FRB議長ケビン・ウォッシュ、政策転換によりフォワード・ガイダンス時代を終了

連邦準備制度理事会（FRB）の新しい議長であるケビン・ウォッシュは、先週の議会での証言中に、FRBのコミュニケーション戦略に大きな転換があると発表した。フォワードガイダンスを減らし、ドットプロットを廃止することで、より慎重な姿勢を採るという。これは、前任のジェローム・パウエル議長の透明性重視の時代からの転換であり、パウエルはFOMCの記者会見を年4回から年8回に拡大し、政策の動きを事前に示唆するために非公式のチャンネルを頻繁に用いていた。ウォッシュは、過度なフォワードガイダンスは、以前のFRB予測と一致しないデータを市場が無視してしまう確認バイアスを生むとの懸念を挙げた。今回の政策転換は、前任のアラン・グリーンスパン議長の「情報少なめ」のコミュニケーション方針にFRBをより近づけるものである。グリーンスパンの時代は、市場に対し、ブリーフケースの大きさのような間接的なシグナルから政策意図を読み取ることが求められていた。

パウエルはFOMCの記者会見を年8回まで拡大

ジェローム・パウエルの指導の下、連邦準備制度は年8回のすべてのFOMC会合の後に記者会見を行い、ジェネット・イエレン在任中に行われていた年4回の四半期ごとの記者会見を2倍にした。イエレンは、経済見通し（SEP）が公表される四半期末の会合でのみ記者会見を実施し、残り4回の会合では声明のみを出していた。

またパウエルは、市場のサプライズを避けるために非公式のコミュニケーション手段も活用した。2024年9月、FRBが2020年3月以来4年半ぶりに最初の利下げを実施する前に、ウォール・ストリート・ジャーナルのFRB記者ニック・ティミラオス――「FRBの非公式スポークスマン」として知られる人物――は、パウエルのシニア・アドバイザーであるジョン・フォーストの発言を引き合いに、50ベーシス・ポイントの利下げの可能性を示唆した。市場が期待を調整する中で、FRBは50bpの利下げを実施した。これと同様に、2022年6月には、ティミラオスがFOMC会合の2日前に、FRBが75bpの利上げを検討していると報じ、市場のコンセンサスを公式決定の前に覆した。

ウォッシュは議会証言でドットプロットとフォワードガイダンスを廃止

先週の下院での証言で、ケビン・ウォッシュは「（ストライクとボールを）見分けるには、コミュニケーションに関して、やや慎重なアプローチのほうがよい」と述べた。さらに「2週間後の会合で何をするか、あるいは年内の残りについて何をするかについて予測を示してしまうと、以前の判断と一致する情報しか受け入れず、それに合わない情報は拒むという状況に陥る危険がある」と付け加えた。ウォッシュはまた、ドットプロットは不要であり、直近の会合ではフォワードガイダンスも行わなかったと述べた。

ウォッシュは、アラン・グリーンスパンを手本として、自分が不要だと考える発言はほとんどしなかった人物であり、市場に対して間接的な指標を解釈させた。そうした指標の一つが「ブリーフケース・インジケーター」だった。グリーンスパンがより大きなブリーフケースを持ち歩くと、市場は、政策金利を調整するための根拠となる材料をより多く集めているのだと解釈した。

市場参加者は代替のFRBシグナル解釈ツールを開発

F/m InvestmentsのCEO、アレクサンダー・モリスは懸念を示し、「私たちはFedspeak（FRBの発言を解読すること）をする事業でかなりうまくやってきた」と述べたうえで、「そして今、ウォッシュはこれから黙っているつもりだと教えてくれた」と付け加えた。同社は「WashGPT」を立ち上げた。これは、ウォッシュが執筆した約1,800のドキュメントと議事録を学習しており、今後の発言の含意を解釈することを目的としている。

JPMorgan Asset Managementのチーフ・グローバル・ストラテジストであるデイビッド・ケリーは、FRBが重要な指標の公表をやめれば、「投票権を持つFOMCメンバーの発言を、これまで以上に注意深く分析することになる」と述べた。UCアーバインの経済学教授、ゲイリー・リチャードソンは、「FRBが多くの情報を出すにせよ少なく出すにせよ、投資家はFRBがどんな行動を取りそうかを突き止める必要がある」と指摘し、さらに「情報が限られると、人々はFRBが何を考えているのかを解き明かすためにあらゆる手を試すだろう」と述べた。

最後の「サプライズ」となったFRBの判断は、2016年3月だった。イエレンのFRBが、利上げが見込まれていたにもかかわらず、金利を凍結した。

FAQ

なぜケビン・ウォッシュはFRBのフォワードガイダンスとドットプロットを廃止したのですか？
ウォッシュは先週の議会証言で、過度なフォワードガイダンスは確認バイアスを生むと述べた。つまり、市場はこれまでのFRB予測と一致する情報だけを受け入れ、矛盾するデータを拒否するようになる、という考えである。より慎重なコミュニケーション方針のほうが、金融政策の意思決定によりよく資すると考えている。

ウォッシュによるFRBのコミュニケーション縮小に、市場参加者はどう適応していますか？
F/m Investmentsは「WashGPT」を立ち上げ、ウォッシュの1,800本の文書を学習させて発言を解釈できるようにした。JPMorgan Asset Managementは、ドットプロットの公表が停止すれば、FOMCの投票メンバーの発言をより慎重に分析する計画だ。アナリストは、明示的なフォワードガイダンスがない状況でFRBの政策意図を読み解くための代替手法を開発している。