#打榜优质内容 举世皆涨，加密独跌，问题到底出在哪里？
简而言之：流动性。但并不是流动性不足，而是流向问题。
全球流动性显然正在扩大。各央行正在介入相对强势而非弱势，这种情况以往仅出现过数次，通常紧随其后的是强烈的风险偏好升温机制。问题在于，新增流动性并未像以往那样涌入加密市场。
稳定币供应量持续逐步攀升（年初至今增长50%，增加1000亿美元），但自夏季以来比特币ETF流入陷入停滞，其管理资产规模徘徊在1500亿美元左右。一度火爆的加密财库DAT已归于沉寂，在纳斯达克等交易所挂牌的相关概念股，它们的成交量已大幅萎缩。今年上半年推动市场的三大资金引擎中，仅剩稳定币仍在发挥作用。ETF资金已见顶，DAT活动已枯竭，尽管整体流动性依然充裕，但流向加密市场的份额明显缩水。
换言之，资金的水龙头并未关闭，只是流向了别处。ETF的新鲜感已然消退，配置比例趋于常态，散户资金也已流向他处，转而追逐股票、人工智能和预测市场的行情势头。
股市表现证明市场环境依然强劲，流动性只是尚未传导至加密市场。尽管市场仍在消化1011清算，但整体结构稳健——杠杆已出清，波动受控，且宏观环境支撑向好。比特币凭借稳定的ETF资金流入和交易所供应紧缩持续发挥市场锚定作用，而以太坊及部分L1、L2代币已初现相对走强的迹象。
尽管加密社媒上越来越多的声音开始将价格疲软归咎于四年周期理论，但这一概念实际上已不再适用。在成熟的市场中，曾经驱动周期的矿工供应与减半机制早已失效，真正决定价格表现的核心要素如今是流动性。宏观环境依然提供强劲支撑——降息周期已启动、量化紧缩落幕、股市频探高点，但加密市场却表现滞后，根源在于流动性未能有效流入。相较去年及今年上半年发力的三大资金流入引擎（ETF、稳定币、DeFi收益型资产），目前仅稳定币呈现健康态势。
密切监测ETF资金流入与DAT活动将成为关键风向标，这两者很可能成为流动性重返加密市场的最早信号。