Erik Norland de CME Group a écrit que les politiques monétaire et budgétaire détermineront si les métaux ont atteint un point bas et si les rendements ont culminé. Norland, directeur général et économiste en chef de CME Group, a noté dans une analyse récente que les investisseurs cherchant à déterminer si les prix de l’or et de l’argent ont fixé leurs plus bas cycliques, et si les rendements obligataires ont atteint leurs plus hauts à moyen terme, devraient se tourner vers la politique monétaire à court terme tout en surveillant les politiques budgétaires sur le plus long terme. Il a écrit que 2026 a commencé avec des récits divergents autour de l’inflation : les métaux précieux ont bondi jusqu’à la fin janvier, alors que les investisseurs se préparaient à une inflation plus élevée et à des inquiétudes concernant l’indépendance des banques centrales, tandis que les rendements des bons du Trésor américain ont reculé en 2025 et jusqu’en février 2026. Le décrochage a pris fin fin janvier, lorsque la convergence des points de vue sur une inflation tenace a entraîné une forte baisse des métaux précieux, tandis que les rendements des bons du Trésor américain ont commencé à remonter, en particulier sur l’extrémité la plus courte de la courbe des rendements.
La baisse des métaux précieux suit un changement à la tête de la Réserve fédérale et les attentes de taux
Norland a écrit que la hausse des prix des métaux précieux semblait reposer sur trois récits de marché : l’indépendance des banques centrales pourrait s’éroder, les banques centrales pourraient réduire les taux en 2024 et 2025 malgré une inflation au-dessus des objectifs dans la plupart des pays, et une politique budgétaire expansionniste ainsi que de grands déficits budgétaires aux États-Unis et ailleurs. Il a déclaré qu’à la fin janvier, l’annonce de la nomination de Kevin Warsh pour diriger la Réserve fédérale semblait soulever des inquiétudes quant au risque que la Fed perde son indépendance. Norland a noté qu’en 2011, Warsh a démissionné du Federal Open Market Committee et a commencé à faire entendre son opposition à l’assouplissement quantitatif et à maintenir les taux près de zéro pendant des périodes prolongées. En présidant sa première réunion du FOMC à la mi-juin, la Fed de Warsh a officiellement supprimé son biais d’assouplissement.
Norland a noté qu’au cours des cinq derniers mois, les prix des métaux précieux ont fortement baissé tout en restant nettement au-dessus des niveaux du début 2025, ce qui suggère que si les inquiétudes liées à l’inflation se sont atténuées, elles demeurent présentes. Il a écrit que ces derniers mois, les investisseurs sur les contrats à terme des fonds Fed et les contrats à terme SOFR sont passés de la tarification de 50 points de base de baisses de taux sur les deux prochaines années à 50 points de base de hausses de taux. Norland a déclaré que les prix de l’or évoluent généralement en sens inverse des anticipations de taux : ils ont augmenté de 2019 à mi-2020, et de 2023 à début 2026, lorsque les anticipations de taux ont chuté, puis ils ont évolué de manière latérale lorsque le sentiment s’est déplacé vers des taux plus élevés.
La hausse de l’inflation sous-jacente pousse les anticipations de taux à la hausse dans plusieurs banques centrales
Norland a déclaré que la hausse de l’inflation sous-jacente a contribué paradoxalement à faire baisser les prix des métaux précieux. Il a écrit que si les métaux précieux sont traditionnellement considérés comme des couvertures contre l’inflation, une inflation qui s’accélère est parfois une mauvaise nouvelle, car elle tend à pousser les anticipations de taux d’intérêt à court terme à la hausse. Norland a noté que la hausse des anticipations de taux aux États-Unis était corrélée à celle de l’inflation sous-jacente, avec un PCE sous-jacent passant de 2,8% à 3,3% en glissement annuel sur les derniers mois.
