Exxon y Chevron: el EPS del 1T superó las expectativas, pero el incremento anual se desploma: desalineación en el momento de cobertura + caída de la producción en Oriente Medio

Las dos grandes petroleras estadounidenses Exxon Mobil y Chevron publicaron simultáneamente el 1 de mayo los resultados financieros del primer trimestre de 2026. El EPS ajustado superó las expectativas en ambos casos, pero las tasas de crecimiento interanual cayeron con fuerza, un 45% y un 36% respectivamente. Aunque el precio del Brent siguió subiendo después de que estallara la guerra entre Irán el 28 de febrero, ambas compañías perdieron hasta 7.000 millones de dólares por el “desfase temporal” de los contratos de cobertura cambiaria (Exxon, unos 4.000 millones; Chevron, 2.900 millones) y, además, el transporte físico de los activos se vio obstaculizado, por lo que las ganancias generales del Q1 se desplomaron de forma notable.

EPS ajustado supera expectativas, pero el crecimiento interanual cae en ambos casos

El EPS ajustado del Q1 de Exxon fue de 1,16 dólares y el de Chevron, de 1,41 dólares (las estimaciones del mercado eran 0,95 dólares). Ambos superaron las expectativas de Wall Street. Pero detrás de esas cifras de “superación de expectativas” hay una caída neta de utilidades frente al mismo periodo del año anterior del 45% y el 36%, respectivamente: es decir, aunque se cumplieron las guías de la dirección, la estructura general de ganancias está siendo erosionada de manera severa por el impacto de la guerra con Irán.

“Que el precio del Brent rompa los 114 debería ser positivo para las petroleras” es una intuición del mercado, pero los resultados del Q1 muestran que esa intuición fue neutralizada por tres factores. Primero: el desfase temporal de la cobertura; segundo: la obstrucción del transporte físico de los activos; y tercero: el desfase temporal del aumento de los costos de las materias primas en el “downstream” relacionado (refinación, minoristas).

Principales lastres: desfase temporal de la cobertura + caída de la producción en Oriente Medio

El mayor lastre de la temporada es el “efecto de desfase temporal” de los contratos de cobertura (timing effect). Exxon registró pérdidas por cobertura de aproximadamente 4.000 millones de dólares; Chevron reconoció 2.900 millones de dólares como gastos relacionados con la cobertura. Lo que se entiende por desfase temporal es que, a comienzos del año, ambas compañías cubrieron ciertas posiciones de crudo (asegurando precios de petróleo más bajos). Tras el estallido de la guerra, los precios de entrega física del crudo fueron más altos que los precios acordados en la cobertura, lo que provocó pérdidas contables en los estados financieros. Sin embargo, la gerencia señaló que este efecto se revertirá en los trimestres posteriores: cuando las mercancías físicas lleguen a tiempo a los compradores, las ganancias se recuperarán en el Q2-Q3.

El segundo lastre es el descenso de la producción física. Exxon estima que los activos en Emiratos Árabes Unidos (UAE) y Catar se vieron afectados por la guerra, y que la producción global de barriles equivalentes de petróleo y gas del Q1 cayó un 6% frente al Q4 de 2025. Las razones incluyen el impedimento del transporte por el Estrecho de Ormuz (algunos petroleros rodean o posponen el viaje), cambios en el ritmo de exportación tras la salida de la UAE de OPEC el 5/1, y que los calendarios de mantenimiento de parte del equipo de procesamiento se pospusieron debido al riesgo de la guerra. La caída de la producción física es una “pérdida real” y no se revertirá en los trimestres posteriores como el desfase temporal de la cobertura.

Mirada posterior: reversión de la cobertura en Q2, recuperación del transporte e impacto por la salida de la UAE de OPEC

Hay tres observaciones clave a futuro: primero, el alcance de la reversión del desfase temporal de la cobertura en Q2. Si la situación con Irán se alivia más tarde, y la entrega física sigue retrasándose, el Q2 aún podría mantener pérdidas contables; segundo, el ritmo de recuperación del transporte por el Estrecho de Ormuz. Los petroleros japoneses empezarán a pasar de forma gradual desde el 30/4; si Irán libera de forma efectiva y acelera, se espera que la producción de Exxon/Chevron en UAE/Qatar rebote; tercero, la reestructuración de la energía en Oriente Medio tras la salida de la UAE de OPEC el 5/1, que afecta el poder de fijación de precios a largo plazo de Exxon/Chevron en proyectos conjuntos en la región.

Para los inversores en criptomonedas y en el ámbito macro, la señal que transmiten estos resultados es: “sube el precio del petróleo ≠ aumentan las ganancias de las petroleras”. Detrás, las herramientas de cobertura y la cadena de suministro física son las variables decisivas. Mientras el Brent supera los 114 dólares, reacciones como el fuerte aumento del yen japonés y el aplazamiento de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal siguen comprimiendo el costo global del capital. El fenómeno de “suben los precios, pero caen las ganancias” en el sector energético podría continuar en el Q2.

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