnh báo về một vấn đề vượt ra ngoài việc định giá quá cao đơn thuần. Ông cho rằng cơ chế thị trường ngày nay về cơ bản khác biệt so với các bong bóng trước đây—và có thể nguy hiểm hơn.

Tại sao Sụp đổ Dot-Com lại có bộ giảm chấn tích hợp sẵn

Sự sụp đổ của các công ty internet trong giai đoạn 2000-2002 là một tham chiếu lịch sử hữu ích, nhưng cũng làm rõ lý do tại sao môi trường hiện tại lại khác biệt. Lúc đó, thiệt hại tập trung: các startup internet không có lợi nhuận, không có doanh thu đã sụp đổ, trong khi các công ty có lợi nhuận thực và mô hình kinh doanh bền vững thường vượt qua cơn bão hoặc phục hồi nhanh chóng.

Thị trường có các bộ ngắt mạch tự nhiên. Khi sự hưng phấn phi lý từ các cổ phiếu công nghệ đầu cơ tan biến, các nhà đầu tư có thể phân bổ lại vốn vào các lĩnh vực undervalued và các cổ phiếu ổn định. Nỗi đau là có thật, nhưng nó mang tính cắt bỏ và cục bộ.

Vấn đề Đầu tư Thụ động: Một Loài Động Vật Hoàn Toàn Khác

Hãy nhanh chóng đến ngày nay. Michael Burry cho rằng đầu tư thụ động—thông qua quỹ ETF, quỹ chỉ số, và tái cân bằng thuật toán—đã tạo ra một điểm yếu mới. Khi bạn sở hữu hàng trăm cổ phiếu qua một quỹ duy nhất, và các quỹ đó di chuyển đồng bộ, toàn bộ hệ sinh thái trở nên liên kết theo những cách mà năm 2000 chưa từng có.

Hãy xem điều gì xảy ra nếu các cổ phiếu lớn như Nvidia ( hiện có giá trị khoảng 4,6 nghìn tỷ đô la với tỷ lệ P/E dự phóng gần 25 dựa trên dự báo của các nhà phân tích) đối mặt với những khó khăn. Gã khổng lồ công nghệ này không chỉ được nắm giữ bởi các nhà đầu tư cá nhân—nó còn nằm trong vô số phương tiện đầu tư thụ động. Một đợt giảm giá Nvidia không chỉ ảnh hưởng đến các cổ đông Nvidia; nó còn kích hoạt các khoản rút vốn trên toàn bộ các loại quỹ, buộc các nhà bán phải bán tháo các khoản nắm giữ khác để đáp ứng yêu cầu rút tiền.

Như Burry đã giải thích: “Năm 2000, khi Nasdaq sụp đổ, có những cổ phiếu vẫn giữ giá trị mà không bị ảnh hưởng. Hôm nay, khi thị trường đảo chiều, toàn bộ cấu trúc cùng nhau sụp đổ.”

Định giá Trên Mọi Mặt Đều Có vẻ Đã Kéo Dài

Khác với thời kỳ dot-com, nơi mà sự phi lý chỉ giới hạn trong một lĩnh vực cụ thể, mức định giá ngày nay mở rộng ra phạm vi rộng hơn nhiều. Nvidia, ví dụ, có thể biện minh cho mức định giá cao của mình dựa trên các chỉ số tăng trưởng xuất sắc. Nhưng trên thị trường chung, nhiều cổ phiếu đang giao dịch ở mức mà giả định tiếp tục mở rộng và điều kiện thuận lợi.

Luận điểm của Burry tập trung vào quan sát này: khi sự điều chỉnh xảy ra—và Burry tin rằng nó sẽ rất nghiêm trọng—sẽ không có một số ít “cổ phiếu nhàm chán” được định giá theo giá trị. Thay vào đó, việc tiếp xúc với quỹ chỉ số có nghĩa là gần như mọi thứ đều giảm cùng nhau, làm tăng mức lỗ trong toàn bộ danh mục đầu tư.

Thời điểm thị trường tốt hơn?

Phản ứng tự nhiên trước cảnh báo của Burry có thể là bán tất cả và chuyển sang tiền mặt. Nhưng con đường này cũng có những rủi ro riêng. Thời điểm vào và ra thị trường luôn khó khăn. Một đợt sụp đổ có vẻ sắp xảy ra có thể mất nhiều tháng hoặc nhiều năm để hình thành. Trong khi đó, các nhà đầu tư giữ tiền mặt có thể chứng kiến cổ phiếu tiếp tục tăng, làm tăng tiếc nuối.

Dữ liệu lịch sử cho thấy việc bỏ lỡ chỉ 10 ngày giao dịch tốt nhất trong vòng 20 năm có thể giảm lợi nhuận trung bình một nửa. Chi phí cơ hội của việc phòng thủ quá sớm thường vượt quá mức bảo vệ thu được.

Điều hướng rủi ro mà không cần hoàn toàn phòng thủ

Điều này không có nghĩa là bỏ cuộc hoặc lạc quan mù quáng. Các nhà đầu tư có thể thực hiện các bước cụ thể để giảm tiếp xúc với rủi ro hệ thống:

Chọn các vị trí phù hợp với định giá: Tìm kiếm các công ty giao dịch ở mức nhân tố hợp lý so với tăng trưởng và lợi nhuận. Một cổ phiếu ở mức 12x lợi nhuận dự phóng không hoàn toàn không rủi ro, nhưng cung cấp một biên an toàn mà mức 40x không thể có.

Nhấn mạnh các chứng khoán Beta thấp: Các cổ phiếu có độ tương quan thấp với biến động chung của thị trường cung cấp lớp cách ly trong các đợt điều chỉnh. Những cổ phiếu này không di chuyển theo cùng một hướng với S&P 500, nghĩa là chúng thường giữ giá trị khi thị trường chung co lại.

Đa dạng hóa ngoài các cấu trúc thụ động: Trong khi các quỹ thụ động có lợi ích, việc bổ sung tiếp xúc với các chứng khoán được chọn lọc riêng—đặc biệt trong các lĩnh vực undervalued hoặc phòng thủ—có thể giảm độ liên kết của danh mục với các chỉ số chính.

Đánh giá các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp một cách nghiêm ngặt: Các công ty có khả năng sinh lợi thực sự, dòng tiền mạnh mẽ và bảng cân đối hợp lý thường hoạt động tốt hơn trong các thời kỳ suy thoái so với các công ty dựa vào tâm lý hoặc đà ngành.

Sự thật không thoải mái

Michael Burry có thể đang đưa ra những lo ngại có vẻ sớm khi thị trường vẫn hoạt động tốt. Nhưng luận điểm cốt lõi của ông đề cập đến một sự thay đổi kiến trúc thực sự trong cách thị trường hoạt động. Sự gia tăng của đầu tư thụ động đã tạo ra sự tập trung và liên kết chưa từng có. Khi dòng vốn đảo chiều—và cuối cùng thì luôn xảy ra—cơ chế rút vốn của các quỹ có thể làm tăng áp lực bán theo những cách mà các thời kỳ trước không thể.

Điều này không bắt buộc phải hoảng loạn hoặc dự đoán chính xác thời điểm thị trường sụp đổ. Nhưng nó gợi ý rằng các nhà đầu tư nên suy nghĩ cẩn thận hơn về xây dựng danh mục, kỷ luật định giá và quản lý rủi ro ngày nay so với các môi trường thị trường trước đây. Thị trường có thể không sụp đổ ngày mai. Nhưng khi nó sụp đổ, con đường đi xuống có thể dốc hơn so với các tiền lệ lịch sử đã dự đoán.