Alors que la Réserve fédérale a abandonné son biais d’assouplissement et que les contrats à terme sur les fonds Fed ont intégré des hausses de taux, Norland a noté que d’autres banques centrales avaient déjà relevé leurs taux. Il a écrit qu’à ce stade en 2026, la Banque du Japon, la Banque centrale européenne, la Reserve Bank of Australia et Norges Bank ont relevé leurs taux. Norland a déclaré que les courbes de rendement à terme dans beaucoup d’autres pays signalent la possibilité de taux plus élevés, le principal moteur semblant être que l’inflation sous-jacente a persisté au-dessus de l’objectif pendant des années dans la majorité de ces pays.
Les déficits budgétaires restent élevés malgré le resserrement des banques centrales
Norland a souligné que même si les banques centrales commencent à resserrer leur politique monétaire, la politique budgétaire reste extrêmement accommodante. Il a indiqué qu’auparavant, jusqu’en 2017, le déficit budgétaire américain était en moyenne d’environ deux points de pourcentage de moins que le taux de chômage en pourcentage de l’économie. Norland a écrit qu’à partir de 2017, toutefois, cette dynamique structurelle s’est inversée : le déficit est passé d’environ chômage moins deux points de pourcentage à chômage plus deux points de pourcentage. Il a noté qu’en dépit d’un taux de chômage relativement faible de 4,3% actuellement, les États-Unis affichent un déficit budgétaire compris entre 5% et 6% du PIB.
Norland a noté que les États-Unis ne sont absolument pas seuls dans ce niveau de déficit. Il a écrit que des pays aussi divers que le Brésil, la Chine, la France, l’Allemagne, le Japon et le Royaume-Uni affichent également de grands déficits budgétaires. Au Brésil et en Chine, les déficits s’établissent à 7,7% et 8,2% du PIB, respectivement, dépassant les 5,8% pour les États-Unis tels que projetés par le Congressional Budget Office pour l’exercice en cours se terminant le 30 septembre. Norland a déclaré que la France et le Royaume-Uni ont des déficits de 4,9% et 3,9% du PIB, respectivement. Il a précisé que les déficits sont actuellement plus faibles en Allemagne et au Japon (3,8% et 2,0% du PIB, respectivement), mais que les deux pays prévoient d’augmenter leurs dépenses publiques plus tard dans cette décennie, notamment pour les infrastructures et la défense. Norland a écrit que la dette publique du Japon est proche de 200% du PIB, soit environ le double de celle de ses principaux pairs.
Norland a déclaré que même si les déficits budgétaires ne déterminent pas la performance au jour le jour des marchés des métaux précieux et des obligations, ils sont très impactants d’une année sur l’autre. Il a écrit que la persistance de ces déficits structurellement élevés comporte deux risques de résultats : un volume massif d’émissions de dette pouvant faire grimper significativement les rendements des obligations souveraines, ou des inquiétudes structurelles concernant la soutenabilité à long terme des finances publiques pouvant pousser les investisseurs vers les métaux précieux.
Les rendements obligataires montent fortement au Japon et en Europe pendant que les Treasuries américains décrochent
Norland a noté que les rendements obligataires américains n’ont pas augmenté de manière significative en réponse à ces inquiétudes, mais que les rendements souverains ont bondi ailleurs. Il a déclaré que les rendements des obligations d’État japonaises ont fortement grimpé, et que les rendements des obligations en France, en Allemagne, au Royaume-Uni, en Australie et au Canada ont aussi augmenté fortement, en particulier pour les maturités plus longues.
Norland a souligné que les rendements des bons du Trésor américain n’ont pas augmenté autant que ceux de leurs homologues étrangers ces derniers mois, dans la mesure où le Trésor américain a accru ses émissions de T-Bills tandis que la Réserve fédérale a réduit son assouplissement quantitatif, diminuant la quantité de dette à long terme entrant sur le marché. Il a averti que, même si le fait de privilégier les T-bills plutôt que les obligations à long terme supprime à court terme les rendements à long terme, une hausse de l’offre de T-bills augmente la concentration d’actifs très liquides du secteur privé. Norland a écrit que, ces instruments fonctionnant de manière assez similaire à du cash, ce basculement d’offre pourrait agir comme un moyen « par derrière » de réaliser un assouplissement monétaire.
