可可市場承壓：需求疲軟打擊價格，儘管供應收緊

可可期貨在週二遭受重大打擊，因為全球需求疲軟掩蓋了供應動態的改善。3月ICE紐約可可(CCH26)下跌219點，收盤下跌4.02%；3月ICE倫敦7號可可(CAH26)下跌111點，跌幅2.82%。此商品達到七週以來的最低點，顯示空頭壓力正在加劇。

需求危機沉重壓在可可複合體上

壓制可可價格的主要阻力是全球研磨需求的持續疲軟。本週公布的第四季可可研磨數據預計將顯示主要製造中心的消費再次令人失望。

亞洲的可可加工行業尤為令人擔憂。亞洲可可協會報告，第三季亞洲可可研磨量同比下降17%，僅為183,413公噸，創九年來最低的第三季數據。歐洲也面臨類似挑戰，第三季歐洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季數據。北美第三季略有增長3.2%，達112,784公噸，但新加入的報告公司扭曲了結果。

這種研磨疲軟直接反映出巧克力製造商信心和消費者需求的減少，形成價格上漲的結構性阻力。

西非豐收熱潮帶來供應阻力

進一步加劇空頭壓力的是，西非正經歷極佳的生長條件，預示著豐富的可可供應。熱帶綜合投資集團指出，科特迪瓦和加納的天氣改善為2月-3月的豐收奠定了基礎，農民報告稱可可豆較去年同期更大、更健康。

巧克力製造商Mondelez確認了這一較佳的供應前景，指出西非最新的可可豆數量比五年平均高出7%，且“實質高於去年產量”。作為全球最大可可生產國的科特迪瓦，已開始收穫主要作物季節，農村社區對作物品質表示樂觀。

然而，對於供應激增的看漲反面因素來自實際出貨數據。截至本年度1月11日，科特迪瓦累計出貨量為113萬公噸，較去年同期的116萬公噸下降2.6%，暗示農民可能在囤積貨源或物流仍受限，儘管作物豐收。

庫存動態呈現混合信號

ICE監控的可可庫存最初支持看漲論點，12月26日滑至10個月低點162萬6,210袋。然而，這一支撐因素已經消失，倉庫庫存回升至5週高點167萬5,908袋（週一數據），消除了庫存緊張支撐價格的論點。

長期赤字擔憂提供潛在支撐

儘管短期需求疲軟，結構性供應限制仍為可可多頭提供了最終復甦的基礎。國際可可組織（ICCO）於11月28日將2024/25年度全球可可盈餘預估大幅下調至4.9萬公噸，遠低於之前預測的14.2萬公噸。同時，ICCO也將2024/25年的全球可可產量預期從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。

Rabobank上週二進一步強化這一收緊的敘事，將2025/26年度的全球可可盈餘預測從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸。這些修正突顯了市場近期才由盈餘轉為赤字的結構性擔憂——ICCO在12月19日的預測是四年來首次預估盈餘，結束了連續創紀錄赤字的局面。

政策延遲為短期生產者提供緩解

歐洲議會於11月26日決定將歐盟森林砍伐規範（EUDR）延後一年，這對可可出口國來說是一個政策利好。這一緩解措施允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美的森林砍伐高風險地區進口農產品，保持全球可可供應渠道暢通，並持續施加價格壓力。

尼日利亞產量下降提供適度支撐

尼日利亞2025/26年度的預期產量是一個看漲因素。尼日利亞可可協會預測，2024/25季節的產量將同比下降11%，至30.5萬公噸，低於預估的34.4萬公噸。作為全球第五大產國，尼日利亞產量的任何減少都將最終收緊全球供應格局。

彭博指數加入提供潛在買盤

一個可能提供支撐的技術因素是預期的指數相關買盤。可可期貨將於本週加入彭博商品指數（(BCOM)），據花旗集團分析，這可能吸引約(十億美元的紐約可可期貨買盤，為短期價格提供潛在支撐，儘管基本面仍面臨阻力。

結論：短期壓力與長期緊縮的交鋒

可可市場面臨典型的短期與長期動態。全球需求疲軟持續壓低價格，而豐富的西非供應和政策延遲則延續了空頭壓力。然而，結構性赤字和2025/26年供應收緊的預測暗示市場的崩潰可能被過度反應，為交易者提供一個潛在的轉折點，隨著基本面重新站穩腳跟。