オンランプは、ビットコインに特化した金融サービス企業である。2026年7月に「Back to Basics（基本に戻る）」レポートを公表し、ETF株や取引所の残高といったペーパーの請求権よりも、直接の現物ビットコインの保有を主張した。このレポートは、ビットコインが2025年後半のピークからおよそ50%下落して取引されている一方で、S&P 500は史上最高値から約1%以内、ナスダックは約4%以内、金はそれ自体のピークから約24%以内にある状況で登場した。オンランプはこの乖離を、魅力的な積み増し（アキュムレーション）の機会だと位置づけ、現在のドローダウンは、過去のサイクルで見られた77%〜93%の下落と比べてビットコイン史上で最も浅いと述べている。Fear and Greed Index（恐怖と強欲指数）は22まで低下しており、極度の恐怖領域に深く入っていた。企業は、ビットコインの固定された2100万コインの供給と、間接的な保有構造に内在するカウンターパーティ（取引相手）リスクを、価格への派生的な請求権ではなく実際のビットコインを保有すべき中核的な理由として強調している。
オンランプ、市場の乖離の中でレポートを公表
「Back to Basics」レポートは、ビットコインが2025年後半のピークの約半分あたりで推移していた2026年7月に公表された。オンランプの数値によれば、発表時点でS&P 500は史上最高値から約1%以内、ナスダックは約4%以内、金はそれ自体のピークから約24%以内で取引されていた。同レポートはこの乖離を重要だとし、固定供給の資産が初期の採用フェーズにあるなら、このようなドローダウンは構造的な失敗ではなく積み増しの局面を示すのだと主張している。
オンランプのデータでは、今回の下落は、ビットコインの記録史上で最も浅い「ピークから底値まで」のドローダウンだという。過去のサイクルでは、2011年に93%下落、2013年から2015年にかけて85%下落、2017年から2018年にかけて83%下落、2021年から2022年にかけて77%下落がそれぞれ起きた。これらはいずれも、下落の終了時点で新たな史上最高値に到達している。今回のサイクルでの約50%の下落は、歴史的基準で見れば最も軽い調整だ。
「ファンダメンタルズは変わっていない。変わったのは価格だ」と、オンランプのチーフ・ストラテジー・オフィサーであるBrian Cubellis氏は、レポートに付随する資料の中で述べた。
オンランプは、ビットコイン、現金、金を1つの口座構造にまとめる複数機関のカストディ（保管）プラットフォームをスケールするために、1,250万ドルを調達した。このプラットフォームは独立した機関にまたがる2-of-3の鍵（キー）構成を採用しており、単一の当事者がコインを移動することができず、単一の障害が損失につながることもない。レポートに加えて、同社は新規および既存の顧客を対象に、2026年9月7日までのすべてのビットコインの売買に対して取引手数料を50%オフにするほか、無料の継続的な買い付けも提供する。
ビットコイン供給上限とネットワークのセキュリティ
同レポートは、ビットコインの固定供給上限である2100万コインに基づく。オンランプは、この上限は政策上の約束ではなく、フルノードを実行することで参加者が独自に検証できる「ルール」だと書いている。同レポートはこれを、検証可能な希少性（scarcity）と、約束された希少性とを区別し、その違いをビットコインの金融（マネタリー）としての健全性の核心だと位置づけている。
固定された発行スケジュールと半減期（halving）の仕組みは、供給が一方的に変更できないことを強化している。同レポートは、プロトコルの中核ルールを変えようとする過去の試みが失敗してきたのは、権限がマイナーや企業ではなくユーザーにあるためだと指摘する。
プルーフ・オブ・ワーク（PoW）と分散化は、供給上限が時間の経過にわたって信頼できるものにする2つの構造的な柱として提示されている。ネットワークを中央の当事者が支配していないため、供給上限は数千の独立したノードにまたがるコードによって執行される。レポートは、この組み合わせが、ビットコインの希少性を他のあらゆる資産の「希少性の主張」と切り離すのだと論じている。
ペーパー・ビットコインの手段にはカウンターパーティ・リスクがある
同レポートは、「ペーパー・ビットコイン」を、ビットコインそのものの直接保有ではなく、ビットコインの価格に対するデリバティブ（派生的な請求権）だと定義している。このカテゴリには、ETF株、取引所の残高、仕組みの利回り商品、そしてビットコイン保有企業の株式が含まれる。オンランプによれば、基礎となる資産から1段階離れるごとに、カウンターパーティが追加されるという。
