Mesmo com perdas não realizadas, a GameStop optou por sair e fugir, enquanto Saylor ainda está a aumentar a posição

Autor: Deep潮 TechFlow

“Esta estratégia é mais atractiva do que o Bitcoin.”

Ryan Cohen, CEO da GameStop, senta-se diante das câmaras da CNBC e diz esta frase com um tom quase indiferente. Como se tivesse acabado de decidir que não iria abandonar um investimento de 5 mil milhões de dólares, mas sim trocar o menu do almoço.

Mas, no mercado de criptomoedas, esta frase tem a mesma força de uma bomba.

De acordo com dados da empresa de análise on-chain CryptoQuant, a GameStop transferiu, por volta de 23 de janeiro, todos os seus Bitcoins para a Coinbase Prime, totalizando cerca de 4.710 unidades, com um valor de mercado de aproximadamente 4,5 mil milhões de dólares.

Este movimento, aos olhos dos veteranos do setor, só tem uma interpretação: preparação para vender.

Seguidamente, Cohen concedeu entrevistas consecutivas ao The Wall Street Journal e à CNBC, falando extensamente sobre o plano de aquisição, prometendo transformar a GameStop numa plataforma de investimento e holdings semelhante à Berkshire Hathaway. Quando questionado sobre a estratégia com o Bitcoin, ele soltou aquela frase.

É irónico?

De entrada até a preparação para sair, menos de um ano.

O fim de um show de imitação

Em 8 de fevereiro de 2025, Cohen encontrou-se com Michael Saylor, cofundador da Strategy.

Na altura, Saylor estava no auge da sua carreira. Alterou a sua biografia no Twitter para “Bitcoin Maximalist” e publicava diariamente longos discursos sobre Bitcoin.

Num podcast, afirmou que o Bitcoin é uma “fénix tecnológica” que renasceria das cinzas do sistema financeiro tradicional.

Segundo a Cryptopolitan, na altura, a Strategy detinha Bitcoin avaliado em mais de 470 mil milhões de dólares.

Este encontro gerou especulações no mercado de que a GameStop poderia seguir o exemplo da Strategy e incluir Bitcoin no seu balanço patrimonial. Nesse dia, as ações da GameStop subiram 4%.

O que é que Cohen aprendeu? Pelo menos, a criar uma narrativa.

Três meses depois, a GameStop anunciou a entrada no mercado. Segundo a Reuters, a empresa investiu 513 milhões de dólares na compra de 4.710 Bitcoins, com um custo médio de cerca de 108.917 dólares.

Assim que a notícia saiu, as ações tiveram uma subida breve.

Porém, ao analisar cuidadosamente a transação, surgem questões.

Até 1 de fevereiro de 2025, o relatório financeiro da empresa mostrava que a GameStop tinha cerca de 4,8 mil milhões de dólares em caixa, equivalentes de caixa e valores mobiliários. Os 5 mil milhões de dólares em Bitcoin? Representam apenas 10,4% das reservas de caixa.

Não é “All In”, é uma tentativa de testar as águas.

E Saylor? Nesse mesmo período, colocou quase todo o balanço da Strategy em Bitcoin, além de emitir dívida e alavancar compras. Essa é a verdadeira fé. O que Cohen fez foi apenas especulação.

“Pelo que se percebe na proporção de fundos, nas ações seguintes e na forma de comunicação, o Bitcoin parece mais uma opção do que uma âncora de identidade central,” afirmou um analista que preferiu manter o anonimato. “Saylor colocou toda a empresa em risco. Cohen? Comprou um pouco e parou.”

No terceiro trimestre de 2025, o preço do Bitcoin manteve-se em níveis elevados.

A GameStop não aumentou a sua posição.

A Strategy comprava quase todas as semanas.

E aqui está a diferença.

As duas faces do ciclo

Para entender por que a GameStop está a correr, é preciso compreender as regras deste jogo.

A estratégia de tesouraria de Bitcoin das empresas pode ser resumida numa palavra: ciclo de feedback positivo, ou “flywheel”.

Emitir ações para levantar fundos, comprar Bitcoin, a valorização do Bitcoin aumenta o valor de mercado, que permite emitir mais ações, comprar mais Bitcoin, e assim sucessivamente.

Em mercado de alta, é uma máquina de imprimir dinheiro.

Desde agosto de 2020, quando a Strategy começou a comprar Bitcoin, até ao final de 2025, o preço das ações subiu 12,29 vezes. O Bitcoin valorizou-se cerca de 6,37 vezes nesse período, enquanto o S&P 500 subiu apenas 115%.

Os resultados foram surpreendentes. Em 2025, quase 200 empresas cotadas entraram na corrida, adicionando Bitcoin aos seus balanços. Segundo o relatório H1 da K33, só na primeira metade de 2025, as empresas de Bitcoin adquiriram 244.991 unidades, com fluxos de capital na ordem de centenas de milhares de milhões de dólares.

