StoneXは、同社のQ3コモディティ・アウトルックによると、金は1オンス当たり約4,000ドル近辺で年を終え、銀は1オンス当たり55〜60ドルの範囲で取引される見通しだとしている。6月下旬に金が4,000ドルを下回ったのは、投資家がイランをめぐる新たな投資からいったん距離を置いたためで、6月上旬には1週間でS&Pがほぼ5%下落した。StoneXのEMEA＆アジアにおけるマーケット分析責任者、Rhona O'Connellは、この弱さはイラン紛争をめぐる不確実性と株式市場のボラティリティによるものであり、金の歴史的なインフレヘッジとしての役割がリスク軽減の前に後退していると述べた。
金価格の要因と市場ダイナミクス
「当社の前回の見通しでは、年末までに金が米ドル4,000を下回ると想定していた」とO'ConnellはQ3アウトルックで書いた。「その予想は私たちの想定よりも早まり、6月下旬に市場が大きく新たな投資から手を引いたことで、市場は米ドル4,000を下回った。」
O'Connellは、金の直近の価格の弱さの大部分は、イランとの戦争をめぐる見通しに関する不確実性が続いていることによるとした。「これは、（ゴールドはリスクを相殺する重要な手段であり、株式に顕著な弱さがあるときには、マージン・コールに備えるための現金を確保する目的で金が売られることがしばしばある）としたうえで、6月上旬の1週間でS&Pがほぼ5%下落するなど、下落局面の株が重なってきている」と彼女は指摘した。
StoneXは、今回の紛争が貴金属市場から投機的な買いを揺り動かして排出させる役割を果たしたとみている。「過去6か月の間に、弱い手の投機家や投機的な保有者の多くはほぼ確実に洗い流されており、これが金の上値余地を生み出している」とO'Connellは述べた。
ケビン・ウォーシュの下での連邦準備制度（FRB）の政策
ケビン・ウォーシュのFRB議長就任について、O'Connellは「新体制のFRBはインフレに対して現状維持の姿勢を取る準備ができているようだ」と述べた。「当面は、確かにウォーシュが“自分の信念”で動くことがうかがえる（ただし、ここには12人の委員会があるので、これは王国ではない点にも留意してほしい）」と彼女は書いた。「ウォーシュ氏は、強靭な米国経済と比較的安定した労働力を背景に引き継いだ。特定の目標を提示してはいないが、彼の思想の一部はFRBの声明を減らすことであり、ドット・プロット（政策金利見通し）はあまり気に入っていないようなので、それが近いうちに消えていく可能性は高いかもしれない。」
StoneXは、スワップ市場ではQ4に25ポイントの利上げが行われる確率を30%として織り込んでおり、最新のコアPCEは3.5%だと指摘した。「2%目標がすでに過去のものになる可能性も議論の余地はある」とO'Connellは述べた。「当面、金は上昇する金利に及び腰だ。」
中央銀行の金需要見通し
O'Connellは、最近の世界金（World Gold Council）による中央銀行調査を挙げ、回答が過去最高の76件だったとした。「今後12か月で世界の中央銀行の金準備高が増加すると見込むのは89%で、自国の準備高が増えるとみるのは45%、自国保有が減ると見込むのはわずか1%だ」と彼女は述べた。「さらに先の見通しでは、5年後に金が総準備高に占める割合がより高くなると予想するのは78%で、かなり高いとみるのは5%だった。」
「過去4年間の累計で約4,000トンという公式部門の累積購入は、市場における現物需要の重要な要素ではあるが、より重要なのは、それらの意図を動かしている要因が何かを理解することだと私たちは考えている」と彼女は付け加えた。「もし、地政学やインフレがそう遠くないところにあるなかで、公式部門のほぼ全体がいまの（当面の）金利水準を見ているのだとすれば、それは、私たちが主要なドライバーだと考えるものと完全に合致する。」
中国の金保有分析
O'Connellは、中国の金市場に関するStoneXの最近の調査に言及した。そこには、鉱山の生産、リサイクル、金消費、PBoC（中国人民銀行）の公式な金購入、そして純輸入の過去11年分が含まれる。
「公的記録として、PBoCが金保有の変化を必ずしも、それが起きた時点で常に申告しているとは限らないことがある」と彼女は述べた。「それらの異なる構成要素の累計を中国の国内の需給バランスとして合算すると、約4,000トンほどの不足が見られるようで、政府が金属を入手したものの、それが必ずしもPBOCの金庫に直接入れられてはいなかった可能性を示唆しているように思われる。」
銀の市場予測と工業需要
O'Connellは、黄（イエロー）と灰（グレー）の金属が最近ほぼ完全に歩調をそろえて動いていると指摘した。「銀の鉱山供給のうち価格弾力性があるのはわずか28%で、残りの採掘された材料は、銅、鉛、亜鉛、金といった各ビジネスモデルの結果として発生するものだ」と彼女は述べた。「当社は、銀が引き続き短期的には金から指針を受けるとみている。つまり、当面は米ドル55〜60ドルの水準を中心に上下する展開になるだろうが、いつものように金の価格が示すものよりも高いボラティリティになりそうだ。」
O'Connellは、StoneXが銀需要の鍵になると考える動きを挙げた。「AIの到来は、家庭用の電子機器よりもチップに必要な貴金属の搭載量を大幅に高めること。車両の電動化は進むものの、締切面では柔軟性が増しており、一部の企業はEVのプログラムを棚上げして、それに伴って財務上の打撃を受けている。さらに、現状では供給過剰になっている太陽電池業界の見通しだが、これは時間をかけて消化されていく。」
「これらの要素により、長期的には銀の工業需要は強まる一方で、鉱山供給には大きな上振れ余地は多くないと考えられる」と彼女は書いた。
強気・弱気要因
StoneXは金と銀について、強気になり得る要因を挙げた。「中東で緊張が再燃する可能性、ウクライナの緊張もまだ火種として残っていること、最高裁が“Cook case”で大統領に有利な判断を下すこと、持続的な公式部門の関心。」
考えられる弱気の引き金（ベアリッシュ・カタリスト）には次が含まれる。「停戦協定がある程度恒久化すること。さらなる株式の弱さのリスク。中央銀行の引き締め。議長交代後のタカ派的なFRB。」
FAQ
年末までの金価格のStoneXの予想は？
StoneXは、金が1オンス当たり約4,000ドルで年を終えると予想している。イラン紛争をめぐる不確実性の中で投資家が新たな投資から身を引くなか、6月下旬に金が4,000ドルを下回った点に同社は注目している。
StoneXは銀についてどのような価格レンジを想定している？
StoneXは、銀が1オンス当たり55〜60ドルの間で取引されると見込んでいる。短期的には金から指針を受ける一方、金価格よりも高いボラティリティになりそうだ。
中央銀行のうち、金準備高を増やすと考えるのは何％？
76件の回答があった世界金（World Gold Council）の中央銀行調査によると、今後12か月で世界の中央銀行の金準備高が増えると見込むのは89%で、自国の準備高が増えるとみるのは45%、減ると見込むのはわずか1%だ。
