¿CRCL ahora está caro? Hice un cálculo del precio de las acciones de Circle usando el modelo de valoración DCF para determinar si está sobrevalorada o subvalorada en el mercado actual.

Autor: @lufeieth

Prefacio

Solo es un intento de experimento mental, solo para referencia, bienvenido a intercambiar opiniones y colisiones de ideas. No es consejo de inversión, asuma riesgos y beneficios.

Valuar Circle (CRCL) no es fácil, y mucho menos usando el modelo de descuento de flujo de caja libre (DCF), donde pequeños cambios en los parámetros clave pueden hacer una gran diferencia. Solo podemos, bajo una perspectiva relativamente conservadora, intentar encontrar alguna verdad difusa.

Enviar el siguiente prompt a ChatGPT y Gemini da el mismo resultado numérico.

Prompt:

De acuerdo con: EBITDA de Circle ≈ emisión de USDC en dólares estadounidenses, tasa de interés base del mercado 38% de margen bruto - costos operativos fijos anuales.

Números específicos:

Al 31 de diciembre de 2025, la emisión de USDC se calcula en 70 mil millones.

Si se asume que desde enero de 2026 durante 10 años (2026-2035), la emisión de USDC crece en promedio un 15% anual.

Utilizar la emisión promedio de USDC del año en curso (en lugar de la emisión al final del año) para calcular intereses y EBITDA.

La tasa de interés base en dólares se calcula en 2.5% anual.

Los costos operativos fijos anuales, en 2025, son de 500 millones de dólares, aumentando un 10% cada año a partir de 2026.

La tasa efectiva de impuestos se calcula en 24%.

El múltiplo de PE se calcula en 20 veces.

El número de acciones totalmente diluidas se calcula en 275 millones de acciones.

La tasa de descuento se calcula en 10%.

Calcular el flujo de caja libre de CRCL, el valor de la empresa y el precio razonable de las acciones a partir de enero de 2026, descontando a la fecha actual.

I. Descripción de los parámetros utilizados en el modelo de valoración

1. Margen bruto:

El informe financiero del tercer trimestre de 2025 de Circle indica un margen bruto del 39.5%, tomamos 38% para el cálculo.

Circle en sus materiales de rendimiento denomina a los indicadores clave de operación como RLDC. La definición de RLDC es: Ingresos totales y reservas de ingresos menos los costos totales de distribución, transacción y otros, es decir, ingresos totales y reservas menos costos de distribución, transacción y otros.

La definición de margen RLDC es RLDC dividido entre ingresos totales y reservas de ingresos.

2. Tasa base:

Actualmente, en febrero de 2026, la tasa de referencia federal está entre 3.5% y 3.75%, pero su tendencia futura es incierta. Tomamos un promedio de 2.5% para los próximos 10 años.

3. Costos operativos fijos:

La guía de costos fijos de la compañía para 2025 es de 495-510 millones de dólares, tomamos 500 millones, con un aumento del 10% anual desde 2026. (Referencia: VISA, MA, crecimiento de costos fijos en 2025 aproximadamente del 10%).

4. Múltiplo PE:

Para CRCL, tomamos un PE promedio de 20 veces en 10 años. (Referencia: VISA, MA, PE promedio en 10 años entre 27-35 veces).

5. Emisión de USDC:

Al 31 de diciembre de 2025, la emisión de USDC fue de 75.3 mil millones, pero al 1 de febrero de 2026, era de 70.2 mil millones, tomamos 70 mil millones como base.

6. Tasa de crecimiento anual promedio de emisión de USDC:

Este es el mayor variable. Primero calculamos con un 15%. Luego, hay tablas con diferentes tasas de crecimiento del 10% al 40%, que corresponden a diferentes valoraciones.

7. Tasa efectiva de impuestos:

“Impuesto sobre la renta” dividido entre “beneficio antes de impuestos”, para reflejar la carga fiscal total en la estructura de beneficios actual. En el segundo y tercer trimestre de 2025, los informes de Circle muestran valores negativos debido a deducciones y exenciones fiscales, por lo que no se puede usar como referencia. Por ahora, tomamos 24%.

