ブラックロックの元ポートフォリオマネジャーであるエド・ダウド（Ed Dowd）は、Kitco Newsに対し、クレジット・デフォルトのサイクルはすでに始まっていると語った。現時点の金には慎重だが、今後この10年の後半にはその金属が1オンス当たり10,000ドルに到達すると見込んでいるという。Phinance Technologiesの創業パートナーで、反対指標的なマクロの声でもあるダウドは、ウォール街がまさにクレジット市場のストレスと衝突しようとしているAI（人工知能）ブームを祝っていると述べた。金は1月の過去最高値からおよそ27%下落し、先週は一時4,000ドルを下回ったが、その後持ち直した。彼は、クレジット危機が連邦準備制度理事会（FRB）と各国政府に「再インフレ」を迫り、彼が「2030年に向けた次の局面」と呼ぶ流れを作るというシナリオを説明した。
ダウド、クレジット市場がサイクル転換を示すと警告
ダウドはKitco Newsで、サイクルが最初に反転するのは株式市場ではなくクレジット市場であり、その転換はすでに進行中だと語った。彼は、数か月前に市場がクレジット・デフォルト・サイクルの始まりにあると警告した、と彼が言うPIMCO（債券投資家）を挙げた。さらに、オラクルのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が爆発的に増え、株価が叩きのめされていることを指摘した。ダウドは、あらゆる設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）サイクルでは、クレジット投資家は遅かれ早かれ最後に席を立ち、ドットコム・バブルのときもそうだった、と述べた。
プライベートクレジットのリスクが保険ラッパーを通じて退職資金に波及
ダウドは、プライベートクレジットを「過去2年の限界的な（マージナルな）クレジット供給者」として説明した。これは、金融の中でも規制が比較的緩い領域で、いくつかの推計では、2024年と2025年に商業銀行がノンバンクの金融機関へ貸し出したことで、50%から75%成長したという。だがこの成長は今や停滞しており、一部のファンドは、投資家が資金の返却を求める中で、解約（引き出し）を制限していると述べた。ダウドは、ウォール街の企業がプライベートクレジットのファンドを、保険のラッパー（保険組み込み）を付けた証券にパッケージして保険会社に売るのだ、と説明したが、その仕組みは「まるで世界金融危機の匂いがする」と彼は語った。彼は自身のブラックロック時代の話でそれを示し、同社の小規模な担保付債務の証券化（CDO）デスクの責任者が、価値のない資産を金に変えられると自慢していたことを回想した。ダウドは、損失が発生した場合、それが保険会社、資産運用会社、富裕層、そして年金・エンダウメントのバランスシートに着地し、商業銀行はその上に位置していて、回収で最初に順番が来るのだと述べた。
住宅市場、10.3か月分の供給と過去最高の値下げ
ダウドは、負荷がすでに実体経済に表れていると述べ、とりわけ住宅がそうだとした。彼の推計では、住宅は約30%過大評価され、経済の5分の1を占めるという。彼は、不動産市場は実質的に凍りついていると表現し、売り物件と成約件数の「全国的な」ギャップが記録的に大きいことを挙げた。ダウドは、全不動産仲介業者の75%が1年で一件も成約できていないと述べ、新築住宅の在庫はおよそ9か月分だとした。この水準を、世界金融危機直前の時期に似ていると彼は例えた。米国勢調査局によれば、米国の新築一戸建ての在庫は5月時点で10.3か月分で、販売ペースは58万戸。これは、同じ期間の中古住宅の約4.5か月分を大きく上回る（2倍以上）という。建築業者が値下げに踏み切った比率は、記録上初めて40%を超え、平均ディスカウントは約6%。全米住宅建設業者協会（National Association of Home Builders）によれば、住宅ローン金利の買い戻し（buysdowns）など、インセンティブを提供しているのは、ほぼ3分の2にあたる。第1四半期の新築の中央値価格は403,200ドルで、既存住宅の中央値404,600ドルを約1,400ドル下回った。新築が安くなっているのは4四半期連続で、いくつかの見方では少なくとも1974年以来初めてのこのような連続局面だと、全米住宅建設業者協会のデータは示している。抵当流れ（フォアクルージャー）の在庫率は第1四半期に0.4%へ到達し、6年ぶりの高水準となった。アクティブな差し押さえ件数は前年同月比で約34%増えているという。これは、モーゲージ・バンカーズ協会（Mortgage Bankers Association）と不動産データ企業コタリティ（Cotality）による。
S&P 500におけるAI集中が評価（バリュエーション）懸念を引き上げる
