Silver LOF: una generación tiene su propia clasificación B

Autor: Shen Hui & Zhang Jieyu, Comentarios de Yuanchuan Investment

Antes del 30 de enero, el LOF de plata de Guotou Ruixin subió un 263.13% en un año, siendo el producto público con mayor aumento en todo el mercado.

Como el único fondo en el país que puede invertir en futuros de plata, desde principios de año, a pesar de haber emitido 20 advertencias sobre riesgos de prima, todavía no pudo detener el mercado lleno de espíritu animal y la pasión loca por comprar en largo. El LOF de plata se empujaba constantemente a los límites de subida, incluso alcanzando un 61.6% de prima en el mercado secundario.

Luego llegaron los “grupos de caza de lana” en Internet, dando lugar a una de las campañas de arbitraje más locas en la historia de los fondos públicos.

Si piensas que ir a trabajar cada día es como ir a un funeral, solo necesitas dedicar unos minutos en tu cuenta de valores para comprar 100 yuanes en el LOF de plata, y venderlo dos días después como si fuera una acción, obteniendo una ganancia de arbitraje en prima en el mercado secundario de más de 50 yuanes, que hace que los sobres de yuanbao de nivel nanómetro parezcan insignificantes. Si movilizas las seis billeteras de toda la familia, buscas un corredor con comisión de compra en el 10% y sin comisión de venta, y haces un poco de ahorro y gasto, ¡quizá puedas ir a comer en Xinrongji en la cena de Año Nuevo!

Por eso, cuando el mercado está en auge, 400,000 personas participan en un solo día en esta estrategia de arbitraje.

Pero todo esto tiene un supuesto importante pero olvidado: que el precio de la plata no tenga movimientos bruscos.

Si no hay imprevistos, los imprevistos siempre llegan, y la fiesta pronto será interrumpida por un colapso de la plata.

El viernes pasado, el mercado de plata en efectivo cayó un 26%, registrando la mayor caída intradía en la historia. El lunes, el LOF de plata suspendió su cotización en el mercado, y después del cierre, Guotou Ruixin valoró el fondo en base a los precios internacionales de futuros, abriendo con una caída neta del -31.5%. Ya sea para quienes siguieron comprando en el límite o para los que aprovecharon la lana, todos quedaron en silencio esa noche:

Este movimiento hizo que la prima real en el mercado interno se disparara por encima del 100%, enfrentándose a al menos varios límites diarios de caída en el futuro, y si no se retiraron inmediatamente antes de la suspensión de la semana pasada, sería como tener las puertas soldadas y ser encerrados en una paliza.

Temas como el auge de fondos temáticos, primas que alcanzan el cielo, publicaciones de arbitraje sin fin, y caídas violentas en el valor neto, parecen entrar en un ciclo repetitivo en la historia, escenas similares que recuerdan la burbuja de 2015, que también fue muy popular, pero que finalmente dejó un montón de fondos en ruinas.

Crisis de “Downward Adjustment” (Reducción)

Para abordar la diferencia entre los límites de subida y bajada del precio internacional de la plata y la plata en Shanghái, Guotou Ruixin anunció anoche que el fondo de plata en el mercado secundario caería un 31.5%, rompiendo el récord de caída diaria en fondos públicos.

Pero la forma en que se alcanzó este récord está llena de controversia.

La noche del 2 de febrero, Guotou Ruixin anunció que el método anterior no reflejaba objetivamente el valor razonable, y que debía valorarse según los precios internacionales de activos, resultando en una caída del 31.5%. Si no se modificaba el método de valoración, usando los futuros de plata en Shanghái, el valor neto habría caído solo un 17%, por lo que esta diferencia de 14.5% fue una reducción adicional, eliminando por completo las ganancias de arbitraje de quienes compraron en A o en C para hacer apuestas en plata, siendo todos “silenciados”.

Este ajuste en la valoración, sin mucha explicación, naturalmente provocó descontento entre los inversores:

Primero, un anuncio en medio de la noche tomó por sorpresa a quienes redimieron sus fondos durante el día, causando un impacto psicológico equivalente a comprar en el pico de la burbuja y enfrentarse inmediatamente a una reducción, sintiendo como si su cuerpo fuera drenado de energía ante las pérdidas crecientes.

Segundo, cuando el valor neto sube con la plata en Shanghái, y cuando cae, los inversores deben asumir pérdidas y actuar como ciudadanos globales. La modificación temporal de las reglas de valoración parece injusta, como si en la final de la Champions, Barcelona hubiera marcado tres goles en fuera de juego, y la UEFA hubiera cancelado la regla del fuera de juego, validando todos los goles.

Guotou Ruixin respondió que, si hubieran anunciado esto con anticipación, temían que se interpretara como una intención de guiar a los inversores a no redimir, lo que podría generar una grave crisis de liquidez en el fondo y provocar pánico en el mercado, incluso una corrida bancaria.