8. Número de acciones totalmente diluidas:

Acciones básicas: “Número de acciones ordinarias emitidas y en circulación”, en un momento dado, la suma de las acciones realmente en manos de los accionistas y existentes.

Al 6 de noviembre de 2025, Circle había emitido 216,487,160 acciones de Clase A y 18,988,431 de Clase B, en total 235,475,591 acciones.

Acciones totalmente diluidas: sobre la base de las acciones básicas, sumando los potenciales dilutivos existentes, comúnmente utilizados para valoración por acción, incluyendo:

① Acciones otorgadas en planes de incentivos con 35,413,000 acciones.

② Acciones potenciales por fusiones y adquisiciones, con condiciones de período de servicio, 1,744,000 acciones.

③ Acciones potenciales por instrumentos convertibles, 1,125,000 acciones.

④ Acciones potenciales por warrants, 1,248,000 acciones.

Total aproximadamente 275,005,591 acciones, es decir, unos 2.75 mil millones de acciones.

Existe también un máximo de acciones totalmente diluidas (más orientado a pruebas de estrés, incluyendo el pool de incentivos no otorgados futuros):

Sobre las 2.75 mil millones de acciones, se añaden 31,348,000 acciones del pool de incentivos futuros para otorgar. En total, aproximadamente 306,353,591 acciones, o sea, unos 3.06 mil millones de acciones.

Nuestro modelo usa la cifra de acciones totalmente diluidas de 2.75 mil millones.

A continuación, los resultados de los cálculos en los apartados dos, tres y cuatro:

II. Unidad y marco de referencia

1. Descripción de unidades

(1) Todas las cantidades en la tabla a continuación están en “mil millones de dólares”.

(2) La emisión de USDC se expresa en “saldo promedio del año”, en “mil millones de dólares”.

(3) El precio de las acciones en “dólares por acción”.

2. Cadena de cálculos

(1) Ingreso base de intereses del año = saldo promedio de USDC del año × 2.5%

(2) Margen bruto retenido = ingreso base de intereses × 38%

(3) EBITDA ≈ Margen bruto retenido − costos operativos fijos del año

(4) Impuestos = max(EBITDA, 0) × 24%

(5) FCF ≈ EBITDA − impuestos

(6) Tasa de descuento del 10%, descontando los flujos de caja anuales al 1 de enero de 2026

(7) Valor terminal al final de 2035 = FCF de 2035 × PE 20 veces

(8) Acciones totalmente diluidas = 275 millones de acciones

III. Flujo de caja libre anual de 2026 a 2035 (en mil millones de dólares)

[Se omite la tabla por ser solo texto, pero en el original se muestran los cálculos año por año]

El valor presente del flujo de caja libre explícito (2026-2035) suma aproximadamente 2.282 mil millones de dólares.

IV. Valor de la empresa y precio razonable de las acciones en enero de 2026 (sobre 2.75 mil millones de acciones totalmente diluidas)

1. Valor terminal al final de 2035

(1) FCF de 2035 = 926 millones de dólares

(2) Valor terminal = 926 millones × 20 = 18,513 millones de dólares

(3) Valor terminal presente = 18,513 ÷ 1.1^10 ≈ 7,138 millones de dólares

2. Valor de la empresa (EV) (descontado a enero de 2026)

(1) EV = valor presente del flujo explícito 22.82 + valor terminal presente 71.38 = 9,420 millones de dólares

3. Precio razonable por acción en enero de 2026

(1) Valor por acción = 9,420 millones ÷ 275 millones = aproximadamente 34.25 dólares por acción

4. Punto de verificación

(1) La proporción del valor terminal presente respecto al total es aproximadamente 75.8%, lo que indica que la valoración es bastante sensible a la tasa de retención del 38%, la trayectoria de costos fijos y el múltiplo terminal.