Norland se demande si les métaux précieux et les obligations ont atteint des limites cycliques
En regardant vers l’avenir, Norland s’est interrogé sur le fait de savoir si les métaux précieux et les obligations avaient atteint leurs limites cycliques. Il a demandé si les métaux précieux se négocient à des prix avantageux après leur récente baisse ou s’ils vont continuer à se déprécier, et si les rendements obligataires vont continuer à augmenter ou s’ils sont proches d’un sommet cyclique. Norland a écrit qu’à court et moyen terme, toute hausse des taux des banques centrales est susceptible de pousser les taux à court terme plus haut et les prix des métaux précieux plus bas. Il a déclaré qu’en conséquence, toute hausse persistante de l’inflation sous-jacente pourrait être une mauvaise nouvelle pour les investisseurs en obligations et en métaux précieux.
Sur le plus long terme, Norland a déclaré que les déficits budgétaires pourraient être le facteur décisif pour l’orientation des prix des métaux précieux et des rendements obligataires. Il a écrit que tout effort politique coordonné visant à réduire les déficits pourrait faire baisser les rendements à long terme et réduire l’attrait structurel des métaux précieux. Norland a déclaré qu’à l’inverse, la persistance ou l’expansion de ces déficits pourrait probablement pousser les rendements à long terme plus haut. Il a noté qu’à l’heure actuelle, il semble y avoir très peu d’élan politique partout dans le monde pour mettre en œuvre une politique budgétaire plus restrictive.
Enfin, Norland a déclaré que le marché des actions reste un joker. Il a écrit que tant que les actions continuent de monter, la croissance économique est susceptible d’être maintenue, augmentant la probabilité de pénuries de ressources qui maintiennent les taux d’inflation sous-jacente au-dessus des objectifs des banques centrales. Norland a déclaré que par conséquent, un marché haussier prolongé des actions pourrait rester fondamentalement baissier pour les obligations gouvernementales et les métaux précieux. Il a écrit que si les actions subissent une correction sévère, la croissance économique pourrait ralentir fortement, ce qui pourrait obliger les banques centrales à faire marche arrière et à baisser les taux, potentiellement en posant les bases d’un nouveau marché haussier pour les métaux précieux.
FAQ
Que disait Erik Norland de CME Group à propos des métaux précieux et des rendements obligataires ?
Erik Norland, directeur général et économiste en chef de CME Group, a écrit dans une analyse récente que les investisseurs cherchant à déterminer si les prix de l’or et de l’argent ont fixé leurs plus bas cycliques, et si les rendements obligataires ont atteint leurs plus hauts à moyen terme, devraient se tourner vers la politique monétaire à court terme tout en surveillant les politiques budgétaires sur le plus long terme. Il a noté que 2026 a commencé avec des récits divergents autour de l’inflation : les métaux précieux ont bondi jusqu’à la fin janvier tandis que les rendements des bons du Trésor américain reculaient, avant que le décrochage ne prenne fin fin janvier, lorsque le sentiment a convergé sur une inflation tenace.
Quelles banques centrales ont relevé leurs taux en 2026 selon l’analyse de Norland ?
Norland a écrit qu’à ce stade en 2026, la Banque du Japon, la Banque centrale européenne, la Reserve Bank of Australia et Norges Bank ont relevé leurs taux. Il a noté que les courbes de rendement à terme dans beaucoup d’autres pays signalent la possibilité de taux plus élevés, le principal moteur semblant être que l’inflation sous-jacente a persisté au-dessus de l’objectif pendant des années dans la majorité de ces pays.
Quels chiffres de déficits budgétaires Norland a-t-il cités pour les grandes économies ?
Norland a écrit que malgré un taux de chômage relativement faible de 4,3% actuellement, les États-Unis affichent un déficit budgétaire compris entre 5% et 6% du PIB. Il a noté que le Brésil et la Chine ont des déficits de 7,7% et 8,2% du PIB respectivement, dépassant les 5,8% pour les États-Unis tels que projetés par le Congressional Budget Office pour l’exercice en cours se terminant le 30 septembre. La France et le Royaume-Uni ont des déficits de 4,9% et 3,9% du PIB respectivement, tandis que l’Allemagne et le Japon ont des déficits de 3,8% et 2,0% du PIB respectivement.