Si se hubiera mantenido el método de valoración original, una caída del 30% en un solo golpe habría requerido varios días para completarse, permitiendo a los inversores astutos salir rápidamente, pero en ese caso, Guotou Ruixin podría no haber podido vender en el mercado secundario, enfrentando riesgos de liquidez muy severos. Desde la perspectiva de evitar riesgos operativos de forma rápida y segura, esto parecía razonable.

Pero para los “grupos de lana” que buscan aprovechar la prima en el mercado secundario, fue un golpe muy duro: al presentar la solicitud de redención, las reglas seguían siendo las mismas, y la expectativa era aprovechar otra ola del mecanismo de negociación de Shanghái, pero justo cuando terminó la sesión, la compañía del fondo anunció que las reglas cambiarían, y nadie pudo escapar.

Para los inversores que entraron en C pensando en que la plata seguiría subiendo, solo compraron un fondo de futuros de Shanghái, pero experimentaron la brutalidad del mercado internacional; aquellos que aprendieron a hacer arbitraje en el mercado secundario y pasaron a comprar en el mercado primario, descubrieron que todavía estaban lejos de su sueño de “arbitraje sin riesgo”.

Claramente, esta lección ya se enseñó en 2015. Después del pico de la burbuja en junio, la mayoría de las acciones cayeron en límites diarios, y los productos más innovadores en ese momento, los fondos de clasificación B, comenzaron a mostrar “oportunidades de arbitraje”: el valor neto de algunos fondos de clasificación B caía un 20-30% diario, mientras que el precio de mercado solo bajaba un 10%.

Esto generó dos problemas: la prima en fondos de clasificación B con valores netos bajos aumentaba rápidamente, superando el 100%[1]; por otro lado, la “prima sin mercado”, los inversores en fondos de clasificación B estaban atrapados en límites de caída, sin poder salir a precios justos, y en la caída forzada, la reducción en el valor neto agravaba aún más las pérdidas.

En la última burbuja, muchos solo sabían que los fondos de clasificación B tenían apalancamiento en momentos de subida, pero no entendían que también tenían mecanismo de reducción en caída. Cuando el valor caía por debajo de 0.25, el fondo ignoraba el precio de compra alto (como 0.5 yuanes) y forzaba la conversión a un valor neto real bajo, haciendo que la burbuja de la prima se desinflara instantáneamente, enfrentando pérdidas enormes y casi la mitad del valor.

Pero en ese momento, algunos inversores compraron en el día de la reducción, solo para ser atrapados en la caída del mercado, sin poder escapar, solo entregando sus cabezas. La reducción en los fondos de clasificación B no dependía de la voluntad de los inversores, y fue la causa de las pérdidas más severas en la crisis de 2015.

Finalmente, este fondo de clasificación, que se promocionaba como innovador, salió completamente del escenario de la industria en la vergüenza.

Es importante saber que el LOF de plata no tiene mecanismo de reducción, pero la amplitud de movimiento del precio internacional y los errores en los límites de subida y bajada en Shanghái, junto con las reglas de valoración modificadas en la noche, hicieron que incluso los nuevos titulares experimentaran la sensación de apalancamiento en la clasificación B.

¿Existía este error de antemano? Sí. ¿La gente se dio cuenta? Quizá ni Guotou Ruixin tenía un plan preparado, y por eso en la noche, a las 10, dieron una solución que inevitablemente sería criticada.

Espejo de la burbuja

Al revisar las dos rondas de burbujas en plata y fondos de clasificación B, parece que la historia no se repite exactamente, pero siempre tiene un ritmo similar.

Los fondos de clasificación B dejaron malos recuerdos a los inversores veteranos por su apalancamiento. Estos fondos dividen el fondo madre en A (rendimiento estable) y B (apalancamiento agresivo), donde B toma prestado de A, A obtiene intereses, y B se beneficia de la volatilidad: amplifica ganancias en alza y sufre pérdidas varias veces mayores en baja. Si se activa la reducción en caída, las pérdidas se multiplican aún más.

Aunque el LOF de plata no tiene apalancamiento interno, la alta volatilidad de los metales preciosos y los riesgos de “reglas” en los activos subyacentes representan un gran riesgo ciego para muchos compradores.

Desde la perspectiva emocional, perder dinero en una burbuja es doloroso, pero ver a los amigos ganar también duele. La mentalidad de FOMO extremo requiere herramientas con volatilidad extrema para superarse en curva. Ya sea el LOF de plata actual o los fondos de clasificación B de 2015, todos mostraron primas evidentes.

Las altas primas atraen a hordas de arbitrajistas como langostas.

En junio de 2015, la escala de fondos de clasificación alcanzó los 5000 mil millones, con 41 fondos duplicando su valor en medio año. Los fondos de B en el mercado secundario subieron más del doble. Debido a que estaban cerrados a compras y redenciones, ICBC 100B alcanzó 8 límites diarios de subida, con una prima del 78.29%. El fondo de la Franja y la Ruta creció 11 veces en una semana, con casi 4 mil millones en arbitraje.

