ステート・ストリートのチーフエコノミスト、シモナ・モクタ氏は7月21日（現地時間）にレポートを発表し、住宅・雇用（労働）市場の状況を踏まえると、連邦準備制度（FRB）は今年、政策金利を引き上げる必要はないと述べた。モクタ氏は、住宅と労働市場はFRBの政策運営の方向性について異なるシグナルを出しているものの、いずれも「利上げは緊急ではない」という結論に至ると説明した。住宅は政策が引き締め方向であることを示し、労働市場は概ね中立的なスタンスを示しているという。
この見方は、FRBの金融政策をめぐる複雑で混在した市場シグナルの中で示されたものである。6月の消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）のデータが市場の予想を下回り、利上げに対する短期的な圧力が弱まっている。
住宅市場は引き締め的な政策シグナルを示す
モクタ氏は、住宅市場が経済の中でも金利に最も敏感な部門の一つであると特定した。供給と需要の双方が、信用（クレジット）環境に大きく依存しているためだ。米国の5月の住宅着工件数は5年ぶりの低水準まで急落した一方で、住宅の手頃感（アフォーダビリティ）は歴史的に低い水準にとどまっており、住宅価格の上昇を押し上げる力になっている。モクタ氏は「住宅市場の痛みは現実のもので、強烈だ」と述べた。「住宅部門がFRBに伝えているのは、必要なのは利上げではなく利下げだということだ」。
同氏は、住宅市場の減速が今後のシェルター（住居）インフレを押し下げる要因として働くと見込んだ。住宅価格の成長率は、将来のシェルター・インフレの動向を示す先行指標として機能することが多い。また、賃貸の空室率は2022年の底から上昇し続けており、2017年以来の最高水準に達している。モクタ氏は、シェルター家賃のインフレ率が、昨年の3.7%から今年は3.2%へ減速する見通しだと推定し、関税に起因するインフレ懸念やエネルギー価格上昇による懸念を、場合によっては相殺し得るとした。
労働市場は賃金の伸び鈍化を伴う中立的スタンスを示す
モクタ氏は、労働市場にはFRBの利上げを正当化するほどの不確実性があるとしている。6月の米国の失業率は4.2%で、FRBが推計する失業率の非加速的インフレ率（NAIRU）と一致した。理論上は、これは労働市場が完全雇用にあること、そしてFRBの政策金利が適切な水準にあることを示す。しかしモクタ氏は、賃金上昇圧力が持続的に弱まっていることが、実際のNAIRUが4.2%よりも低い可能性の証拠だと指摘した。
「仮にいま労働市場が完全雇用だとすれば、なぜ賃金の伸びがなお鈍化し続けているのかを説明するのは難しい」とモクタ氏は述べた。同氏は、考えられる要因として2つの可能性を挙げた。1つ目は、年齢要因に関連する労働力構成の変化が、職の移行（転職・配置転換など）を減らし、労働者の交渉力を弱めること。2つ目は、人工知能が労働者の交渉上の優位性を下げることだ。さらにモクタ氏は、失業率のさらなる上昇の可能性も否定できないとし、特にコアの就労年齢人口における労働力参加率の急低下を挙げ、これが労働市場評価に関する問いを生むと述べた。「いずれにせよ、米国経済が現在、完全雇用にあると結論づけるのは難しい」とモクタ氏は語った。「労働市場がFRBに伝えているメッセージは、利上げを急ぐ必要はない、ということでもある」。
FRB理事ウォラーはデータ依存型のアプローチを示唆
FRB理事のクリストファー・ウォラー氏は最近の講演で、「金融政策は岐路に立っており、取るべき行動は、入ってくるデータ次第だ」と述べた。モクタ氏は、現在の経済状況では、インフレや労働市場のデータを含む主要な各経済指標が、通常よりも大きな市場の影響力を持つ可能性があると分析した。「あらゆる指標の発表、特にインフレだけでなく労働市場の指標も、いつもよりはるかに大きなシグナルを発するだろう」とモクタ氏は述べた。「市場の見通しが繰り返し織り込まれて調整し直されることで、ボラティリティ（変動性）は通常より高くなるかもしれない」。
ステート・ストリートは、年末までFRBのベンチマーク金利は据え置かれる、という従来の予想を維持している。
6月の物価データが短期の利上げ圧力を弱める
6月のCPIとPPIは市場予想を下回っており、短期的に利上げを急ぐ必要性が減っている。モクタ氏は「6月のCPIとPPIが予想よりも良い結果だったことで、短期の利上げ圧力は緩和した」と述べた。「今後リリースされる経済指標の流れ次第では、FRBの金利据え置きの期間を、今年末までさらに延ばす可能性がある」。
FAQ
7月21日にシモナ・モクタ氏はFRBの金利政策について何を言いましたか？
シモナ・モクタ氏（ステート・ストリートのチーフエコノミスト）は7月21日（現地時間）にレポートを発表し、住宅・労働市場の状況を踏まえると、連邦準備制度（FRB）は今年、利上げを行う必要はないと述べた。両市場とも利上げは緊急ではないとし、住宅は引き締め的な政策シグナルを示している一方、労働市場は概ね中立的なスタンスを示していると説明した。
住宅市場が「金利を上げるべきではない」とFRBに示すのはなぜですか？
米国の5月の住宅着工件数は5年ぶりの低水準まで落ち込み、住宅の手頃感も歴史的に低い水準にとどまっている。モクタ氏は、住宅市場の痛みは現実で強烈であり、住宅部門がFRBに伝えるメッセージは、必要なのは利下げであって利上げではないということだと述べた。賃貸の空室率は2017年以来の最高水準に達しており、モクタ氏はシェルター家賃のインフレ率が、昨年の3.7%から今年は3.2%へ減速すると見込んだ。
6月の物価データはFRBの利上げ見通しにどう影響しましたか？
6月のCPIとPPIは市場予想を下回り、利上げに対する短期的な圧力が弱まった。モクタ氏は、6月のインフレが予想より良い結果だったことで短期の利上げ圧力は緩和しており、今後リリースされる経済指標の流れによって、FRBの金利据え置きの期間が今年末までさらに延びる可能性があると述べた。
