暗号プロトコルは2025年に12億ドル以上のトークン買い戻しを行ったとCoinGeckoのデータが示しています。支出の目的はトークン供給量を減らし、市場での買い戻しを通じて価格を支えることでしたが、多くの買い戻しプログラムが継続して取引が横ばいか急落している状態が続きました。買い戻し支出と価格パフォーマンスの乖離は、これらのプログラムが持続的な価値を生み出すのか、一時的な価格上昇にとどまるのかという疑問を投げかけています。Hyperliquidは2025年の全買い戻し支出の46％を占め、取引手数料の約97％を使って2100万以上のHYPEトークン（約6億4400万ドル相当）を買い戻しました。アナリストのBill Hsuの調査によると、買い戻しプログラムを持つ主要な10トークンのうち、実際にビットコインを上回ったのはAAVE、HYPE、SKYの3つだけでした。
暗号トークンの買い戻しメカニズムと株式買い戻しの比較
トークンの買い戻しは、従来の金融の株式買い戻しと構造的に類似しています。プロトコルは自らの財務や運営収益を用いて、市場で自分のトークンを購入します。取得後、そのトークンは一般的に焼却されるか、アクセス不能なアドレスに送られるか、財務にロックされます。この理論は基本的な供給と需要の経済学に基づいています。供給が減少し、需要が一定であれば、価格は上昇すべきです。
株式買い戻しとの重要な違いは、価値の付与メカニズムです。企業が株式を買い戻すと、残存株主は利益や配当、資産の明確な権利を持つ企業のより大きな割合を所有します。一方、暗号プロトコルがトークンを買い戻す場合、ガバナンスが明示的に権利を付与しない限り、ホルダーはプロトコルの収益に直接請求できません。KeyrockのRamy Hajianは、多くのトークンは依然としてホルダーにプロトコルのキャッシュフローに対する明確な権利を与えていないと指摘しています。The Blockは2026年1月の報告でこれを伝えています。
買い戻しの純粋な効果は、次の式に依存します：純供給変化＝排出量＋トークンのアンロック－買い戻し－焼却です。FXStreetの分析によると、プロトコルが供給の5％を買い戻しつつ、同時に10％をベスティングやステーキング報酬でアンロックした場合、買い戻し支出にもかかわらず循環供給は増加し続けます。
2025年のトークン買い戻しプログラムのパフォーマンスデータ
Hyperliquidは最も代表的なケーススタディです。この分散型デリバティブプラットフォームは、Assistance Fundを通じて取引手数料の約97％を継続的なトークン買い戻しに充てました。2025年末までに、Hyperliquidは2100万以上のHYPEトークン（約6億4400万ドル相当）を買い戻し、総供給の約2.1％を占めました。CoinGeckoの報告によると、Hyperliquidだけで2025年の買い戻し支出の46％を占めました。
Aaveは、ガバナンス承認のもと、週に100万ドルのAAVE買い戻しを行うプログラムを開始しました。このプログラムでは94,000以上のAAVEトークンを買い戻しています。Raydiumは2025年1月に5,400万ドル相当のRAYを焼却し、当時の循環供給の10％超に相当しました。CoinGeckoの指摘です。
失敗例も同様に示唆に富んでいます。Heliumは市場への影響が見られなかったため買い戻しプログラムを停止しました。Jupiterは7000万ドル以上を買い戻しましたが、JUPトークンは高値を大きく下回ったままでした。Bill Hsuの調査では、10の主要トークンのうち、AAVE、HYPE、SKYだけが買い戻し期間中にビットコインを上回ったと判明しています。つまり、70％はプラスの超過リターンを生み出せませんでした。
Robot VenturesのパートナーAnirudh Paiは、買い戻しは本物の需要を強化する場合に最も効果的だと述べています。Tribe CapitalのBoris Revsinは、多くのプログラムが価格や収益がすでに高いときにトークンを買い戻しており、景気後退時には行っていないと指摘しています。
トークン買い戻しの効果測定指標
