L’ancien gestionnaire de portefeuille de BlackRock et cofondateur de Phinance Technologies, Ed Dowd, a déclaré lors d’une interview accordée à Kitco que, dans la capitalisation boursière de l’indice S&P 500, 45 % sont liés au secteur de l’IA et qu’à l’évaluation actuelle, le rendement attendu sur les 10 prochaines années sera de zéro. Il affirme que le crédit privé a été regroupé en titres adossés à une enveloppe d’assurance, puis revendu à des compagnies d’assurance : la structure « ressemble beaucoup à la crise financière de 2008 ».
Démarrage d’un cycle de défaut de paiement : le crédit privé marque le pas
Dowd a indiqué que le moteur de ce basculement de cycle n’est pas le marché boursier, mais le marché du crédit. PIMCO avait déjà prévenu il y a quelques mois que le marché entrait dans la « phase de démarrage d’un cycle de défaut de paiement ». Le crédit privé a estimé s’être accru de 50 % à 75 % entre 2024 et 2025, car les banques commerciales ont massivement prêté aux institutions financières non bancaires ; mais désormais, cette progression est enrayée, certains fonds commencent à limiter les rachats et les investisseurs demandent à récupérer leurs capitaux. Il a pris l’exemple d’Oracle : ses swaps sur défaut de paiement (CDS) montent en flèche, tandis que le cours de l’action subit une pression constante.
Dowd a déclaré que Wall Street regroupe des fonds de crédit privé en titres emballés dans une enveloppe d’assurance pour les revendre à des assureurs. Une telle structure « ressemble beaucoup à la crise financière de 2008 » : à l’avenir, en cas d’exposition à des pertes, ce sont « les compagnies d’assurance, les gestionnaires d’actifs, les personnes à très haut patrimoine, ainsi que les fonds de pension et les fonds de dotation », et non les banques commerciales, qui seront sous pression.
Marché immobilier presque gelé : 30 % de surévaluation, 9 mois de stocks de logements neufs
Dowd estime que les prix des logements aux États-Unis sont globalement surévalués d’environ 30 % ; il affirme que le marché immobilier « est essentiellement déjà gelé » : 75 % des agents immobiliers n’ont conclu aucune transaction sur l’année et le stock de logements neufs représente environ 9 mois d’offre.
Les données du Census Bureau américain montrent qu’en mai, le stock de maisons individuelles neuves se situe à 10,3 mois ; les données de la NAHB indiquent que la proportion de promoteurs réduisant leurs prix dépasse pour la première fois 40 %, avec une décote moyenne d’environ 6 % ; et que près des deux tiers des promoteurs proposent des incitations comme le rachat de taux hypothécaires. Les données de la Mortgage Bankers Association (MBA) et de Cotality indiquent que, au 1er trimestre, le taux de stocks en forclusion s’élève à 0,4 %, un sommet sur six ans ; le nombre de forclusions actives augmente d’environ 34 % par rapport à l’année précédente.
Le prix médian des logements neufs au T1 2026 s’établit à 403 200 dollars, en dessous du prix de 404 600 dollars pour les logements d’occasion. Pour les logements neufs, c’est la quatrième fois consécutive que leur prix est inférieur à celui des logements d’occasion. Les investisseurs se montrent nombreux à y voir la situation la plus durable observée depuis au moins 1974.
Risque de concentration des actions liées à l’IA : 45 % de la capitalisation du S&P 500 liée à l’IA
Dowd a déclaré que 45 % de la capitalisation du S&P 500 sont liés à l’IA et aux secteurs liés à l’IA ; les semi-conducteurs représentent 19 % du S&P 500. Cette configuration étroite de leaders de la hausse ressemble à celle observée avant l’éclatement de la bulle internet et avant la crise de 2008. Il estime qu’à l’évaluation actuelle, le rendement des actions sur les 10 prochaines années « devrait être nul », dividendes compris.
Dowd a listé quatre facteurs qui, selon lui, mettront un terme temporaire à l’enthousiasme en matière de dépenses en capital liées à l’IA :
Commercialisation des modèles chinois : des modèles à faible coût comme Kimi (Moonshot) créent une pression sur la tarification ; Dowd mentionne dans l’entretien que Moonshot chercherait à lever des fonds avec une valorisation de 50 milliards de dollars.
Mise en pause des investissements des entreprises : après une sur-sollicitation plus tôt cette année, les entreprises commencent à suspendre leur expansion.
Le marché du crédit exige un rendement réel : les financeurs veulent voir de vrais retours commerciaux.
Insuffisance de l’alimentation électrique : l’offre d’électricité nécessaire pour soutenir la croissance des nouveaux centres de données ne suit pas le rythme d’expansion.
Questions fréquentes
Quel est l’objectif de long terme d’Ed Dowd sur l’or, et quelle est sa position actuelle ?
L’objectif de long terme de Dowd est que l’or atteigne environ 10k dollars par once d’ici 2030 ; la logique derrière est que le ralentissement mondial force les banques centrales de nombreux pays à mettre en place un assouplissement quantitatif massif. Mais pour l’instant, il reste prudent sur l’or : le prix de l’or, après son plus haut enregistré en janvier, a déjà reculé d’environ 27 % ; la semaine dernière, il a brièvement franchi à la baisse le seuil des 4 000 dollars. Il prévoit que des rebonds plus importants ne se déclencheront qu’après l’intervention de la Réserve fédérale et des politiques budgétaires.
D’après Dowd, quel est le plus grand risque actuel pour le S&P 500 ?
Dowd pense que, dans la capitalisation du S&P 500, environ 45 % sont concentrés sur les secteurs de l’IA et liés à l’IA, et que la part des semi-conducteurs atteint 19 % ; historiquement, une configuration aussi concentrée a déjà été observée avant la bulle internet et avant la crise de 2008. Il s’attend, à l’évaluation actuelle, à un rendement des actions sur les 10 prochaines années « dividendes compris, à zéro », et à un recul significatif de 40 % à 50 %.
Comment Dowd conseille aux investisseurs particuliers d’allouer leurs actifs ?
Dowd recommande : les métaux précieux (or, argent) à hauteur de 5 % à 10 % du portefeuille global ; augmenter la part de liquidités (en citant l’exemple de Warren Buffett et David Tepper qui détiennent 40 % en cash) ; sa propre position est « sans actions, uniquement des liquidités, de l’or et des obligations américaines de long terme » ; pour ceux qui ont des actifs limités, privilégier la protection du revenu.
