Primitive Ventures : pourquoi sommes-nous optimistes quant aux actions américaines perpétuelles sur la chaîne ?

Auteur : YettaS, associé chez Primitive Ventures

Lorsque l’or et l’argent continuent d’atteindre de nouveaux sommets, que le volume quotidien de trading sur Trade.xyz frôle les 2 milliards de dollars, et que Binance lance presque sans hésitation des contrats perpétuels TSLA, la tendance est désormais difficile à ignorer : les actifs financiers traditionnels deviennent une nouvelle porte d’entrée pour la liquidité mondiale dans le marché crypto.

Il y a tout juste un an, la plupart des opérateurs de CEX ne pouvaient probablement pas accepter un tel fait : une plateforme de trading onchain, capable d’utiliser des sous-jacents TradFi comme levier, commence à grignoter et à remodeler le cœur de métier des échanges centralisés.

Nous savons tous que, par nature, les fonds crypto privilégient la volatilité ; d’un point de vue structurel, le perpéuel sur actions se trouve précisément à l’intersection de plusieurs améliorations clés, ce qui explique sa percée lors de cette dernière phase du cycle :

• Avec l’acceptation progressive cette année par CBOE / CME du margin crypto in-kind, la liquidité et la disponibilité des actifs cryptographiques en tant que marge seront considérablement améliorées.
• Dès que le DTCC établira une connexion directe onchain, la couche de règlement commencera à s’infiltrer sur la chaîne, permettant aux actifs boursiers de bénéficier d’un canal de règlement natif en chaîne dès leur source.
• La partie vraiment intéressante apparaît alors : tokenisation d’actions en tant que collatéral → acceptation par les exchanges perpétuels → les institutions commencent à faire systématiquement du basis farming.

Émission onshore, distribution offshore

L’exportation financière américaine ne repose jamais sur l’exportation d’institutions financières en soi, mais sur l’exportation de « droits d’accès ». Le système pétro-dollar diffuse le dollar à l’échelle mondiale, déversant la pression inflationniste ; la stablecoin reproduit cette logique, en utilisant la vente en gros de dettes américaines pour transformer le monde entier en nouveaux détenteurs de dollars, sans nécessiter la participation des banques ou des courtiers. Les actions en chaîne sont la prochaine étape de cette logique. De non-bancarisés à non-brokers, les actifs en dollars vont à nouveau se déverser à l’échelle mondiale.

Les CEX ont très tôt perçu cette opportunité et cette menace potentielle, et ont donc choisi de prendre l’initiative d’étendre leur présence. Ondo et xStocks se concentrent sur l’émission — en connectant des courtiers, en déposant de véritables actions, en créant des tokens 1:1 sur plusieurs chaînes — mais il s’avère que l’émission elle-même ne crée pas automatiquement un marché.

La première vague de demande réelle provient de traders qui ne peuvent pas accéder au système de courtiers américain, ainsi que d’utilisateurs crypto natifs souhaitant obtenir une exposition aux actions américaines sans dépendre des infrastructures TradFi. Les émetteurs ont effectué le travail de conformité et de garde le plus lourd, mais les flux de capitaux se dirigent vers ceux qui contrôlent réellement l’attention de trading et la capacité de distribution. Les plateformes offshore intègrent directement leurs produits dans l’interface de trading, ce qui attire naturellement le volume. Finalement, la majorité du volume de trading des actions tokenisées se concentre sur BNB Chain, représentant plus de 80 %.

Si la déblocage des actifs au comptant a libéré la demande de détail, le perpéuel sur actions en chaîne a encore davantage attiré le flux des traders professionnels. Ces utilisateurs sont des acteurs de trading mondiaux, souhaitant trader ou couvrir des actions américaines sans être limités par l’accès des courtiers, les horaires de marché ou la juridiction.

Prenons l’exemple de HIP-3, qui offre aux traders professionnels une interface leur permettant de faire systématiquement du basis trading, de capturer des dislocations inter-marchés, tout en couvrant des actions, des actifs cryptographiques et des indices. Avec la superposition d’incitations potentielles via des airdrops, le volume ne cesse de battre de nouveaux records.