投資家が買い戻しの強さを評価する際に最も重要な比率は二つあります。買い戻しと時価総額の比率は即時的な影響を測ります。高い比率は、買い戻しが現在の評価に対して意味のあるものであることを示します。買い戻しと完全希薄化後の価値（FDV）の比率は長期的な持続可能性を示し、将来のトークンアンロックや予定されたインフレを相殺できる買い戻しの十分性を示します。altFINSの分析によると、Sky（旧MakerDAO）は年間5.6％の買い戻しとFDV比率を達成しています。比較として、多くの小規模プロジェクトは0.5％未満の買い戻しを行っており、価格に影響を与えるには規模が小さすぎます。
2026年1月以降、Tokenomistのデータによると、8つの暗号プロジェクトが循環供給の成長を上回る買い戻しを記録しています。中でもMeteoraは、2023年1月の循環供給の71％に相当する買い戻しを行い、最大の相対的影響を与えました。Hyperliquidは絶対額で最も多く、循環供給が11％減少した中で2億8300万ドル相当のトークンを買い戻しました。
資金源も重要です。収益資金による買い戻しは、プロトコルが実質的な経済価値を生み出していることを示します。一方、ベンチャーキャピタルや準備金を用いた財務資金による買い戻しは、投資家資本を再配分しているだけで、新たな価値創造にはつながっていない可能性があります。
トークン買い戻しプログラムの失敗要因
買い戻しは、下降傾向にあるビジネスモデルを救うことはできません。GMXやRAYのように、重要な買い戻しプログラムを持ち、実際に資金を投入したにもかかわらず、パフォーマンスが振るわなかった例もあります。市場はまずプロジェクトの基本的な健全性を評価し、その次に買い戻しを評価します。競争環境の変化や収益の枯渇により、いかに焼却を行っても価格の下落を止められない場合があります。
Pump.funは持続可能性のリスクを示しています。同プラットフォームはほぼすべての手数料を日次買い戻しに充て、トークンを史上最高値に押し上げましたが、収益が減少すると買い戻し率も低下し、18％以上の循環供給を買い戻したにもかかわらず、トークンは下落しました。MEXC Newsの分析です。同じパターンはWorld Liberty Financialでも見られ、買い戻しとバーンのために99.8％のガバナンス承認を得ていましたが、発表後1日で価格が5％上昇しました。
"The Block Research"は、「短絡的な買い戻しとバーン戦略は、2026年にキャッシュリザーブが減少し、市場のセンチメントが悪化するにつれて逆効果になる可能性が高い」と警告しています。この評価は、市場が発表だけでなく純供給の変化や収益源、競争環境を見極める成熟した段階にあることを示しています。
トークン買い戻しプログラムの規制状況
2026年中旬現在、米国やEUにおいて、トークン買い戻しプログラムを特に規制する包括的な法制度は存在しません。ただし、SECの見解では、トークンが証券に該当するかどうかが、買い戻しプログラムが市場操作とみなされるかどうかに影響します。EUのMiCAフレームワークは、暗号資産サービス提供者に対して、買い戻し活動や財務管理の透明性を求める開示義務を課しています。
よくある質問
トークン買い戻しとは何ですか？また、トークンバーンとどう違いますか？
トークン買い戻しは、プロトコルの資金を使って市場からトークンを再購入することです。一方、バーンはトークンをアクセス不能なアドレスに送ることで、循環から永久に除去します。
2025年に暗号プロトコルはどれくらいの金額をトークン買い戻しに費やしましたか？
2025年、暗号プロトコルは12億ドル以上のトークン買い戻しを行い、そのうちHyperliquidだけで総支出の46％を占めました（CoinGecko調査データ）。
2025年のアクティブな買い戻しプログラム期間中にビットコインを上回った暗号トークンはどれですか？
アナリストBill Hsuの調査によると、AAVE、HYPE、SKYの3つだけが買い戻し期間中にビットコインを上回ったため、70％のトークンはパフォーマンスが劣っていました。
