Les sociétés de bourse agissant comme apporteurs de liquidité pour des ETF à effet de levier indiciels sur une seule action cotée de Samsung Electronics et SK Hynix perturbent le marché sud-coréen des obligations d’entreprise, car une volatilité extrême des cours boursiers les contraint à fournir des marges supplémentaires. Les sociétés de bourse doivent apporter une marge substantielle supplémentaire lorsque les contrats à terme sur actions qu’elles détiennent perdent de la valeur, ce qui crée un risque de règlement en cas de pertes. Pour réunir ces fonds, les sociétés de bourse se sont tournées vers le marché des obligations d’entreprise : Kiwoom Securities prévoit une émission d’obligations de 400 milliards de wons le 21, Samsung Securities en émet 600 milliards de wons le 10, et Mirae Asset Securities a émis 1,26 billion de wons en billets de trésorerie le mois dernier. La hausse des émissions d’obligations des sociétés de bourse évince les emprunteurs corporates généraux dans un marché déjà tendu, où les taux d’intérêt montent.
Les sociétés de bourse émettent des centaines de milliards d’obligations pour faire face aux exigences de marge
Kiwoom Securities, l’une des sociétés de bourse servant d’apporteur de liquidité pour les ETF à effet de levier, prévoit d’émettre 400 milliards de wons d’obligations d’entreprise le 21, selon des sources du secteur de la banque d’investissement au 15. Samsung Securities, une autre société d’apporteur de liquidité, a émis 600 milliards de wons d’obligations d’entreprise le 10. Mirae Asset Securities a émis 1,26 billion de wons en billets de trésorerie le mois dernier. Les ETF à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix ont été lancés le 27 mai.
La structure de l’ETF à effet de levier fait peser la charge de marge sur les apporteurs de liquidité
Les apporteurs de liquidité achètent à l’avance des contrats à terme sur les actions de Samsung Electronics et SK Hynix pour le marché des ETF à effet de levier. Les contrats à terme sont des produits dont le profit et la perte sont réglés chaque jour en espèces : lorsque les cours des actions fluctuent fortement, comme c’est le cas récemment, les montants de règlement augmentent aussi. Les apporteurs de liquidité doivent ajouter en continu à la marge qu’ils déposent auprès de la bourse. Ce mois-ci, les taux de marge sur les contrats à terme de Samsung Electronics et de SK Hynix ont augmenté respectivement de 24,7 % et 32,3 %, ce qui alourdit davantage la charge de trésorerie pour les sociétés de bourse servant d’apporteurs de liquidité. Les sociétés de bourse supportent le fardeau réel de la structure de rendement en 2x.
Les taux des opérations de pension à court terme bondissent jusqu’à 15 %
Les sociétés de bourse se sont d’abord tournées vers le marché de financement à court terme pour réunir des fonds de marge au début du lancement des ETF à effet de levier, provoquant une perturbation sévère des taux du marché de financement à court terme. Un responsable d’une société nationale de gestion d’actifs a déclaré que « la perturbation du marché de financement à court terme a été extrême le mois dernier et est maintenant quelque peu plus calme », ajoutant que « à ce moment-là, alors que le marché de financement à court terme s’asséchait, le taux repo sur 1 jour des obligations d’État données en collatéral a bondi à 15 % ». Les taux repo s’appliquent lorsque l’on emprunte ou prête des fonds à court terme avec, en collatéral, des obligations d’État ou des obligations de haute qualité. Il s’agit d’un bond anormal, sachant que les taux repo évoluent généralement à des niveaux proches du taux directeur.
Les émissions d’obligations des sociétés de bourse évincant les emprunteurs corporates
Les sociétés de bourse ont changé d’orientation vers l’émission d’obligations d’entreprise à maturité plus longue après avoir constaté qu’il était difficile de lever des fonds uniquement via des instruments à court terme. Le solde en circulation des billets de trésorerie et des obligations électroniques à court terme a atteint 348,2342 billions de wons au 15, soit une hausse de 16,4 % par rapport à 299,1718 billions de wons sur la même période l’an dernier. Les sociétés de bourse représentaient 96,3447 billions de wons, soit 27,7 % du total, pour leurs émissions de CP et d’obligations à court terme. L’augmentation du volume d’émissions d’obligations de sociétés de bourse absorbe les fonds dont les entreprises générales ont besoin pour se financer, se traduisant directement par des contraintes de refinancement pour les entreprises.
FAQ
Pourquoi les sociétés de bourse émettent-elles de grandes quantités d’obligations d’entreprise ?
Les sociétés de bourse servant d’apporteurs de liquidité pour les ETF à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix doivent fournir une marge supplémentaire lorsque les prix des contrats à terme sur actions baissent. Pour satisfaire ces exigences de marge, Kiwoom Securities prévoit une émission d’obligations de 400 milliards de wons le 21, Samsung Securities a émis 600 milliards de wons le 10, et Mirae Asset Securities a émis 1,26 billion de wons en billets de trésorerie le mois dernier.
Comment les ETF à effet de levier ont-ils affecté le marché de financement à court terme ?
Le mois dernier, le marché de financement à court terme a connu une perturbation extrême, alors que les sociétés de bourse cherchaient à lever des fonds de marge. Le taux repo sur 1 jour, adossé à des obligations d’État en collatéral, a bondi à 15 %, soit une hausse anormale par rapport aux niveaux typiques proches du taux directeur. Les sociétés de bourse ont ensuite basculé vers l’émission d’obligations d’entreprise à maturité plus longue après le tarissement du marché à court terme.
