La coût de détention de BTC de MicroStrategy a été brièvement dépassé ! La répétition de l'incident Terra suscite une panique croissante

MicroStrategy détient 713 502 bitcoins, représentant 3,57 % de l’offre totale, avec un coût de 76 052 dollars. Cette semaine, le prix est tombé sous 74 500 dollars, entraînant une baisse de 7 % du cours. Récemment, l’achat de 855 BTC à 87 974 dollars a augmenté le coût moyen, ce qui pourrait, en cas de faiblesse du prix, déclencher un cycle négatif : la chute du prix limite le financement, affaiblissant le pouvoir d’achat, ce qui élimine le soutien de la demande.

713 502 bitcoins font de MicroStrategy la structure même du marché

(Source : MicroStrategy)

MicroStrategy détient environ 3,57 % de l’offre totale de bitcoins, cette concentration signifiant que la société est passée d’un grand détenteur à une partie intégrante de la structure du marché. L’analyste de CryptoQuant Maartunn, lors d’une évaluation détaillée de la position de MicroStrategy, a souligné : « Saylor ne se contente pas d’être haussier — il est le marché lui-même. Ce n’est plus une détention passive, mais une partie de la structure du marché. »

Ces chiffres illustrent cette transformation. Au 1er février, MicroStrategy détenait 713 502 bitcoins, d’une valeur totale d’environ 54,26 milliards de dollars, avec un prix moyen d’environ 76 052 dollars par bitcoin. Lundi, le prix du bitcoin a touché 74 500 dollars, son niveau le plus bas depuis avril, et la totalité de ses avoirs a brièvement été en territoire négatif. Par la suite, le prix est remonté à environ 78 800 dollars, mais cet événement a révélé que le niveau de 76 000 dollars est devenu un point de référence mécanique pour le marché.

Selon l’analyse de Maartunn, environ 61 % de l’offre en circulation de bitcoins est supérieure au prix du marché, 39 % inférieure. La position massive de MicroStrategy chevauche cette ligne d’équilibre, ce qui signifie qu’au prix d’environ 76 000 dollars, la société ne réalise ni profit ni perte, se trouvant dans un équilibre délicat. Mais cet équilibre est extrêmement fragile : chaque baisse de 1 % du prix entraîne une perte de 5,4 milliards de dollars sur la valeur de ses avoirs de 54,26 milliards.

La taille de MicroStrategy en fait un « ancrage » pour l’ensemble du marché. Lorsqu’un trader sait que la ligne de coût de MicroStrategy est à 76 000 dollars, ce prix devient naturellement une barrière psychologique et un support technique clé. Les haussiers défendront ce niveau, craignant qu’une cassure n’entraîne une crise financière pour la société. Les baissiers tenteront de percer cette ligne pour tester la résilience de MicroStrategy. Ce comportement de marché fait que 76 000 dollars ne sont pas seulement la ligne de coût de MicroStrategy, mais aussi un niveau clé pour l’ensemble du marché.

« La taille crée la structure, » ajoute Maartunn. « Lorsqu’une entreprise détient 3,57 % de l’offre totale et que sa santé financière dépend directement du prix, le marché se réorganise autour de cette base de coût. » Ce phénomène est connu dans la finance traditionnelle sous le nom de « too big to fail », mais dans le marché crypto, la situation de MicroStrategy est plus proche de « too big to ignore. »

87 974 dollars, une position d’achat à haut risque

Malgré la volatilité du marché, MicroStrategy a annoncé un nouvel achat de bitcoins : 855 BTC à un prix moyen de 87 974 dollars. Bien que cela montre que la société continue de s’engager dans sa stratégie de trésorerie en bitcoins, cela crée également une pression structurelle supplémentaire. Ce dernier achat augmente le coût marginal des actifs détenus par MicroStrategy et accroît sa dépendance aux financements.

