Kim Dong-won, chef de la recherche de KB Securities, a déclaré le 28 mai que la récente baisse des actions de semi-conducteurs s’explique par des problèmes de sentiment des investisseurs, plutôt que par des difficultés fondamentales du secteur, tout en conservant sa thèse haussière sur les semi-conducteurs. Kim, qui avait initialement prédit un KOSPI à 7 500 lorsque Samsung Electronics se négociait au niveau de 50 000 KRW, a expliqué que, malgré des corrections boursières plus profondes que prévu au second semestre, les moteurs clés — notamment l’expansion des investissements en IA et les pénuries d’offre de mémoire — restent inchangés. Il a attribué la forte chute récente à l’apparition simultanée de plusieurs facteurs négatifs — craintes de hausse des taux d’intérêt aux États-Unis, instabilité géopolitique au Moyen-Orient et plans d’expansion de CXMT — qui ont amplifié les inquiétudes au-delà des conditions réelles du secteur, dans un environnement de sentiment déjà affaibli.
Kim identifie trois déclencheurs immédiats du marché
Kim a identifié trois éléments qui ont déclenché la baisse récente : les craintes de hausse des taux d’intérêt aux États-Unis, l’instabilité géopolitique au Moyen-Orient et les plans d’expansion de CXMT. Il a déclaré que « les prévisions de résultats pour le second semestre et l’année prochaine de Samsung Electronics et de SK Hynix n’ont pas changé », ajoutant que « si la hausse des prix des DRAM ralentit mais que la tendance haussière se poursuit et que la demande ne diminue pas, il n’y a aucune raison de revoir à la baisse les estimations de profits ». Kim a souligné que, même si le marché a connu, selon lui, la phase de croisière d’un avion entre la fin de l’année dernière et le début du mois de juin, les six prochains mois pourraient être marqués par plusieurs épisodes de turbulences, tout en conservant un cadre global de trajectoire haussière.
La liquidation par effet de levier a amplifié la baisse au-delà de la plage de correction typique
Kim a attribué une correction dépassant 30% par rapport au sommet — au-delà de la fourchette typique de 20-25% lors des marchés haussiers — à la liquidation par effet de levier. Il a expliqué que « l’allocation des fonds mondiaux aux semi-conducteurs de mémoire a dépassé 80% début juin, montrant une concentration extrême, et que de nombreux investissements ont eu recours au crédit », notant que « lorsque les cours ont chuté, les liquidations forcées ont continué, amplifiant excessivement la baisse ». Kim estime que 80-90% du processus de liquidation du crédit est déjà achevé. S’agissant des produits à effet de levier sur actions individuelles récemment cités comme cause de volatilité, il a déclaré que « l’incertitude macro, la concentration des fonds mondiaux sur les semi-conducteurs et la liquidation du crédit sont les facteurs centraux », qualifiant les produits à effet de levier de « facteur ayant légèrement accru la baisse, mais sans en être la cause principale ».
CXMT ne représente qu’une menace concurrentielle limitée à court terme pour les fabricants de puces coréens
Kim a évalué que la probabilité que CXMT devienne un concurrent immédiat et substantiel de Samsung Electronics et de SK Hynix est faible. Il a expliqué que CXMT se concentre sur les marchés chinois des smartphones, des PC et de l’électronique grand public, tandis que les entreprises coréennes fournissent des mémoires hautes performances aux centres de données IA des grandes entreprises technologiques mondiales. Kim a déclaré que « si les grandes entreprises investissent 100 billions KRW dans des centres de données IA, environ 30 billions KRW vont à la mémoire », ajoutant que « comme la performance des centres de données détermine la compétitivité de l’IA, elles n’utiliseront pas une mémoire non vérifiée simplement parce que le produit est 30% moins cher ». Il a toutefois indiqué que le plan de CXMT visant à étendre sa capacité de production de 40% par an grâce à un financement sécurisé mérite d’être surveillé au-delà de trois ans dans sa feuille de route technologique.
