ストラテジー（MSTR）は、上場しているビットコイン保有者として世界最大の企業であり、月曜日に3億3000万ドルで4,871 BTCを購入したと発表した。同社にとって2026年の最大級の買収の一つとなる。
それでも繰り返し残る疑問がある。なぜこれらの巨額の購入が市場を動かせないのか。実際、こうした発表が行われる時期の周辺でビットコインの価格が下落することが多い。
答えは市場フローを理解することにある。チェックオンチェインのデータによると、MSTRの需要は現在、総グロス・インフローの約7%を占め、ネット・フローでは約9%まで上昇している。グロス・フローは市場に入ってくるプラスの需要のみを反映する一方、ネット・フローは買いと売りの両方を織り込み、全体的な圧力をより明確に示す。ストラテジーは一貫して買い手であるものの、その影響はより広範な市場の力に比べると相対的に小さい。
歴史的には、その影響はより大きかった。MSTRの需要は2024年11月に150億ドル超でピークに達し、同社の株価が史上最高値を更新した時期であり、かつビットコインが10万ドル超にあったことと重なっていた。それ以来、活動は10億ドルから40億ドルの範囲に正規化され、直近30日間の現在の需要は約28億ドルとなっている。
支配的な力は長期保有者（LTHs）だ。155日超保有されたコインが、供給の変化として約285億ドルを押し動かしている。重要な下位区分はリバイブされた1年以上の供給――過去30日間にオンチェーン上で動いた、より古いコイン――で、これは変化にして約90億ドルを占める。
別のところでは、米国のスポット・イーエックスチェンジ連動上場投資信託（ETF）が直近30日で約10億ドルの流入を追加している。一方、マイナーの発行は1日450 BTCで、月次の供給圧力として約8.8億ドルをもたらしている。
より重要なのは、資本が引き続き流出していることだ。ビットコインの実現時価総額は2月以降、30日間の窓で290億ドルの取り崩し（ドローダウン）を記録し、ブラックロックのIBITのオープン・インタレストは40億ドル超減少している。これらの流出は、MSTRの需要を合わせても上回っている。
ストラテジーは積極的に買い進めているかもしれないが、より大きな力によって上回られている。つまり、供給が分配され、資本がシステムから引き抜かれているのだ。