Plus important encore, le prix d’achat est supérieur d’environ 12 % au niveau actuel du marché, ce qui signifie que ces nouveaux bitcoins sont déjà en perte. Maartunn explique : « Acheter 855 bitcoins à 87 974 dollars augmente le coût marginal, accroît la dépendance au financement, et augmente la taille de la position, ce qui entraîne une perte d’environ 12 %. Saylor détient maintenant plus de bitcoins au-dessus du prix du marché que sous ce niveau. Cela signifie qu’une baisse du prix entraînera des pertes plus importantes. »

Ce positionnement à la hausse révèle la situation difficile de MicroStrategy : elle est « prise dans une impasse ». En tant que haussier affirmé du bitcoin, la société doit continuer d’acheter pour maintenir la confiance du marché et la narration de l’entreprise. Mais dans le contexte actuel, chaque achat peut augmenter le coût moyen, renforçant la vulnérabilité financière future. Si elle cesse d’acheter, le marché pourrait interpréter cela comme un signal que « même Saylor n’y croit plus », provoquant une vente massive.

Structure financière et capacité de financement de MicroStrategy

Actions préférentielles STRK : capacité d’émission restante de 203,3 milliards de dollars

Actions préférentielles STRF : capacité restante de 16,2 milliards de dollars

Actions préférentielles STRC : capacité restante de 36,2 milliards de dollars

Actions préférentielles STRD : capacité restante de 40,1 milliards de dollars

Actions ordinaires : capacité restante de 80,6 milliards de dollars

Un total d’environ 376,4 milliards de dollars de capacité de financement, apparemment suffisant, mais la réussite de la levée dépend entièrement du prix des actions de MicroStrategy et de la confiance du marché. Si le prix du bitcoin reste faible, entraînant une chute du cours de l’action, l’émission de nouvelles actions pourrait faire face à une souscription insuffisante ou à une nécessité de réduire le prix, ce qui diminuerait considérablement l’efficacité du financement.

Risque systémique de boucle de rétroaction négative

MicroStrategy dispose effectivement d’un effet de levier, mais pas celui habituel associé aux opérations de trading de cryptomonnaies. La société finance ses achats de bitcoins par l’émission d’actions, des obligations convertibles et d’autres instruments du marché des capitaux, ce qui crée une dépendance potentielle à un cycle de rétroaction négative.

Ce cycle fonctionne ainsi : la baisse du prix du bitcoin affaiblit le cours de MicroStrategy, ce qui limite la capacité de la société à lever des fonds via l’émission d’actions, réduisant ses ressources, ce qui diminue encore sa capacité d’achat, ce qui élimine le soutien de la demande, et ainsi de suite. Une fois lancé, ce cycle peut s’auto-renforcer et s’accélérer.

Maartunn explique : « Saylor n’utilise pas de levier comme un trader, mais son bilan peut amplifier le risque. Si le bitcoin baisse, l’action MSTR s’affaiblit, ou la demande de financement ralentit — le cycle de rétroaction s’inverse. » Ce risque structurel est comparable à celui de l’effondrement de Terra/Luna en 2022, bien que les mécanismes diffèrent, tous deux dépendant d’un afflux continu de capitaux pour maintenir la stabilité du système.

« Nous avons déjà vu ce genre de structure, » indique Maartunn, en référence à Terra et FTX. « Ce n’est pas parce qu’ils sont malveillants, mais parce que tout dépend d’eux. Saylor n’en est pas encore là. Mais avec 3,57 % de l’offre totale, une visibilité publique extrême, un prix maintenu au niveau du coût, et la nécessité d’acheter en continu pour défendre la structure — la situation est déjà très claire. »

Les indicateurs on-chain renforcent cette prudence : la capitalisation réalisée stagne, indiquant l’absence de flux de capitaux significatifs. Le ratio SOPR (Spent Output Profit Ratio) reste en dessous de 1, montrant que les détenteurs à court terme subissent des pertes et vendent. Si le volume de transactions au comptant et les flux de fonds vers les ETF ne s’améliorent pas, toute remontée du prix pourrait manquer de soutien structurel. À ce stade, le marché semble plutôt en consolidation qu’en chute brutale — sauf si le prix du bitcoin, la valeur des actions de MicroStrategy et l’accès au marché des capitaux entrent dans un cycle de rétroaction négative.