En ese momento, se publicó el libro rojo de fondos de clasificación “Estrategias y Arbitraje en Fondos de Clasificación”, con un prólogo enérgico del jefe de ingeniería financiera, Gao Zijian, quien afirmó que los fondos de clasificación eran productos únicos en el mercado global.

Al igual que muchos aprendieron a hacer arbitraje con plata LOF en Xiaohongshu, en ese entonces, los blogs y foros estaban llenos de publicaciones sobre arbitraje. Juexian también explicó el arbitraje en fondos de clasificación: en un mercado alcista, la demanda por fondos B genera primas, mientras que los fondos A se venden con descuento. Si la suma de los precios de A y B aún supera el valor neto del fondo madre multiplicado por dos, se crea una oportunidad de arbitraje: los arbitrajistas se llevan toda esa prima.

Curiosamente, los titulares de fondos de clasificación B comenzaron a usar productos cuantitativos como FuShan, MingXun, TianYan y ShenYi. Ya en 2013, Qiu Huiming, tras unirse a FuShan, lideró el desarrollo de productos CTA como ZhiYuan, que incluían arbitraje en fondos de clasificación y arbitraje cruzado de commodities. Solo un año después, dejó FuShan para fundar MingXun, que con el tiempo se convirtió en uno de los líderes del sector.

La actual estrategia de arbitraje con plata LOF es un arbitraje popular, sin la participación de instituciones.

Desde octubre del año pasado, las participaciones A del LOF de plata pasaron por un proceso de límites de compra de 6000 yuanes a 100 yuanes, luego a 500 yuanes y finalmente suspendieron compras el 28 de enero. Por un lado, la plata alcanzó un “pico épico” en forma de taza, y por otro, las oportunidades de arbitraje eran muy limitadas, con primas que rápidamente superaron el 30%. Bajo las guías de tutoriales en Xiaohongshu, los inversores minoristas aprovecharon la fiebre, y solo en el cuarto trimestre, las participaciones en LOF de plata crecieron en 4 mil millones.

Frente a primas tan altas, Guotou Ruixin no pudo abrir límites de compra, solo pudo publicar sin poder hacer nada advertencias sobre riesgos de prima. Debido a las restricciones en las posiciones especulativas en futuros de plata en meses específicos, que incluyen: 1) que ninguna entidad pública pueda mantener más del 10% de su posición en un solo contrato de futuros de plata, y 2) que el límite total de posiciones especulativas sea de 18,000 contratos.

Cuando el fondo alcanza el límite en futuros de plata, debe suspender compras, y la demanda especulativa y la oferta de ventas se desajustan gravemente. Solo una caída drástica en el precio de la plata puede terminar con la prima.

La evidencia muestra que, aunque las empresas de fondos emitan muchos avisos de riesgo, si solo dicen: “El precio de mercado de las participaciones del fondo puede fluctuar por riesgos de valor neto, oferta y demanda, riesgos sistémicos, riesgos de liquidez y otros factores, y los inversores pueden sufrir pérdidas”, solo serán ignorados por los inversores sin imaginación para pérdidas.

Al escribir “riesgo de fluctuación del valor neto, oferta y demanda, riesgos sistémicos, riesgos de liquidez”, ¿pensaron en que algún día estos riesgos podrían manifestarse de la manera en que hoy se presentan?

Si las instituciones no lo pensaron, ¿cómo pueden prever muchos inversores sin experiencia? Y si las instituciones sí lo pensaron, ¿por qué no explicitaron mejor los riesgos en sus advertencias repetidas?

Epílogo

Cuando el entusiasmo del mercado alcista alcanza su punto máximo, ¿realmente sirven las restricciones de compra?

En 2016, las restricciones inmobiliarias se intensificaron, pero no pudieron detener a quienes simulaban divorcios, falsificaban ingresos o usaban registros de seguridad social en otras ciudades para comprar más casas; en 2021, los fondos estrella de fondos públicos lanzaron restricciones o asignaciones proporcionales, pero no pudieron frenar la pasión de la gente por comprar con préstamos, temiendo que no alcanzaran a adquirir.

La esencia de un mercado alcista rápido es la sobreoferta de liquidez.

Mientras el entusiasmo persista, las restricciones se traducirán automáticamente en “escasez”; pero cuando comience la caída, todos los avisos de riesgo serán solo papel inútil en medio de la marejada de opiniones.

Cada generación tiene su propia clasificación B, y la próxima no será un LOF de plata. Lo que todos pueden aprender quizás sea que, cuando vuelvan a ver una locura de “las restricciones no pueden detener la pasión por comprar”, primero deben evaluar su propia capacidad, revisar sus registros de inversión, y si es necesario, controlar sus manos y dedicar toda su energía a controlar su impulso, incluso dejando de navegar en redes sociales.

Cada año, los exámenes de ingreso son diferentes, pero estudiar “simulacros de cinco años en tres” no es en vano.