V. Resumen de resultados bajo diferentes tasas de crecimiento anual de USDC (2026–2035, valor terminal en 2035 con PE=20, 10% de descuento)

Notas:

(1) En diferentes escenarios con tasas de crecimiento anual de USDC del 10% al 40% (incrementando en 1%), se calcula el valor de la empresa (EV) y el precio razonable en 2026.

(2) El EV en la tabla es el valor descontado a enero de 2026, y el precio por acción = EV ÷ 2.75 mil millones de acciones (totalmente diluidas).

(3) Unidad: en 2035, USDC y EV en mil millones de dólares (B USD), precio en dólares por acción.

[Se omiten las tablas por ser solo texto, pero en el original muestran los diferentes escenarios]

En la tabla, el 20% está marcado en rojo, lo que indica que, en una estimación conservadora, si se cree que la tasa de crecimiento promedio de USDC en el futuro puede ser del 20%, entonces el CRCL de 62 dólares (precio a las 22:00 del 2 de febrero de 2026, media hora antes de la apertura) podría tener un pequeño margen de seguridad.

Nota: incluso con un pequeño margen de seguridad, no significa que no pueda seguir bajando. Y también espero que siga bajando. Quizá siga cayendo mucho más. Porque muchos factores afectan la volatilidad a corto plazo, como:

las acciones de vendedores forzosos (forced sellers).

Si usas apalancamiento en el mercado, incluso podrías liquidar y volver a cero. Recuerda:

“Protege tu capital, no vuelvas a cero.”

No uses apalancamiento. De lo contrario, lo que pase en el futuro no será tu responsabilidad.

VI. Algunas aclaraciones

1. Los parámetros del modelo son conservadores, solo para ver cuál sería una valoración razonable en una estimación conservadora. Puedes modificar los números específicos y enviarlos a chatGPT o Gemini para que hagan los cálculos.

2. El modelo solo considera los ingresos por intereses de reserva de USDC, sin incluir otros ingresos. En el informe financiero del tercer trimestre de 2025, otros ingresos sumaron 29 millones de dólares, pero por ser difícil estimar su crecimiento, no se incluyeron en el modelo.

3. La visión de productos de Circle en 2026, como la cadena Arc, la red CPN, xReserve, StableFX, y otros, que podrían generar ingresos futuros, no están incluidos en el modelo, considerándose opciones de crecimiento no valoradas actualmente.

4. Las variables y cuestiones clave que afectan la valoración del modelo son:

• ¿Cuál será la escala de stablecoins y USDC en 5 o 10 años? ¿Podrá USDC mantener un crecimiento anual promedio del 20%?

• ¿Seguirá Circle siendo líder en stablecoins regulatorias? ¿Mantendrá su cuota en un entorno de regulación y competencia cada vez mayor?

5. Aunque el mercado en general piensa que tendencias como pagos transfronterizos, dolarización en países en desarrollo, tokenización de acciones, bonos en cadena, RWA, mercados de predicción, e incluso pagos con agentes de IA impulsarán las stablecoins, para los inversores que deben apostar con dinero real, el conocimiento y la lógica solo son el punto de partida.

Lo que realmente determina la posición y si puedes mantener en medio de la volatilidad, son los hechos y evidencias que aparecen de forma continua, rastreables y verificables. La conclusión debe ser buscada y verificada por cada uno, solo teniendo la cadena de evidencia en tus manos podrás tener la capacidad y la determinación para resistir las fluctuaciones y ruidos que puedan surgir en el futuro.

VII. Apéndice de referencia: Tabla de crecimiento de USDC vs USDT en los últimos 6 años (2020–2025)

Notas:

1. Criterio de emisión: saldo en circulación al 31 de diciembre de cada año, en mil millones de dólares.

2. Crecimiento interanual YoY: valor al final del año actual ÷ valor al final del año anterior − 1.

3. Contenido de decodificación: completar con el texto original de la imagen enviada.

4. La “tasa de crecimiento anual promedio” se calcula en base a CAGR entre finales de 2020 y finales de 2025 (intervalo de 5 años).

Solo para referencia, para tener una percepción intuitiva de la magnitud. No implica que en el futuro se mantengan esas tasas.