SECはDeFiプラットフォーム上でのトークン化株式取引を検討
米国証券取引委員会（SEC）は、ブロックチェーン・プラットフォームが分散型金融（DeFi）インフラを通じて上場株式のトークン化された版を提供できるようにする可能性のある大規模な規制方針の転換を検討している。複数の報道がBloombergおよび規制当局の情報源を引用するところによれば、SECは「イノベーション免除（innovation exemption）」の枠組みを準備しており、これによりトークン化株式が、従来の証券取引所の枠組みの外で、暗号ネイティブ・プラットフォーム上で取引できるようになる可能性がある。この提案は、SEC委員長ポール・アトキンス（Paul Atkins）が進める、米国の金融市場インフラを近代化し、規制された資本市場におけるブロックチェーン導入を加速させるというより広い取り組みの一部だ。枠組みが実現すれば、第三者が、上場企業自身からの直接の承認を必要とせずに、公に取引されている同社の株式に連動するブロックチェーン・ベースのトークンを発行できる可能性がある。業界アナリストは、この提案が、電子取引所の台頭以来の証券取引における最も重要な構造的変化の一つになり得ると見ている。
## 枠組みの概要
提案されている免除の下では、トークン化株式は基礎となる株価に連動し、分散型プロトコル、代替取引システム、またはブロックチェーンに基づく金融ネットワーク上で取引できる。これらのトークンは、オンチェーンでほぼ即時の清算と24/7の市場アクセスを伴って取引できる株式のブロックチェーン上のバージョンを表す。
複数の報道によると、SECは免除の対象として適格となるトークン化株式の範囲を制限する条件を課す可能性がある。報道では、プラットフォームは、議決権、配当へのアクセス、または基礎となる有価証券に紐づく償還メカニズムなどの重要な株主権利を提供できない商品を上場できないように制限される可能性があるという。
## 機関投資家の収斂と市場の採用
トークン化株式に関するSECの協議は、ブロックチェーン・ベースの資本市場への機関投資家の関心が加速していることを反映している。過去1年で、Nasdaq、DTCC、BlackRock、JPMorgan、Franklin Templetonを含む主要な金融機関が、株式、国債、マネーマーケットファンド、そして清算インフラに結び付けたトークン化の取り組みを拡大してきた。
アナリストは、トークン化された株式市場が決済時間と業務コストを大幅に削減しつつ、世界中の投資家へのアクセスを広げ得ると指摘する。従来の米国の株式市場は現在T+1の決済ルールと限られた取引時間の下で運営されているのに対し、ブロックチェーン・ベースの市場は理論上、取引を数秒以内に決済し、常時稼働で運営できる。
## 規制上の前例
SECは、規制された証券市場へのブロックチェーン・インフラの統合に向けて、すでにいくつかの予備的な措置を講じている。今年初め、同庁は、トークン化された有価証券は、それがオンチェーンで表されているかどうかにかかわらず、既存の証券法の対象であることを明確にするガイダンスを発行した。SECはまた、2025年後半にDTCCのインフラ向けに、トークン化関連の限定的なサービスを承認している。
同時に、規制当局は、分散型金融（DeFi）プロトコルが投資家保護、カストディ（保管）、およびマネーロンダリング防止の義務にどのように準拠すべきかについて議論を続けている。提案されるイノベーション免除は、より広範な暗号関連の法整備が議会で審議中である一方で、修正された規制要件の下でブロックチェーン・ベースの証券取引を可能にするテストの枠組みとして機能し得る。
## 投資家保護と市場の細分化（フラグメンテーション）に関する懸念
この提案は、投資家保護や株式市場の細分化の可能性について、従来型の市場参加者から懸念を引き起こしている。SIFMAを含む業界団体は、DeFiに基づく株式取引は、規制された取引所と比べて流動性リスク、運用上の失敗、より弱い開示基準を投資家にさらし得ると警告している。
もう一つの争点は、いわゆる「第三者によるトークン化」であり、上場企業自身の直接の裏付けや関与なしに、株価に連動するトークンが発行されるケースだ。いくつかの報道では、これらのトークンは、議決権や配当の分配などの従来の株主権利を保有者に付与しない可能性があり、その結果、公式な株式保有の仕組みから切り離された並行市場が生まれ得るとされている。
こうした懸念がある一方で、暗号業界の参加者は、トークン化株式がブロックチェーン・インフラ上で最大級の実世界資産カテゴリーの一つになり得ると主張している。株式を分散型のレンディング、取引、担保の仕組みに直接統合できることは、従来の金融と暗号ネイティブ市場を統合するための重要な一歩だと、多くの人が評価している。
SECはまだ、この枠組みを正式に発表していない。報道によれば、当局は数日のうちに詳細を明らかにする可能性がある。