Le cycle actuel de la mémoire diffère structurellement des schémas passés sur 2 ans
Kim a insisté sur le fait que le boom actuel de la mémoire diffère des schémas de cycle passés sur 2 ans. Il a expliqué que, précédemment, 70% de la demande en mémoire provenait de produits grand public comme les PC et les smartphones, sensibles aux variations économiques, mais qu’à partir de l’année prochaine la structure s’inversera, la demande provenant à 70% des serveurs et des centres de données. Kim a déclaré que « actuellement, même si les clients commandent 100 unités de mémoire, l’offre réelle reçue reste inférieure à 60 unités », expliquant que « l’investissement visant à augmenter la capacité de production met environ deux ans avant de se traduire en offre réelle, ce qui rend difficiles les hausses significatives d’offre jusqu’à la fin de 2027 ». Contrairement aux périodes passées de boom des serveurs, les grandes entreprises ont signé des contrats d’approvisionnement long terme de 3 à 5 ans, ce qui réduit, selon Kim, la possibilité d’annulations soudaines de commandes. Il a expliqué que « en 2017-2018, les périodes contractuelles étaient d’environ six mois, ce qui permettait l’annulation avec des paiements de pénalité, mais désormais les périodes contractuelles sont beaucoup plus longues » et ajouté que « une fois qu’un contrat est annulé, il faut accepter le risque de crédit, car il devient difficile de sécuriser à nouveau l’approvisionnement lorsque des pénuries surviennent ».
Les grandes entreprises considèrent l’investissement en IA comme une question de survie plutôt qu’une dépense discrétionnaire
Kim a présenté l’investissement en équipements IA non pas comme un investissement excédentaire temporaire, mais comme une question de survie pour les grandes entreprises. Il a déclaré que « les grandes entreprises considèrent le sous-investissement en IA comme plus dangereux que le surinvestissement », expliquant que « parce qu’elles perçoivent l’IA comme une infrastructure numérique comparable aux chemins de fer, il sera difficile d’arrêter les investissements même si les flux de trésorerie se détériorent ». Kim a toutefois noté que la sensibilité accrue aux taux d’intérêt, liée au fait de financer une part significative des fonds pour l’investissement en IA par un emprunt externe, constitue une variable clé pour le marché du second semestre.
La sensibilité aux taux d’intérêt apparaît comme la variable clé du second semestre
Kim a cité la sensibilité aux taux d’intérêt comme variable centrale du marché du second semestre. Il a déclaré que « le marché intègre une forte probabilité de hausses des taux aux États-Unis en septembre », ajoutant que « même si la Réserve fédérale n’augmente pas les taux et ne fait que les maintenir, le marché pourrait connaître un soulagement comparable à une baisse des taux ».
Kim maintient une fourchette KOSPI de 6 000-8 200 pour le second semestre
Kim a présenté une fourchette attendue de KOSPI pour le second semestre de 6 000-8 200 et a maintenu sa prévision à long terme de 10 500. Lorsqu’on lui a demandé de choisir entre Samsung Electronics et SK Hynix, il a répondu « garder moitié-moitié ». Il a expliqué que SK Hynix affiche une plus forte élasticité des bénéfices et du cours en fonction des conditions du secteur de la mémoire, tandis que Samsung Electronics reste relativement stable grâce à des activités diversifiées, notamment le mobile et la fonderie. Kim a prévu que « le début de ce cycle a été porté par les semi-conducteurs, et la fin le sera aussi », recommandant « dans la phase actuelle de correction à forte volatilité, une stratégie de compression de portefeuilles axés sur des actions leaders de l’infrastructure IA, comme la mémoire, l’équipement de puissance et les substrats, afin de trouver des opportunités d’achat à bas prix sera efficace ».
FAQ
Qu’est-ce qui a causé la récente baisse des actions de semi-conducteurs selon Kim Dong-won ?
Kim Dong-won a attribué la baisse récente à des problèmes de sentiment des investisseurs plutôt qu’à des problèmes fondamentaux du secteur. Il a identifié trois déclencheurs immédiats : les craintes de hausse des taux d’intérêt aux États-Unis, l’instabilité géopolitique au Moyen-Orient et les plans d’expansion de CXMT. Il a déclaré que ces facteurs ont amplifié les inquiétudes au-delà des conditions réelles du secteur dans un environnement de sentiment déjà affaibli, avec la liquidation par effet de levier forçant la correction à dépasser la fourchette typique de 20-25% pour atteindre plus de 30% depuis le sommet.
Pourquoi Kim Dong-won maintient-il sa thèse haussière sur les semi-conducteurs malgré la baisse récente ?
Kim maintient sa thèse car les moteurs fondamentaux clés restent inchangés. Il a déclaré que les prévisions de résultats pour le second semestre et l’année prochaine de Samsung Electronics et de SK Hynix n’ont pas changé, et que l’expansion des investissements en IA et les pénuries d’offre en mémoire continuent de soutenir le marché. Kim a souligné que le cycle actuel de la mémoire diffère structurellement des schémas passés sur 2 ans, avec une demande provenant à 70% des serveurs et des centres de données à partir de l’année prochaine, et des contraintes d’offre attendues jusqu’à la fin de 2027.
