Los compradores de bitcoin más visibles del mundo están comprando a un ritmo cercano al récord. No es suficiente.
Un informe semanal de CryptoQuant mostró que la demanda aparente total de 30 días era negativa en 63.000 BTC a finales de marzo, lo que significa que el mercado en general está vendiendo mucho más rápido de lo que las instituciones pueden absorber. Las compras de los ETF alcanzaron aproximadamente 50.000 BTC en la ventana móvil de 30 días, el nivel más alto desde octubre de 2025. La acumulación de Strategy se mantuvo estable en aproximadamente 44.000 BTC. En conjunto, los dos canales institucionales más grandes absorbieron alrededor de 94.000 BTC en marzo.
Si las instituciones compraron 94.000 BTC y la demanda neta sigue siendo negativa en 63.000, el resto del mercado —como el retail, ballenas más antiguas, mineros, fondos— vendió aproximadamente 157.000 BTC en el mismo período.
Al menos cuatro otros indicadores independientes apuntan en la misma dirección.
El giro de las ballenas
Los grandes tenedores, carteras con 1.000 a 10.000 BTC, han pasado de ser los mayores compradores del mercado a ser sus mayores vendedores en una escala que CryptoQuant describe como uno de los ciclos de distribución más agresivos registrados.
Hace un año, estas carteras, en conjunto, estaban añadiendo 200.000 bitcoin a sus tenencias. Hoy, en conjunto, están retirando 188.000. Eso representa un cambio de casi 400.000 BTC, de acumulación a distribución, en aproximadamente 18 meses.
Los tenedores de nivel medio, carteras con 100 a 1.000 BTC, todavía técnicamente están acumulando, pero el ritmo se ha desplomado más de 60% desde octubre de 2025: de casi 1 millón de BTC en adiciones anuales a 429.000. No han dejado de comprar. Solo han reducido drásticamente el ritmo.
La compresión del precio realizado
El precio spot de Bitcoin en el rango de $67.000-$68.000 está 21% por encima de su precio realizado de $54.286, el costo promedio de base de cada moneda en la red ponderado por su última transacción. Eso significa que el tenedor promedio todavía está en ganancias, lo cual históricamente implica que el mercado no ha tocado fondo, como CoinDesk señaló antes en la semana.
En 2022, la señal que marcó el mínimo real del ciclo fue que el spot cayó por debajo del precio realizado. Bitcoin cotizó por debajo de su base de costo agregada de junio a octubre de ese año, y el punto más profundo, aproximadamente 15% por debajo de lo realizado, coincidió casi exactamente con el mínimo cerca de $15.500.
La configuración actual no es esa. Pero la brecha se está cerrando rápido. A finales de 2024, cuando bitcoin cotizaba por encima de $119.000, la prima sobre el precio realizado era aproximadamente de 120%. Eso se ha comprimido hasta 21% en unos 15 meses, uno de los acercamientos más rápidos a la línea del precio realizado fuera de caídas/correcciones directas.
El desacople del sentimiento
El Índice de Miedo y Avaricia se ha mantenido entre 8 y 14 durante el último mes, profundamente dentro del territorio de miedo extremo. Sin embargo, los ETF de bitcoin atrajeron más de $1.000 millones en entradas netas en marzo.
Esa combinación de miedo extremo junto con compras institucionales sólidas es inusual. Significa que los flujos no se están traduciendo en una confianza más amplia, sino que las instituciones están comprando en un mercado del que el resto de los participantes no quieren ser parte.
El Coinbase Premium Index, ampliamente seguido, refuerza esto. La métrica, que mide si bitcoin cotiza con prima o con descuento en Coinbase frente a otras bolsas y sirve como un proxy del apetito institucional estadounidense, ha sido persistentemente negativa desde el máximo histórico de bitcoin por encima de $126.000 a inicios de octubre de 2025. Incluso con precios en el rango de $65.000 a $70.000, los compradores estadounidenses no han retrocedido a gran escala.
El patrón de guerra
La explicación conductual de la fuga de demanda se ve en la acción del precio de las últimas cinco semanas. Bitcoin ha pasado todo el conflicto de Irán ajustándose entre $65.000 y $73.000, vendiendo en cada titular de escalada, rebotando con cada titular de desescalada y terminando aproximadamente donde empezó. El lunes, un rally bursátil de 4% por optimismo sobre el alto el fuego se revirtió el miércoles después de que el discurso de Trump prometiera pegarle a Irán “extremadamente duro”.
El patrón de esperanza, titular, reversión se repite con tanta regularidad que la estrategia dominante se ha convertido en no tener una posición en absoluto. Eso se refleja en los datos de demanda como una retirada gradual en lugar de una venta en pánico.
La corrección se está comprimiendo, no terminando
La corrección actual desde el máximo histórico de octubre por encima de $126.000 es de aproximadamente 47%, significativamente menos severa que las caídas del 84% al 87% que siguieron a los picos de 2013 y 2017. El analista de Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, señaló a finales de marzo que el crecimiento de bitcoin se está volviendo “menos impulsivo”, con una probabilidad reducida de eventos extremos de baja a medida que el activo madura.
“La compresión de las caídas de bitcoin hasta cerca de 50% es una señal de una estructura de mercado que está madurando”, dijo Jason Fernandes, cofundador y analista de mercado de AdLunam. “A medida que la liquidez se profundiza y aumenta la participación institucional, la volatilidad naturalmente se comprime tanto en el alza como en la baja.
El enfoque en la compresión de la corrección importa para los datos de demanda. Si bitcoin está madurando hacia un activo donde las correcciones del 50% reemplazan las caídas del 85%, entonces la contracción actual podría no resolverse con el violento vaciado por capitulación que marcó los mínimos del ciclo anteriores.
Qué podría cambiar esto
Dos catalizadores están en el horizonte a corto plazo.
Morgan Stanley recibió aprobación esta semana para un ETF de bitcoin con un cargo de solo 14 puntos básicos, 11 por debajo del promedio de la categoría. El producto abre acceso a 16.000 asesores financieros que gestionan $6,2 billones, un canal que previamente no había tenido exposición directa a ETF de bitcoin.
El producto de acciones preferentes STRC de Strategy vio cientos de millones en entradas alrededor de su reciente fecha ex-dividendo, proporcionando el mecanismo de financiación para su acumulación mensual de 44.000 BTC. Si eso se repite y acelera cada mes, añade una nueva fuente de presión compradora sostenida.
Sin embargo, seguiría siendo una sola empresa que ejecuta una estrategia apalancada de bitcoin.
El propio informe de CryptoQuant identifica un posible rebote a corto plazo hacia $71.500 a $81.200 si el conflicto de Irán se desescalara, correspondiente a las zonas de resistencia de Lower Band y Trader On-chain Realized Price.
Estas dos métricas siguen el costo promedio de base de los traders de corto plazo y activos, respectivamente, y históricamente han actuado como techos durante los rallies de mercado bajista. Bitcoin actualmente cotiza por debajo de ambas.
La lectura de las cinco fuentes de datos es que la estructura de demanda de bitcoin se está adelgazando desde adentro.
Eso no significa que se rompa el piso del rango actual, pero ese piso depende por completo de si los ETF, Strategy y el nuevo canal de Morgan Stanley pueden continuar absorbiendo lo que el resto del mercado está intentando deshacerse.
