Ethereum a encore chuté de 10,2% cette semaine, avec le ratio ETH/BTC qui s’enfonce vers 0,0275, et le market maker Wintermute appelle désormais de façon catégorique ETH « pas le bon actif pour ce macroenvironnement », alors que les rendements et l’inflation continuent de grimper.
Résumé
* Wintermute dit que ETH « n’est pas le bon actif pour ce macroenvironnement » alors que les rendements réels progressent et que l’inflation repart à la hausse.
* ETH a reculé de 10,2% cette semaine, avec le couple ETH/BTC qui enfonce 0,0275 dans un contexte de sous-performance sur le spot comme sur les dérivés.
* La société prévient aussi qu’être franchement long sur BTC ici revient à parier que les institutions feront abstraction de la hausse des rendements des Treasuries et reviendront en taille.
D’après une note partagée via des canaux professionnels et résumée par WuBlockchain sur X, Wintermute affirme que la baisse hebdomadaire récente d’Ethereum (ETH) de 10,2% se poursuit selon un schéma de sous-performance « sur les marchés spot comme sur les marchés de dérivés », avec le ratio ETH/BTC qui pousse vers 0,0275 alors que les traders se détournent du bêta lié aux smart contracts pour aller chercher des coins plus sûrs du complexe crypto. Le verdict de la firme est sans appel : « ETH n’est pas le bon actif pour ce macroenvironnement », évoquant un contexte de rendements des Treasuries en hausse, de nouvelles inquiétudes autour de l’inflation, et un marché qui récompense les récits d’actifs tangibles et la clarté des flux de trésorerie plutôt que les paris technologiques sur de longues durées.
La lecture macro de Wintermute est que la crypto se comporte désormais davantage comme une extension à haut bêta du risque actions et crédit, et que le régime actuel---l’inflation qui repart à la hausse, des rendements réels plus collants et des transactions bondées sur l’IA et la croissance---est défavorable aux actifs dont la rémunération se situe très loin dans le futur. Ethereum, dont le cas haussier central repose sur la croissance future des frais via DeFi, les actifs du monde réel et l’activité L2, correspond à ce profil « de longue durée », et l’absence d’accélération décisive de l’usage on-chain le rend particulièrement vulnérable lorsque les taux d’actualisation montent. Des travaux techniques récents pointent vers un ETH haché, cantonné dans une fourchette, avec seulement « un optimisme mesuré » vers des niveaux comme 2 300 $, tout en prévenant que le MACD baissier et un support fragile autour des bas de 2 000 $ pourraient rendre la trajectoire au mieux compliquée.
Côté Bitcoin, Wintermute ne martèle pas non plus le tableau. La firme met en garde : être franchement long BTC aux niveaux actuels revient essentiellement à un pari macro selon lequel les investisseurs institutionnels reviendront sur les marchés spot et ETF malgré des rendements plus élevés et une trajectoire d’inflation encore incertaine---ce qu’elle pense « difficile » jusqu’à ce que les marchés digèrent pleinement le changement de contexte et que le trade lié à l’IA montre des signes de refroidissement. Dans des rapports antérieurs, Wintermute a soutenu que les actions et les tokens liés à l’IA absorbent « de façon continue les fonds disponibles sur le marché », laissant la crypto dans une « découverte des prix de volatilité élevée et de faible demande spot » alors que les ventes américaines et les sorties d’ETF pèsent.
Cette lecture s’aligne avec la perspective plus large de la firme pour 2026, où elle a déjà déclaré le cycle crypto classique de quatre ans « terminé » et l’a remplacé par un régime dominé par des flux de capitaux institutionnels et des rails de produits comme les ETF et les trusts d’actifs numériques. Dans ce cadre, ni les récits de halving ni les améliorations incrémentales du protocole ne suffisent ; ce qui compte, c’est de savoir si les mandats d’ETF s’élargissent, si les grands allocateurs décident à nouveau de traiter le BTC comme collatéral macro, et si l’activité sur le marché secondaire et les lancements de tokens (« DAT activity ») repartent réellement.
Pour l’instant, le message de Wintermute est que la crypto est coincée dans un courant macro inconfortable : la liquidité existe, mais elle privilégie l’IA et les actions ; les rendements augmentent, rendant moins attrayants les paris crypto sur de longues durées ; et les flux structurels vers BTC et ETH restent modérés. Dans cet ensemble, la combinaison d’ETH---durée, croissance des frais encore non prouvée et dynamique narrative qui s’essouffle---fait qu’en leurs mots, ce n’est « pas le bon actif pour ce macroenvironnement », tandis que même les longs BTC reviennent, de facto, à estomper le marché obligataire et à parier que l’appétit pour le risque institutionnel se réoriente vers les actifs numériques avant qu’un événement dans les marchés traditionnels ne se casse.
