JPMorgan : le Bitcoin remplace l’or et devient le nouveau favori des « transactions de dépréciation »

D’après The Block, le 7 mai, le directeur général (Managing Director) de JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou et son équipe d’analystes indiquent, dans un dernier rapport, que depuis le déclenchement du conflit en Iran, les actifs « de change de valeur » ciblés par les investisseurs se déplacent de l’or vers le bitcoin. Les ETF bitcoin ont enregistré, en mai, des entrées nettes de capitaux pour le troisième mois consécutif, tandis que les ETF or peinent encore à se remettre du contexte d’exportations nettes de capitaux observé en mars.

Un basculement structurel des flux de capitaux vers les ETF : l’or saigne, le bitcoin enchaîne trois mois d’entrées nettes

Les analystes de JPMorgan avaient déjà remarqué au début du mois de mars que les flux entre les ETF bitcoin et les ETF or présentaient une divergence marquée, et le rapport le plus récent confirme la persistance de cette tendance. Depuis l’explosion du conflit en mars, les ETF or subissent une pression continue de sorties nettes de capitaux, sans avoir pour l’instant entièrement regagné le terrain perdu ; les ETF bitcoin, à l’inverse, affichent une trajectoire nettement opposée, avec des entrées nettes enregistrées sur trois mois consécutifs.

Les analystes qualifient directement cela de « changement structurel des préférences des investisseurs », affirmant : « l’actif-cible d’une stratégie de change de valeur est passé de l’or au bitcoin ». Par « change de valeur », on entend le fait que les investisseurs achètent des actifs comme le bitcoin ou l’or pour se couvrir contre le risque de baisse du pouvoir d’achat lié à la monnaie fiduciaire, une stratégie particulièrement active lorsque l’incertitude géopolitique ou les inquiétudes liées à l’inflation s’intensifient. Les signaux de momentum du bitcoin et de l’or (utilisés comme référence de position par des CTA, entre autres) ont tous deux rebondi après le déclenchement du conflit, mais la divergence des flux de capitaux montre que l’attrait relatif du bitcoin continue de progresser.

Les investisseurs institutionnels passent aussi à l’action : les positions à terme sur le CME battent des records

Les analystes de JPMorgan soulignent que la hausse des avoirs en bitcoin en cours ne se limite pas aux opérations ETF des investisseurs particuliers. En s’appuyant sur des indicateurs de positions institutionnelles basés sur les contrats à terme bitcoin du CME et des contrats perpétuels offshore, ceux-ci atteignent à répétition de nouveaux sommets, ce qui indique que les investisseurs institutionnels augmentent leur exposition au bitcoin en parallèle via les marchés de dérivés.

Par ailleurs, les analystes indiquent qu’une autre voie indirecte par laquelle institutions et investisseurs particuliers accroissent leur allocation consiste à détenir des actions de Strategy (anciennement MicroStrategy). L’essentiel de la propriété de Strategy est réparti presque à parts égales entre investisseurs particuliers et investisseurs institutionnels, ce qui fait de l’accumulation à grande échelle de bitcoin une mécanique de transmission permettant aux deux catégories d’investisseurs d’augmenter indirectement leur exposition au bitcoin.

Strategy accélère l’accumulation, JPMorgan estime des achats annuels pouvant atteindre 30 milliards de dollars

Strategy reste à l’heure actuelle le plus grand détenteur d’entreprises bitcoin au monde, et a accéléré son accumulation depuis le début de l’année. D’après les projections de JPMorgan, si le rythme d’augmentation actuel de Strategy se maintient, les achats de bitcoin sur l’ensemble de l’année pourraient atteindre environ 30 milliards de dollars, ce qui aurait un impact structurel durable et significatif sur la structure offre-demande du marché du bitcoin.

Questions fréquentes

Qu’est-ce que le « change de valeur », et pourquoi le bitcoin remplace-t-il progressivement l’or comme actif principal ?

Le « change de valeur » consiste à acheter des actifs capables de se protéger contre l’inflation ou la dépréciation de la monnaie afin de couvrir le risque de baisse du pouvoir d’achat de la monnaie fiduciaire ; traditionnellement, l’or a servi de référence. Les analystes de JPMorgan estiment que, depuis le conflit en Iran, la préférence des investisseurs pour le bitcoin se manifeste par un avantage relatif net dans les flux de capitaux des ETF : le bitcoin prend progressivement en charge une partie des fonctions que l’or jouait traditionnellement, en particulier dans un contexte de marché où l’incertitude géopolitique s’intensifie.

Par quelles voies les investisseurs institutionnels participent-ils actuellement à la configuration d’exposition au bitcoin ?

Il existe principalement trois voies : premièrement, une allocation directe via des ETF bitcoin au comptant ; deuxièmement, la mise en place d’une exposition à effet de levier via les contrats à terme bitcoin du CME et des contrats perpétuels offshore (les indicateurs de positions de JPMorgan atteignent de nouveaux sommets) ; et troisièmement, une exposition au bitcoin obtenue indirectement via la détention d’actions de Strategy, dont la structure des participations est répartie presque à parts égales entre investisseurs institutionnels et investisseurs particuliers.

Que signifie la prévision de JPMorgan selon laquelle Strategy achèterait pour 30 milliards de dollars de bitcoin par an ?

Un volume annuel d’achats de 30 milliards de dollars, s’il se confirme, constituerait un soutien structurel notable côté demande du marché du bitcoin, réduirait la quantité d’offre en circulation sur les marchés publics et pourrait renforcer davantage le récit de la rareté du bitcoin. Toutefois, cette prévision repose sur le fait que Strategy maintienne le rythme d’accumulation actuel et que les conditions de marché permettent un financement à grande échelle, de manière continue.