韓国の建設会社が数十億ドル相当の転換社債を発行

ここ数週間で、韓国の主要な建設会社3社が資金調達手段として転換社債（CB）に目を向けている。斗山E&Cは31日、表面利率7%で満期2年の450億ウォン規模の非公開転換社債を発行し、最大株主であるTHE Genith Holdingsを引き受け対象とした。現代E&Cは先月、金利0%で満期5年の5000億ウォン規模の非公開CBを、小型モジュール炉（SMR）への投資向けに発行した。一方、東部E&C（Dongbu E&C）は4月、表面利率3%で満期4年の非公開CBにより400億ウォンを調達した。各社が通常の社債ではなく転換社債を選んだのは、CBには転換権が組み込まれているため一般に利率が低く、利息負担が軽減されるからだ。建設業界は、中東での紛争に関連する建設コストの上昇や金利の高止まりによる逆風に直面しており、信用力が最上位クラスの企業を除き、投資家の確保が難しい状況となっている。

斗山E&C、最大株主向けに450億ウォンの転換社債を発行

斗山E&Cは31日、表面利率および満期利率7%、償還まで2年の450億ウォン規模の非公開転換社債を発行する。転換価格は1株当たり1,369ウォンに設定されており、転換時の発行株式に対する比率は6.13%となる。CBの引き受け対象は、同社最大株主であるTHE Genith Holdingsであり、プライベートエクイティ・ファンドQ Capital Partnersによって設立された特別目的会社（SPV）だ。同日、斗山E&Cは最大株主を対象に、表面利率および満期利率7%、2028年7月償還の150億ウォン規模の非公開社債も発行する。斗山E&Cの担当者は、今回の発行は、既存CBと比べて利率を引き下げることで資金コストを抑え、安定した資金運用のための財務安定性を確保することを目的としていると述べた。

Doosan E&C [出所：聯合ニュースのファイル写真]

現代E&C、利息0%の転換社債で5000億ウォンを調達

現代E&Cは先月、小型モジュール炉プロジェクト向けの資金確保のため、5000億ウォン規模の非公開転換社債を発行した。このCBの表面利率および満期利率は0%で、満期は5年。転換価格は150,607ウォンに設定されており、取締役会決議価格に対して15%のプレミアムとなる。発行条件には、転換価格の調整条項や早期償還権が含まれていない。これらの条項は発行体にとって有利だと見なされている。市場関係者は、リプリシング（再設定）の仕組みがないことが、株主の希薄化リスクを抑えると指摘した。

東部E&C、事業の立て直しの中で400億ウォンを確保

東部E&Cは4月、非公開転換社債を発行し、運転資金と債務の満期延長のために400億ウォンを調達した。このCBは表面利率3%、満期利率6%、満期4年を特徴としており、リプリシング条項とプット・オプションの両方が盛り込まれている。今回の発行は、事業の立て直しを受けたものだ。同社は2024年に営業損失969億ウォンを計上した後、昨年は営業利益426億ウォンを計上した。今年上半期には、東部E&Cは契約受注額1.4兆ウォンを達成しており、前年同期比で30%増となった。同社は、CBを選んだのは一部には流通株式数を増やすためであり、これまで株式数が限られていたことを踏まえれば、長期的に株価にプラスの効果が出ることを期待していると説明した。

建設会社は株主の希薄化と投資家募集の課題に直面

建設会社の転換社債への関心は高まっているものの、アナリストはCBが主要な資金調達手段になることを妨げる限界を指摘している。上場企業は、転換社債を発行する際に株主の希薄化懸念が生じる。投資家の募集も、業界の不利な状況の中で別の課題となっている。中東の紛争に起因する建設コストの上昇や金利の高止まりがその背景だ。ある債券市場の関係者は、企業が半導体セクターの成長の恩恵を受けられる、または強い信用力プロファイルを持っているのでない限り、投資家の確保は難しいと述べた。さらに同関係者は、CBの条件が企業の事情に合致しても、投資家の募集はなお必要なハードルだと付け加えた。