L'analyste de State Street, Peter Hajjar, a averti le 7 du mois, heure locale, que les marchés du crédit mondiaux pourraient entrer dans un cycle de défauts de paiement, alors que des taux d'intérêt élevés prolongés se combinent à de nouvelles pressions inflationnistes provenant de l'expansion des investissements dans l'intelligence artificielle. Cet avertissement a été formulé dans un rapport de recherche citant la possibilité de nouvelles hausses de taux de la part des banques centrales pour lutter contre une inflation persistante alimentée par les droits de douane, la hausse des prix de l'énergie et le développement des infrastructures liées à l'IA. Les écarts de crédit se sont resserrés à des niveaux historiquement bas, mais les marchés ne tarifient pas correctement ces risques, selon l'analyse, les taux de défaut des entreprises spéculatives américaines et européennes atteignant respectivement 4,0 % et 4,6 %, bien au-dessus des médianes de long terme de 2,9 % et 2,3 %.
Les investissements dans l'IA génèrent des pressions inflationnistes à court terme malgré les gains de productivité à long terme
Hajjar a déclaré dans le rapport que si les banques centrales mondiales procèdent à de nouvelles hausses de taux en raison d'une inflation ancrée, le cycle de crédit prolongé pourrait être endommagé. Il a diagnostiqué que les récentes hausses de prix ne sont pas simplement un choc ponctuel, mais le résultat de facteurs qui se chevauchent, notamment les droits de douane, la hausse des prix de l'énergie et l'expansion des investissements dans l'IA. Selon l'analyse, bien que l'IA puisse améliorer la productivité à long terme, elle déclenche actuellement des pressions inflationnistes du côté de l'offre via la construction de centres de données, l'augmentation de la consommation d'énergie et la concurrence pour les travailleurs qualifiés.
L'analyste a noté que si les anticipations d'inflation restent incontrôlées, les banques centrales pourraient mettre en œuvre un resserrement au-delà de ce que l'économie peut supporter. Dans un tel scénario, les actifs sensibles aux taux, notamment les obligations à haut rendement, les prêts à effet de levier, le crédit privé, l'immobilier commercial et le crédit à la consommation subprime, subiraient des chocs initiaux.
Les écarts de crédit se resserrent à des niveaux historiques alors que les taux de défaut dépassent les médianes de long terme
Hajjar a identifié la complaisance du marché comme un facteur de risque. Les écarts actuels des obligations de catégorie investissement et à haut rendement sont excessivement bas par rapport aux fondamentaux, ce qui laisse une capacité insuffisante pour absorber les chocs si les conditions de crédit se détériorent. Les taux de défaut des entreprises spéculatives américaines et européennes s'élèvent à 4,0 % et 4,6 %, nettement au-dessus des médianes de long terme de 2,9 % et 2,3 %.
L'écart de spread entre les notes CCC et B s'est creusé de 200 points de base cette année
La différenciation du crédit émerge déjà sur les marchés. Sur le marché du haut rendement américain, l'écart de spread entre les obligations notées CCC ou inférieur et les obligations notées B s'est creusé de 200 points de base cette année, dépassant les 600 points de base. Cependant, Hajjar a jugé cette différenciation insuffisante. Il a déclaré que les marchés continuent de sous-estimer le risque extrême qui se produirait en cas de détérioration des fondamentaux.
Le refinancement des obligations de l'ère pandémique et la disruption liée à l'IA menacent le secteur des logiciels
À l'approche de la période de refinancement des obligations d'entreprise émises à des taux ultra-bas pendant la pandémie, un cycle de défaut structurel pourrait émerger même sans récession, en particulier dans des secteurs comme celui des logiciels confrontés à des changements de l'environnement des affaires dus à la prolifération de l'IA, selon les perspectives de Hajjar. L'analyste a noté que les entreprises dont l'EBITDA se situe entre 50 et 100 millions de dollars, qui constituent une part élevée du marché du crédit privé, sont vulnérables aux chocs de taux élevés.
Le marché du crédit privé est confronté à un risque plus élevé que le système bancaire traditionnel
Hajjar a évalué la probabilité que cette détérioration du crédit se propage à un risque systémique de niveau crise financière comme limitée. Les grandes banques ont augmenté leurs prêts aux institutions financières non bancaires, y compris les gestionnaires de crédit privé, mais la plupart des prêts sont accordés sous forme de prêts seniors garantis avec une capacité d'absorption des pertes suffisante. Dans les scénarios de stress, les prêts seniors garantis maintiennent une couverture d'actifs d'environ 4 fois, les pertes étant absorbées en premier par les créanciers subordonnés et les investisseurs en actions.
L'analyste a déclaré que le risque de crédit futur est plus susceptible de se matérialiser d'abord dans les obligations non garanties et les investissements en actions sur le marché du crédit privé plutôt que dans les banques traditionnelles. Il a conseillé que les actifs de trésorerie d'exploitation centrés sur des banques de qualité bien capitalisées constituent la stratégie la plus défensive.
FAQ
De quoi l'analyste de State Street, Peter Hajjar, a-t-il averti le 7 du mois, heure locale ?
Peter Hajjar a averti dans un rapport de recherche que les marchés du crédit mondiaux pourraient entrer dans un cycle de défauts de paiement en raison de taux d'intérêt élevés prolongés combinés à de nouvelles pressions inflationnistes provenant de l'expansion des investissements dans l'IA. Il a cité la possibilité de nouvelles hausses de taux de la part des banques centrales pour lutter contre une inflation persistante alimentée par les droits de douane, la hausse des prix de l'énergie et le développement des infrastructures liées à l'IA.
Quels sont les taux de défaut actuels des obligations d'entreprise spéculatives américaines et européennes ?
Les taux de défaut des entreprises spéculatives américaines et européennes s'élèvent respectivement à 4,0 % et 4,6 %, nettement au-dessus des médianes de long terme de 2,9 % et 2,3 %. Les écarts de crédit se sont resserrés à des niveaux historiquement bas malgré ces taux de défaut élevés.
Quels secteurs sont confrontés au risque le plus élevé selon l'analyse de State Street ?
Les actifs sensibles aux taux, notamment les obligations à haut rendement, les prêts à effet de levier, le crédit privé, l'immobilier commercial et le crédit à la consommation subprime, subiraient des chocs initiaux si les banques centrales resserrent au-delà des niveaux soutenables. Le secteur des logiciels est particulièrement vulnérable alors que les obligations à faible taux de l'ère pandémique approchent du refinancement dans un contexte de changements de l'environnement des affaires liés à l'IA.
