Análise da legislação de stablecoins de Hong Kong! O USDT enfrenta desafios de licença e o caminho completo para conformidade

A Portaria das Stablecoins de Hong Kong exige bancos licenciados ou 2.500 capital, reservas suficientes e apenas investidores profissionais (limiar 800/4.000). A Tether registada nas Ilhas Virgens enfrenta três desafios: capital, auditoria e acesso. A Circle foi implementada em conformidade e Hong Kong lançou o dólar digital de Hong Kong para se posicionar como o centro da Ásia.

Os três requisitos fundamentais do Regulamento das Stablecoins de Hong Kong

A Portaria das Stablecoins, introduzida pela Autoridade Monetária de Hong Kong, estabelece um quadro regulatório abrangente, exigindo que todos os emissores de stablecoins cumpram padrões claros de conformidade. De acordo com documentos regulatórios públicos disponíveis, os requisitos essenciais do regulamento incluem três pilares: sistema de licenciamento, gestão de reservas e proteção do investidor.

Em termos de sistema de licenciamento, os emissores de stablecoins precisam de ser bancos licenciados em Hong Kong ou empresas com um capital social totalmente pago de HK$25 milhões, e passar no processo de candidatura de licença da HKMA. Este limiar de capital, embora relativamente modesto, é acompanhado por rigorosa due diligence, revisões de conformidade e requisitos regulatórios contínuos. Os candidatos são obrigados a divulgar planos de negócios detalhados, quadros de gestão de risco, quadros técnicos e estruturas de governação. A HKMA também avalia as qualificações e o historial da equipa de gestão para garantir que têm capacidade para gerir instituições financeiras.

A gestão de reservas exige que as stablecoins sejam totalmente reservadas e reservem o que estiver ancorado. Se for emitida uma stablecoin ligada ao dólar de Hong Kong, o ativo de reserva deve ser dinheiro em dólares de Hong Kong ou ativos denominados em dólares de Hong Kong de curto prazo. Se estiver ancorado ao dólar americano, precisa de manter dinheiro em dólares americanos ou obrigações do Tesouro de curto prazo. Este requisito visa garantir que as stablecoins possam ser resgatadas numa proporção de 1:1 a qualquer momento, protegendo os direitos dos detentores. Além disso, os emissores são obrigados a realizar auditorias independentes regulares e a reportar à HKMA sobre a composição e alterações nos ativos de reserva.

Em termos de proteção ao investidor, os regulamentos estipulam que as stablecoins só estão abertas para compra por investidores profissionais. A definição de “investidor profissional” em Hong Kong inclui: ativos financeiros pessoais não inferiores a HK$800 ou ativos líquidos institucionais superiores a HK$40 milhões. Este limiar foi concebido para garantir que os participantes tenham tolerância ao risco e literacia financeira suficientes. Embora isto limite a participação dos investidores de retalho, também reduz o risco sistémico.

Os requisitos essenciais da Portaria das Stablecoins de Hong Kong

Limiar de licença: Banco licenciado ou ações da empresa no valor de 2.500 dólares de Hong Kong

Requisitos de reserva: Reservas suficientes, auditorias independentes regulares

Restrições ao Investidor: Aberto apenas a investidores profissionais (limiar de ativos de HK$800)

Mecanismo de penalização: Operar sem licença acarreta responsabilidade criminal e multas elevadas

A Tether enfrenta três grandes desafios de conformidade

Como maior emissor mundial de stablecoins, os desafios de conformidade da Tether em Hong Kong centram-se principalmente em três aspetos. A primeira é a questão da estrutura corporativa. A Tether está registada nas Ilhas Virgens Britânicas, uma jurisdição offshore conhecida pela sua confidencialidade mas regulação permissiva. Os requisitos de licenciamento de Hong Kong tendem para empresas registadas localmente ou registadas em jurisdições reconhecidas, e a Tether precisa de reestruturar a sua estrutura corporativa ou criar uma subsidiária em conformidade em Hong Kong.

A segunda é a questão da transparência da auditoria. A Tether tem sido questionada nos últimos anos devido à completude e frequência dos relatórios de auditoria. Embora a Tether publique regularmente provas de reservas, estas provas são frequentemente confirmações instantâneas do balanço e não auditorias financeiras completas. A Autoridade Monetária de Hong Kong exige auditorias anuais que cumpram normas internacionais, realizadas por instituições autorizadas como as quatro grandes empresas de contabilidade, e que divulguem ativos de reserva detalhados. A Tether precisa de melhorar significativamente os seus padrões de auditoria e a transparência para cumprir estes requisitos.

