グレースケール（Grayscale）研究責任者であり、前ゴールドマン・サックスのエコノミストであるZach Pandlは、7月22日にXで見解を発表し、「ビットコインはマクロ資産であり、マクロ変数とともに変動する」と指摘し、さらに、FRB（米連邦準備制度）が追加利上げを続けない決定をすれば、ビットコインはすでに今回の底打ちテストを完了している可能性があると主張した。Pandlのこの見解は、市場で広く認知されている従来の4年・半減期（ハルビン）サイクル枠組みに正面から挑戦するものだ。
Pandlの見解：FRB政策への感応度とビットコインのマクロ資産としての位置づけ
PandlがXプラットフォーム上で公開した投稿によれば、その中核的な論点は以下のとおりだ。ビットコインの価格推移は、過去の歴史的サイクルを単純にたどるのではなく、FRBの金融政策に対する期待に大きく左右されると述べている。Pandlは明確に「ビットコインはマクロ資産であり、マクロ変数（例えば、経済成長や政策期待）とともに変動する」としている。
条件付きの評価として、Pandlは、今後FRBが追加利上げを続けない決定を下した場合、ビットコインは今回の底部テストをすでに終えている可能性があるとした。この条件付き分析は、FRBの政策スタンスが、現在の最も重要な外部変数であることを示すことを意図している。
Pandlの投稿はコミュニティで大いに議論を呼び、多くのアナリストが、FRBの今後の動向、イーサ（ETH）との連動効果、その他のマクロモデルの適用可能性などについて意見を交わしている。
Grayscale分析レポート：従来の4年・半減期サイクル枠組みの適用性が疑問視される
Pandlが共有したGrayscaleの分析記事『Bitcoin: Four-Year Cycle or Macro Asset?』によると、主な論点は以下のとおりだ：
従来の4年サイクル枠組み：過去10年以上にわたり、市場ではビットコインが厳格に4年ごとの半減期サイクルに従うと広く考えられてきた。もしこの枠組みだけに基づくなら、市場状況は、投資家がさらに長い期間にわたる弱気相場に直面する必要があることを示唆している
マクロの上書き効果：Pandlは、マクロ経済の力がサイクルの慣性を十分に上書きするほどになっており、ビットコインの底打ちのより直接的な判断材料はFRBの政策決定だと考えている
機関投資家の資金流入による構造的影響：ウォール街の機関投資家の資金流入が継続しており、暗号資産市場と世界のマクロ経済との連動が深まっている。その結果、従来のサイクル枠組みによる予測の精度は低下している
分析ツールの変化：Pandlは、図表分析を通じてビットコインとマクロ要因の相関関係の傾向変化を示した
よくある質問
Pandlのビットコインのマクロ資産という見解は、いつ・どこで出たものですか？
Grayscale研究責任者のZach PandlがXで発表した見解（台北時間2026年7月22日）によれば、ビットコインはマクロ資産であり、FRBの政策スタンスがその底打ちを左右する重要な変数だと考えている。あわせて、Grayscaleの分析記事『Bitcoin: Four-Year Cycle or Macro Asset?』も共有している。
Pandlはなぜ、従来の4年・半減期枠組みがもはや適用されない可能性があると考えていますか？
PandlのX投稿によると、ウォール街の機関投資家の資金がさらに多く流入するにつれて、暗号資産市場と世界のマクロ経済との連動が深まっており、マクロ要因（例えばFRBの政策）は従来のサイクルの慣性を上書きするのに十分だという。これはアナリスト個人の見解であり、Grayscaleの公式レポートおよびその後の市場動向を参考としてさらに検討するものだ。
底打ちの条件は何ですか？
PandlがXで述べた条件付きの表現によると、FRBが今後追加利上げを続けない決定を下せば、ビットコインはすでに今回の底部テストを完了している可能性がある。これはPandlの個人の分析見解であり、Grayscaleの投資助言を意味するものではない。