La fenêtre d’or pour les actions perpétuelles en chaîne

Une fois que le point d’ancrage au comptant est en place, le contrat perpétuel devient presque toujours l’outil de trading le plus efficace, pour des raisons aussi simples que :

• Trading 24/7, sans restriction horaire
• Garantie croisée avec tous les actifs, efficacité du capital très élevée
• Leverage élevé permettant de libérer la véritable appétence au risque
• Possibilité d’intégration dans des stratégies DeFi
• Fournir une voie claire pour la marge des RWA / actifs tokenisés

Toute la stack technologique se met rapidement en place :

Infrastructure

• HIP-3 / HyperCore : moteur de carnet d’ordres haute performance, supportant tous les marchés perpétuels
• Orderly : carnet d’ordres unifié sur toute la chaîne, permettant à quiconque de lancer un perp sans code
• Chainlink : oracles de prix pour actions (couche de données centrale)

Plateformes

• Trade.xyz : basé sur HIP-3, actuellement le plus grand DEX equity perp en volume
• Ostium : FX / matières premières / actions, avec une structure principalement CFD
• Ventuals : marché pre-IPO (HIP-3)
• Felix / Vest / Aster / Architect : avec des focalisations différentes sur le règlement, la couverture et la distribution

Terminaux

• Based : interface multi-actifs agrégeant Hyperliquid, HIP-3 et marchés de prédiction
• Phantom / Metamask et autres frontends : convertir le trafic portefeuille en actions de trading

À l’avenir, l’attention se déplace de la « tokenisation » vers la « vitesse monétaire », la véritable PIB onchain étant en train d’émerger ici. La victoire finale ne reviendra pas seulement à ceux qui peuvent créer des actifs emballés en chaîne, mais à ceux qui, à grande échelle, peuvent convertir n’importe quel actif en marge utilisable, tout en offrant la liquidité la plus profonde et les moteurs de matching / gestion des risques les plus propres.

On peut imaginer le futur comme un « réseau de marges » mondial unifié : le Bitcoin, les actions américaines, l’or, la dette US ne seront plus enfermés dans leurs systèmes respectifs, mais comme des blocs de construction, toujours utilisables comme collatéral ; les contrats perpétuels deviendront l’outil d’expression du risque le plus universel ; la stablecoin jouera le rôle de la monnaie liquide ; toutes sortes de stratégies de trading et d’arbitrage fonctionneront en chaîne 24/7, en continu, en combinant sans cesse. Les actifs ne seront plus « détenus », mais constamment mobilisés.

La course contre le temps

La fenêtre est ouverte, mais le temps pour le perpéuel sur actions en chaîne est limité. La plus grande menace n’est pas la demande, mais la sortie officielle des produits onchain. L’histoire a maintes fois prouvé que dès que la régulation donne son feu vert, la distribution se réintègre rapidement dans le système de courtiers existant. Les options 0DTE en sont le meilleur exemple : après approbation, elles ont été rapidement absorbées et dominées par Robinhood.

Plus important encore, le compte à rebours a commencé. La SEC et la CFTC étudient systématiquement les dérivés perpétuels, leur structure de marché et leurs risques, ce qui indique que les frontières réglementaires sont en train d’être tracées activement. Parallèlement,

• Bitnomial est devenue la première plateforme perpétuelle conforme à la CFTC
• Coinbase a lancé des futures à 5 ans avec mécanisme de funding, presque identiques en comportement aux perpétuels.

Les acteurs offshore et onchain restent en avance simplement parce que les produits ne sont pas encore standardisés. Une fois que les règles seront établies, cet avantage disparaîtra rapidement. Les véritables opportunités ne sont pas pour ceux qui attendent la certitude, mais pour ceux qui, pendant que la fenêtre est encore ouverte, verrouillent rapidement utilisateurs et liquidités, et façonnent les règles en avançant, en collaboration avec la régulation. Le temps n’est pas une variable de contexte, mais la contrainte clé qui décide de la victoire ou de la défaite, et il est déjà en compte à rebours.

Tout comme Tether, qui a profité de la capacité de distribution du crypto pour faire passer discrètement le dollar à l’échelle mondiale, l’économie onchain d’aujourd’hui fait essentiellement la même chose — en utilisant la liquidité et les outils de trading du marché crypto pour livrer des actions américaines et des actifs américains à un plus grand nombre, à une fréquence plus élevée, avec un levier plus fort, et une liquidité plus profonde. La chaîne ne s’oppose pas à l’off-chain, mais la réécrit à une vitesse plus grande et avec une efficacité de capital renforcée. La véritable ligne de démarcation réside dans la capacité à saisir cette mécanique à temps, et à réaliser la reconnaissance et la mise en place de cette nouvelle frontière sur la chaîne.