取引所の残高は、別の場所へコインを貸し出している可能性があるプラットフォームの債務（obligation）として説明される。ファンドの持分は、カストディアンに対して請求権を持つファンドに対する請求権を意味する。利回りを生む商品は、リターンという形で借り手（borrower）のリスクを保有者へ渡す。レポートは、どの層もビットコインの価格とは独立して失敗し得て、しかも資産そのものとは完全に無関係な理由で失敗し得る、と述べている。
「自分はビットコインのオーナーだと考えている人のうち、相当数が実際にはそれに対するペーパーの請求権を保有していることが分かっています。価格へのエクスポージャーは得られますが、資産そのものは得られないのです」と、オンランプの創業者兼CEOであるMichael Tanguma氏は語った。
現物ビットコインのスポットを直接保有することは、この構造的な問題を回避する。秘密鍵を支配しているということは、保有が完全なものだという意味であり、承認の必要な口座がない、ポジションを凍結できる当事者がいない、保有者と資産の間に管理者（administrator）が立ちはだかることもない。レポートはこれを、物理的な現金や金塊のバーが、銀行口座や先物契約とは区別されるのと同じ「受け手（ベアラー）としてのビットコインの性質」を維持することだと位置づけている。
オンランプはドルコスト平均法の戦略を推奨
同レポートは、ビットコインのボラティリティに直接触れ、歴史的なドローダウンを「異常」ではなく「パターン」として描いている。ビットコインの歴史の中で、50%またはそれ以上の下落は複数回発生しており、そのたびに前のピークを上回る回復が訪れた、とオンランプのデータは示している。現在のサイクルは、およそ7か月間ピークの後で、その下でも約半分下に位置しており、過去サイクルの同程度の地点よりも早い段階かつ浅い段階だ。
オンランプは、底を当てにいくのではなく、固定したスケジュールで購入するという機械的な買い方を推奨している。価格が下がっている局面でのドルコスト平均法は、短期のセンチメントに関係なく積み増しが起きることを可能にする、具体的に好まれる方法だ。同社はその推奨とともに、保管（storage）に関する指示も組み合わせている。つまり、あなたが積み増したものは、自分がコントロールできるカストディで保管し、それを独立した複数の機関に分散するべきだ。
レポートの商業的なオファーは、このメッセージを裏打ちしている。レポートと同時に開始された定期買い付け（recurring buys）機能は、追加コストなしでドルコスト平均法のプロセスを自動化する。さらに、2026年9月7日まで続く取引手数料50%オフと組み合わせることで、オンランプはレポートが推奨するのと同じ行動を軸にキャンペーンを構築している。
また同レポートは、会社の編集部門であるOnramp Mediaの拡大も示している。新たな毎週の番組「Signal vs. Noise（シグナル対ノイズ）」の初回放送と、お金と市場を扱う専用の編集ニュースデスクの設置が含まれる。
同レポートは意図的に価格予測を避けている。ケースを完全にファンダメンタルズ、歴史的パターン、そして保有構造に固定することで、オンランプは予測合戦をすり抜け、固定供給と採用拡大のメカニクスが、最終的にビットコインの取引価格と、他のすべてがすでにそこに位置している場所との差を埋めていくのだと主張する。
FAQ
オンランプの「Back to Basics」レポートの主な主張は何ですか？
同レポートは、ETF株や取引所の残高、仕組み商品といったペーパーの請求権ではなく、実際の現物ビットコインを保有することを推奨している。ビットコインの固定された2100万コインの供給、プルーフ・オブ・ワークと分散化によるネットワークのセキュリティ、そして間接保有がもたらすカウンターパーティ・リスクを重視している。
なぜオンランプは、現在のビットコイン価格水準を買いの機会だと考えていますか？
ビットコインが2025年後半のピークからおよそ50%下で取引されているためだ（同社自身の歴史基準では、資産の歴史上で最も浅いドローダウン）。一方で株式と金は史上最高値に近い。オンランプのデータによれば、同等以上の規模を伴うこれまでの各ドローダウンはいずれも、新たな史上最高値で終わっている。
オンランプによれば「ペーパー・ビットコイン」を保有するリスクは何ですか？
ペーパー・ビットコインの手段には、ビットコインの価格パフォーマンスとはまったく別のカウンターパーティ・リスクがある。ファンドの持分、取引所の残高、利回り商品は、プラットフォームの支払不能、カストディアンの失敗、借り手の債務不履行などによって失敗し得る——いずれも基礎となる資産とは無関係な理由だ。仲介の層が増えるたびに、独立して失敗し得る当事者がさらに1つ追加される。
