ガビアの第3位株主として14.29%の持分を保有するAlign Partners Asset Managementは、22日付でガビアの取締役会に公開書簡を送付し、継続中の公開買付けにおける公正性を確保するための措置を求めた。その書簡は、取引を支配株主によるプライベート化（非公開化）取引だと位置づけ、支配株主は支配を維持しながら少数株主が1株当たり48,000ウォンで退出する一方で、自らは買付代金の原資を再投資して支配を続ける計画だと述べている。Alignは、この構造は1株当たりの価格が同一であるにもかかわらず経済的不平等を生むと主張し、商法における全株主の平等な取り扱い要件に違反するとしている。
Align Partnersは同一価格にもかかわらず経済的不平等を主張
Align Partnersの中核的な主張は、1株当たり48,000ウォンという一律の価格にもかかわらず、支配株主と少数株主の間に経済的な格差が生じる点にある。書簡によれば、少数株主は現金を受け取って株主の地位を失うのに対し、支配株主とその関連会社は（税金後の）売却代金を買収者の株式（資産）に再投資するという。こうした仕組みにより、支配株主は経営の支配権を維持し、将来の価値上昇を取り込むことが可能になる。
Alignは、商法第382-3条を引用し、すべての株主の平等な取扱いを義務づけているにもかかわらず、同じ表面的な価格を支払うだけでは取締役の忠実義務を満たさないと述べた。さらに、公開買付けの基準として用いられる市場価格が、ガビアの内在的価値を正確に反映しているかどうかも疑問視した。Alignはこれまで、6月16日付で、ガビアの株価がその子会社KINXの価値を反映していないとする書簡を送っていた。同社は7月6日の期限までに回答しなかった。
忠実義務の下で取締役会は代替案を検証すべき
Alignは、十分な情報収集、利益相反の認識、代替案の検討がないまま行われる決定は、ビジネス・ジャッジメント・ルール（経営判断の原則）の保護対象にはならないとし、取締役会の手続的な正当性に異議を唱えるために経営判断の原則を持ち出した。同社は、代替案を考慮する視点を取締役に求める法務省のガイドラインも引用した。
Alignは、ガビアの取締役会には、市場チェック、または「ゴーショップ」プロセスを実施して、米国のような先進的な資本市場で一般的な手法として、より有利な買収提案が存在するかを確認すべきだと強調した。同社は、潜在的なより優れた申し出を検証するプロセスは、代替案を検討すべき取締役の義務の必須の構成要素だと述べた。
Alignは利益相反のある取締役の議決権排除を要求
Alignは、再投資によって経営の支配権を維持することに合意した取締役を、商法第391-3条および第368-3条にいう「特別な利害」を持つ者だとして分類した。同社は、これらの取締役は、公開買付けに関連する取締役会決議のいかなる議決権も行使できないとした。これには、意見表明、特別委員会の設置、および買収者への情報提供の承認を含む。
Alignは取締役会に対し4つの具体的な質問を提出した。(1) 公開買付価格が内在的価値を反映していると判断するための検証手続と根拠、(2) 現在の買い手以外の代替買収者を探るために講じた措置、(3) 買収者がデューデリジェンスを行ったか、ならびに取締役会が情報提供を承認したか、(4) 個人的利益を得る取締役の氏名、その利害の性質、そして議決権が排除されているか。Alignは、買収者はおそらく事前にオファー前のデューデリジェンスを行っており、適切な取締役会決議によって社内の情報移転が認められたのかどうかが問題になると指摘した。
公開買付けの推薦前に必要な3つの手続措置
Alignは、ガビアの取締役会に対し3つの具体的な行動を要求した。第一に、支配株主および買収者から切り離し、主として独立した社外取締役で構成される特別委員会を設置し、公開買付けを推薦するかどうかを判断させること。第二に、会社の費用で独立した外部の財務専門家を任命し、ディスカウンテッド・キャッシュ・フロー（DCF）分析を用いて価格の公正性を検証し、その結果を公表すること。第三に、市場チェックまたは「ゴーショップ」プロセスを開始し、より優れた条件を提示する潜在的な買収者を特定し、関心のある候補者にデューデリジェンスの機会を保証すること。
Alignは、取締役会はこの3つの措置をすべて完了するまで、現行の公開買付け条件を推薦してはならないと述べた。同社は、取締役会からの公式な回答を31日までに提出するよう要求し、それをガビアのウェブサイト上またはすべての株主がアクセス可能なその他の手段を通じて公表することを求めた。さらに同社は、商法第412条に基づき、利益相反のある取締役による情報提供が法的な違反を伴うものだったかどうかをガビアの監査人に検証させるよう要請した。同社は、適切な回答が提供されない場合には、商法および資本市場法で認められるすべての法的救済を積極的に検討すると述べた。
FAQ
なぜAlign Partnersは、1株当たりの価格が同一であるにもかかわらず公開買付けが不公正だと主張するのですか？
Alignは、全株主が1株当たり48,000ウォンを受け取る一方で、支配株主は経営の支配権を維持し将来の価値上昇を取り込むために買付代金を再投資し、少数株主は完全に退出するためだと主張している。これにより、表面的な価格の一律性があるにもかかわらず経済的不平等が生じ、商法における平等な取り扱い要件に違反する。
取締役会が公開買付けを推薦する前にAlignが求める手続措置は何ですか？
Alignは、3つの措置を求めている。すなわち、オファーを評価するための独立した特別委員会の設置、DCF分析などの手法を用いて価格の公正性を検証するための外部の財務専門家の任命、そして優れた買収提案の有無を判断するための市場チェック（プロセス）の開始である。取締役会は、現行オファーを推薦する前に3つすべてを完了しなければならない。
