第14日に実施された需要予測（需要予測）にもかかわらず、個人投資家の参加が弱まり、高利回りファンドの需要も後退したことで、韓国の物流会社でBBB+格付けのHanjinは、1年満期の債券で未売却分として10億ウォン（10 billion won）を計上した。募集目標4000億ウォンに対し、合計発注は4400億ウォンを受け取っていた。未売却の一部は、JR Global REITおよびJoong-Ang Groupに関する企業のデフォルト発生後、個人投資家の参加および高利回りファンド需要が弱まったことによって生じた。これは、上半期におけるBBB+債の発行が前年同期比60.9%減の2600億ウォンとなるなど、韓国におけるより広いBBBクラスの社債市場の縮小を反映している。
Hanjinの需要予測は満期別に結果がまちまち
Hanjinは、総額4000億ウォンの公募社債発行について需要予測を行い、その結果に基づき最大8000億ウォンまで増額する計画だった。1年満期のトランシェ（募集2000億ウォン）は発注1900億ウォンしか得られず、未売却は10億ウォンとなった。1.5年満期のトランシェ（募集2000億ウォン）は発注2500億ウォンを得た。同社は満期ごとに別々に需要予測を実施したため、募集目標を上回る総発注があったにもかかわらず、1年満期トランシェで未売却額が発生した。
市場関係者は、HanjinがBBB+格付けの範囲内で「ポジティブ（positive）」の見通しを持っており、相対的に質の高い発行体として位置付けられていると指摘した。未売却額は、希望利率レンジの上限側でも発生した。信用業界の関係者は、この結果は個別企業の信用力の問題というより、BBB格債に対する従来型の需要ソースが弱まっていることを示していると述べた。
BBB-格債市場で投資家需要が縮小
個人投資家の出金と、高利回りファンドの流入減が同時にBBB格債の需要に影響した。個人投資家はJR Global REITおよびJoong-Ang Groupのデフォルト発生を受けて、BBB格債への投資を避け始めた。IPO優先配分の恩恵を狙う資金の流入は、初期のIPO市場環境が低調だったため、大幅に減少した。
BBB格の社債における利率面での絶対的な魅力は、支えとなる要因が弱まったことで低下した。高金利はこれまで信用リスクを受け入れる動機になっていたが、最近の市場の見方では、リスク水準に対して利息の上乗せが不足しているとの認識が示されている。
BBB+債の発行は上半期に60.9%減
BondWebのデータによると、BBB+格の社債発行額は上半期で2600億ウォンとなり、前年同期の6650億ウォンから60.9%減となった。BBB+社債の償還額は、同じ期間に4320億ウォンから5600億ウォンへ増加した。市場は、前年上半期の純発行2330億ウォンから、当年上半期には純償還3000億ウォンへと切り替わった。
新規発行の減少に加え、既存債券の償還が増えたことで、BBB格企業の公募社債市場へのアクセスは大きく縮小した。市場関係者は、BBB格企業の公募社債による資金調達は当面、難しい状態が続くとみている。一部のアナリストは、デフォルト発生の影響が落ち着き、投資家センチメントが安定するにつれ、個々の企業の財務構造や業績に基づく差別化が再び表面化するとの見通しを示した。
社債市場は信用格付け間で分極化
同期間において、高格付けと低格付けの債券の間で分極化が強まった。Kiwoom Securities（AA格、見通し安定）は需要予測で募集額を大きく上回る発注を確保した一方、Hanjinは一部未売却分が発生した。
NH Investment & Securitiesのリサーチャー、Choi Sung-jong氏は、Kiwoom Securitiesが計画した募集額を上回る資金を確保した一方でHanjinは一部未売却分が発生したことから、分極化が強まっていると述べた。Choi氏は、現在の信用商品は、韓国銀行の政策金利の上昇が市場金利に反映されていることを背景に、高金利水準により「キャリー（carry）」の魅力があると付け加えた。Choi氏は、政策金利が急速に上がる可能性はなお限られるため、キャリー投資需要は続くと予測する一方、政策金利の引き上げタイミングや頻度については引き続き慎重だとした。
FAQ
14日に行われたHanjinの社債需要予測では何が起きたのですか？
Hanjinは、社債発行（募集4000億ウォン）に対して発注4400億ウォンを受け取ったが、1年満期トランシェで未売却が10億ウォン発生した。1年満期トランシェ（募集2000億ウォン）は1900億ウォンしか得られず、1.5年満期トランシェ（募集2000億ウォン）は2500億ウォンを得た。
なぜ上半期にBBB+の社債発行が減少したのですか？
BBB+格の社債発行は、前年上半期の6650億ウォンに比べ、上半期には60.9%減の2600億ウォンとなった。個人投資家の出金と、企業デフォルト発生後の高利回りファンド流入の減少が、BBB格債への需要の弱まりにつながった。
Kiwoom Securitiesの需要予測結果はHanjinとどう違いましたか？
Kiwoom SecuritiesはAA格で見通し安定であり、同期間に実施された需要予測で募集額を上回る発注を確保した。これはHanjinの一部未売却分と対照的で、市場における高格付けと低格付けの社債の間の分極化が一段と強まっていることを示している。