Porém, o ciclo tem uma característica fatal: pode inverter-se.

Em outubro de 2025, o Bitcoin atingiu um pico histórico de cerca de 126.000 dólares. Depois começou a cair.

Até ao final de dezembro, caiu para cerca de 87.500 dólares, uma queda superior a 30%.

O ciclo de feedback positivo começou a inverter-se: o valor do Bitcoin caiu, o valor de mercado também, as ações caíram abaixo do valor patrimonial, não foi possível emitir novas ações com prémio, não havia dinheiro para comprar mais Bitcoin, a confiança dos investidores desmoronou-se, e o valor de mercado continuou a descer.

O valor de mercado da Strategy caiu de um prémio de cerca de 3 vezes o valor do seu Bitcoin para uma desvalorização de 11%, segundo análises no Reddit.

Não é uma valorização. É uma desvalorização.

O mercado deixou de acreditar que o ciclo iria continuar.

E o que fez Saylor?

De 29 de dezembro de 2025 a 4 de janeiro de 2026, com o Bitcoin ainda em tendência de baixa e o preço das ações bastante abaixo do pico, anunciou a compra de mais 1.286 Bitcoins.

Disse ele: “A queda do Bitcoin é um presente. Cada queda é uma oportunidade de compra.”

E Cohen?

Transferiu as moedas para a exchange.

Também perante perdas no balanço:

A Strategy aumentou posições. A GameStop prepara-se para sair.

A diferença não está na situação financeira, mas na fé.

Três caminhos

“O período de valorização está terminado,” afirmou John Fakhoury, analista sénior da Stackingsats, num relatório de mercado. Para sobreviver neste setor, são necessárias duas coisas: disciplina e capacidade de execução de negócios.

Quem sai, falta-lhe a primeira; quem fica, precisa de provar a segunda.

A GameStop? Pelo menos na estratégia de Bitcoin, não escolheu uma ligação de longo prazo nem criou um mecanismo de execução sustentável.

E o futuro, como será?

Com base em hipóteses, o setor pode evoluir por três caminhos.

Primeiro, consolidação e centralização. Os mais fracos saem, os mais fortes ficam a colher os frutos. Segundo o relatório de 2026 da Galaxy Digital, pelo menos cinco empresas de Bitcoin estão a vender ou a fechar completamente. Para onde vão esses Bitcoins? Parte será absorvida por ETFs e investidores individuais, outra parte por gigantes como a Strategy, a um preço de desconto. No final, apenas algumas poucas empresas dominarão o setor.

Segundo, evolução do modelo. A estratégia de “comprar e manter” já não funciona. Algumas empresas começam a explorar formas de gerar fluxo de caixa sem vender, como opções, empréstimos de Bitcoin, produtos estruturados, etc. Mas isso exige competências profissionais que a maioria dos seguidores não possui.

Terceiro, degradação da narrativa. O Bitcoin passa de “uma opção revolucionária de alocação de ativos empresariais” a “um ativo alternativo altamente volátil”. Pode ser alocado, mas não vale a pena ir “All In”; pode-se tentar, mas não deve ser a estratégia principal.

Porém, Ryan Cohen está a seguir o quarto caminho: uma mudança radical.

O seu objetivo é transformar a GameStop numa empresa avaliada em mais de 1000 mil milhões de dólares, muito além de vender videojogos e colecionáveis. Com uma capitalização de mercado atual de cerca de 115 mil milhões, o preço das ações precisa de subir 8,7 vezes.

Cohen tem ambições elevadas. Para atingir esse objetivo, está a considerar adquirir uma empresa cotada.

Quando a maré baixa

Vamos ampliar um pouco o foco.

Saylor acredita que o Bitcoin é a inovação mais importante de ativos na história da humanidade. As quedas são apenas ruído; ele vai comprar até à última respiração.

Cohen, por sua vez, diz: obrigado, mas vejo algo mais atraente.

Se o Bitcoin chegar a 500 mil dólares em cinco anos, Saylor será considerado um herói, e Cohen será aquele que vendeu no fundo do mercado.

Se o Bitcoin entrar em um longo mercado de baixa, a saída oportuna de Cohen será vista como inteligente, enquanto Saylor terá que pagar cerca de 700 milhões de dólares por ano em dividendos de ações preferenciais e juros de dívida.

Quem está certo?

O tempo dirá.

Mas uma coisa é certa: o experimento de Bitcoin da GameStop provavelmente será apenas uma nota de rodapé. Anos depois, ao revisitar essa história, as pessoas vão lembrar-se de Saylor, e daqueles verdadeiros fiéis que continuaram a comprar nos momentos mais sombrios.

E quanto aos seguidores de ocasião?

O mercado nunca carece de tais personagens. Quando a maré baixa, eles são sempre os que fogem mais rápido.