ホロウティ派による封鎖とインフレが利上げ観測を押し上げる中、韓国の国債は下落基調

韓国の債券市場は7月21日、慎重な姿勢を維持し、中東関連の見出しを注意深く追っていた。フーシ派の反政府勢力が、サウジアラビアに対する海上封鎖を宣言したためだ。市場の弱さは、短期から中期の債券を中心に見られ、インフレ懸念の高まりと、韓国銀行（BOK）の追加利上げの可能性に対する期待が背景にある。市場参加者は、23日に予定されているQ2の成長率発表を待っている。韓国ではインフレ圧力が強まっており、生活費インフレ率は2月までの1.8%から6月には3.4%へ上昇した。一方、中央銀行は、現在の金融引き締め局面において物価上昇を抑えることに強いコミットメントを示している。

中東の緊張が債券市場のベア・フラットニングを後押し

ニューヨークの債券市場は当初、中東での仲介努力に関して楽観的な反応を示したが、イエメンの親イランのフーシ派がサウジアラビアに対する海上封鎖を宣言したことで、弱含みに転じた。国内の金融政策に関する見通しは広く議論されているものの、足元の債券市場の弱さの主な要因は、中東での対立の激化であるようだ。債券市場参加者は、リスク回避型の固定金利市場に見られる特徴に沿って、悪いシナリオを前もって織り込んでいる。ベア・フラットニングは特に短期から中期のセグメントで強まった。エネルギー輸入に依存する開放経済であることに加え、人工知能の拡大による成長改善がある韓国は、現在の環境下ではセンチメントの回復が難しい。

生活費インフレの前年差推移（薄緑） - 韓国銀行

韓国銀行当局者、利上げの可能性を示唆

ユ・サンデ副総裁は8月11日に講演を行い、その後に質疑応答セッションが予定されている。具体的なテーマは未発表だが、Q2のGDP公表と8月上旬のインフレデータを受けたタイミングとなっており、8月の金融政策会合前に市場とのコミュニケーションの場になり得る。ユ副総裁は以前、ADB視察の記者会見で5月上旬に利上げ局面の可能性を示しており、「5月の金融政策会合で利上げシグナルが出る可能性がある」と述べた。発言は4月末のQ1 GDPが予想外の結果だったことを受けたものだった。5月の金融政策会合では、ユ副総裁は利上げに賛成する反対意見を提出している。

シン・ヒョンソン総裁の過去の発言も注目を集めている。2022年、国際決済銀行（BIS）でチーフエコノミストを務めていた際、韓国銀行の国際会議でシンは、「金融政策の正常化によって中央銀行がソフトランディングを実現できるかどうかは、家計や企業が意思決定にインフレを織り込み始める前に、インフレを過去の低水準へ『どれだけ早く』戻せるかにかかっている」と述べた。

韓国銀行は7月の金融政策方針声明で、今年の成長率見通しが従来予想から大幅に上方修正されること、コアインフレ率は前回予想の2.4%よりやや高くなることを示した。

Citiの分析

インフレと成長の指標が上向きの圧力を示す

生活費インフレ率は2月までの前年差1.8%だったが、5月には3.3%、6月には3.4%へと拡大した。7月のインフレ指標で多少落ち着きが見られたとしても、8月は通信会社の割引によるベース効果の影響で大きく上振れることが見込まれる。市場の観測では、コアインフレのトレンドは8月に3%へ到達するとされている。生活費インフレはインフレ期待に影響する一方で、コアインフレは目標水準を上回ったままであり、韓国銀行の警戒を高める可能性がある。成長指標も、Q2における実質GDIフローが引き続き改善していることを示しており、国内需要の回復への期待を後押ししている。

よくある質問

Q: 7月21日に韓国の債券市場が弱まったのはなぜですか？
A: 債券市場が弱まった主な理由は、フーシ派がサウジアラビアに対する海上封鎖を宣言したことに加え、インフレ懸念の高まりと、韓国銀行の追加利上げの可能性への期待が出てきたことです。弱さは特に短期から中期の債券で顕著でした。

Q: 韓国ではどのようなインフレ動向が起きていますか？
A: 韓国の生活費インフレ率は、2月までの前年差1.8%から6月の3.4%へ上昇しました。コアインフレは8月に3%に到達する見込みで、韓国銀行の目標水準を上回ることになり、金融引き締めが続くとの期待につながっています。

Q: ユ・サンデ副総裁は以前、利上げ政策について何を示唆しましたか？
A: ADB視察の記者会見で5月上旬にユ副総裁は「5月の金融政策会合で利上げシグナルが出る可能性がある」と述べ、近い利上げ局面の最初の示唆となりました。また、5月の金融政策会合では利上げに賛成する反対意見も提出しています。