ダウドは、クレジットの緊張を、彼が「危険なほど集中した株式市場」と呼ぶものに結びつけた。S&P 500の時価総額はAIおよびAIに隣接する領域が45%だと彼は述べ、ドットコム・バブル崩壊や2008年の危機の前に見られた狭いリーダーシップと比較した。半導体産業がS&P 500の19%になると、よく知られるように（好況と不況の）ブーム・アンド・バストを繰り返しやすく、その状況は決して良い兆しではない、と彼は語り、さらに現行のバリュエーションでは、配当込みの10年先フォワードリターンがゼロになると見込まれており、それは大きなドローダウン（下落局面）を示唆すると付け加えた。彼は、AIによる設備投資のブームがまもなく止まりそうだと考える4つの力を挙げた。中国の低コストモデル、MoonshotのKimiのような商品型の価格設定。——今年前半の過剰投資の後に企業側が足を止めること。——クレジット市場が「リターンの証拠」を要求すること。そして——新しいデータセンターを動かすための電力不足。ダウドはAI投資には否定的だが、技術としてのAIには肯定的だとしており、インターネットや鉄道にたとえた。長期では恩恵があるが、短期では痛みがあるという。
ダウド、FRBの再インフレが金を10,000ドルへ導く前にドルの強さを期待
ダウドは、自身の見通しには自らが正面から扱った緊張（矛盾）が含まれていると述べた。すなわち、長期では金に強気だが、一方で強い米ドルも予想しており、それは金にとって逆風だという。彼の解決策（結論）は、世界的な景気減速が起きることでドルの流動性を奪い合う展開になり、それはすでに「52週高値を更新しているドル」として現れている、というものだ。彼は、そのドルの流動性を絞り込むきっかけとして、中国を挙げた。中国は、自国の不動産危機の急性期にあるのだと彼は言う。金そのものの道筋について、ダウドは、1月の金の高値は「この戦争が来る」ことを織り込んでおり、最近の売りは各国が現金を作る動きと関連していると述べた。例としてトルコが金を大量に売っていることを挙げた。さらにリスクオフで下がることがあっても、それは「買いの機会」になる、と彼は主張する。なぜなら、FRBと世界の政府がこれから（お金を）刷って使うことになるのは分かっており、そうすれば再びインフレが再点火するからだ。危機では、彼は、FRBが議長のケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）の下でCOVIDよりも大規模に量的緩和（QE）を再開すると見ている。そのことが、金に対して今後5〜7年の土台を作る、とダウドは語った。彼は、次のような一連の流れも示した。——原油主導のインフレ・ショックが需要破壊へつながり、景気後退を経て、最終的にデフレ懸念が浮上する。——金融当局が印刷して、印刷して、印刷するからだ。
ダウド、現金比率と貴金属の配分を限定するよう助言
家計について、ダウドは「人々が必要とするものにおけるインフレ」と「保有しているものにおけるデフレ」を分けて線引きした。多くの資産がない人は、自分の収入を守るべきだ、と彼は言う。雇用主にとって、できるだけ自分が不可欠な存在になるようにしよう。あなたがレイオフされない「その人」になりたいはずだという。資産がある人は現金を積み増すべきだ、と彼は述べ、大口投資家が同じことをしている点を指摘した。彼は、ウォーレン・バフェットが現金40%で、Appaloosaのデビッド・テッパーが現金40%だとし、これは彼がこれまで持った最大の現金額だ、と語った。またジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）が、株に関して人々に慎重さを促しているとも述べた。銀については、ダウドは前向きではあるが慎重で、「銀は工業用の金属なので、景気減速では売られる。金に劣後しやすい」と指摘した。貴金属は、あなたの全体のポートフォリオのうち5%〜10%にとどめるべきだ、と彼は述べ、買って持ち続ける（buy-and-hold）のポジションとして組み立てた。若いなら、ただ積み上げればいいのだという。ダウドは自身のポートフォリオもその呼びかけを反映していると述べ、株は持たず、現金・金・長期国債（利回りの長い国債）だけのブックで構成し、彼が見込むデフレと成長減速に備えていると語った。
よくある質問
エド・ダウドは金の価格について何を言いましたか？
エド・ダウドはKitco Newsで、現在の水準の金には慎重だが、クレジット危機が連邦準備制度理事会と各国政府に再インフレを迫ることで、この10年の後半には金属が1オンス当たり10,000ドルに到達すると見込んでいると述べました。
なぜダウドはプライベートクレジットのリスクを警告するのですか？
ダウドは、プライベートクレジットは2024年と2025年に50%〜75%成長したが、今は停滞しており、一部のファンドが引き出しを制限していると述べました。彼は、ウォール街の企業がプライベートクレジットのファンドを、保険のラッパーを付けた証券としてパッケージし、保険会社に売っていることを説明しました。そして損失は、保険会社、資産運用会社、年金のバランスシートに着地します。
米国勢調査局は住宅市場についてどんなデータを報告しましたか？
米国勢調査局は、新築の一戸建て住宅が5月時点で10.3か月分の供給量にあり、販売ペースは58万戸だと報告しました。同じ期間の既存住宅の約4.5か月分の供給量を、2倍以上上回っています。