A terceira são as restrições de acesso ao mercado. As regulamentações de Hong Kong limitam as stablecoins a ferramentas profissionais para investidores, o que entra em conflito com o posicionamento de popularização da Tether. A proposta de valor central da USDT é a inclusão financeira, proporcionando acesso ao USD a utilizadores em todo o mundo, especialmente em regiões com pouca banca bancária. Mas o limiar de investidor profissional em Hong Kong significa que o USDT só pode servir indivíduos e instituições de elevado património em Hong Kong, o que reduz significativamente o seu potencial de mercado.

A estratégia de resposta da Tether é atualmente incerta. A empresa poderia optar por cumprir totalmente as regulamentações de Hong Kong, criar uma subsidiária em conformidade e solicitar uma licença, mas isso exigiria ajustes significativos ao seu modelo operacional e aos padrões de transparência. Outra opção é abandonar o mercado de Hong Kong e focar-se em jurisdições com regulamentações mais flexíveis. Mas, dado o estatuto de Hong Kong como centro financeiro asiático e o seu valor estratégico em ligar o mercado chinês continental, uma saída completa pode significar perder oportunidades importantes de mercado.

Comparação do layout de conformidade USDC da Circle

Comparado com a hesitação da Tether, o USDC da Circle tem mostrado uma postura de conformidade mais agressiva. A Circle é uma empresa registada nos EUA, sujeita à supervisão dos reguladores financeiros norte-americanos, e os seus ativos de reserva são principalmente dinheiro em dólares americanos e obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo, que são regularmente auditadas por uma das quatro grandes firmas de contabilidade. Esta base de conformidade facilita a adaptação da Circle aos requisitos regulatórios de Hong Kong.

A Circle declarou publicamente que está a avaliar pedidos de licença para Hong Kong e está em comunicação constante com a HKMA. Se a USDC conseguir obter uma licença para Hong Kong, tornar-se-á a primeira stablecoin mainstream a operar em Hong Kong em conformidade, o que poderá transformar o panorama do mercado asiático de stablecoins. Para investidores institucionais que valorizam a conformidade, stablecoins licenciadas serão a única opção, e o USDC poderá ganhar um crescimento significativo da quota de mercado como resultado.

A Autoridade Monetária de Hong Kong está também a promover o desenvolvimento de stablecoins locais. Vários bancos e empresas fintech de Hong Kong estão a testar stablecoins em dólar de Hong Kong no programa sandbox da HKMA. Estas stablecoins locais estarão diretamente indexadas ao dólar de Hong Kong, fornecendo ferramentas de conformidade para pagamentos locais e transfronteiriços. Se a stablecoin local for lançada com sucesso e aceite pelo mercado, poderá comprimir ainda mais a viabilidade do USDT em Hong Kong.

A estratégia de Hong Kong para se posicionar como o centro financeiro digital da Ásia

A estratégia regulatória de stablecoins de Hong Kong incorpora a lógica de “bloquear a porta lateral e abrir a porta principal”. Por um lado, restringe estritamente as stablecoins não conformes e, por outro, cultiva ativamente um ecossistema de conformidade. Os regulamentos estabelecem um “sandbox de inovação em ativos digitais” que permite às instituições qualificadas testar novos produtos financeiros, como valores mobiliários tokenizados e moedas digitais de bancos centrais. Esta estratégia de equilíbrio visa fomentar a inovação enquanto controla os riscos.

De uma perspetiva competitiva global, o quadro regulatório de Hong Kong lidera tanto em rigor como em clareza. Embora Singapura também esteja a desenvolver regras para stablecoin, o progresso é relativamente lento. Embora o regulamento MiCA da UE já tenha sido implementado, os detalhes da implementação continuam a ser melhorados. A legislação sobre stablecoins nos Estados Unidos está envolvida em controvérsia partidária. Hong Kong assumiu a liderança no estabelecimento de um quadro regulatório claro, que se espera atraia projetos de stablecoin e utilizadores que valorizam a conformidade, consolidando a sua posição como centro financeiro digital na Ásia.

Para os investidores, o aperto das regulamentações das stablecoins em Hong Kong significa a necessidade de reavaliar a alocação de ativos. Se usa principalmente stablecoins para transações ou armazenamento de valor, deve prestar atenção para saber se as stablecoins que detém cumprem os requisitos regulamentares locais. Se forem usadas stablecoins não compatíveis, podem enfrentar riscos de liquidez ou ser forçados a mudar para variedades compatíveis. Manter-se informado sobre as tendências regulatórias e ajustar as estratégias antecipadamente é uma medida que os investidores prudentes devem tomar.